Commercial paper (CP) adalah instrumen keuangan yang lama didirikan dan mudah dipahami. Tapi, seperti banyak hal lain di dunia keuangan, "insinyur keuangan" telah mengambil pasar CP tradisional dan mengubahnya. Hasilnya adalah kertas komersial yang didukung aset (ABCP) dan saluran terkait, kendaraan investasi terstruktur (SIV), yang merupakan jenis saluran khusus yang strukturnya membuatnya lebih berisiko., kami akan menjelaskan cara kerja pasar ABCP, termasuk saluran, dan menunjukkan kepada Anda apa yang perlu Anda perhatikan.
Apa Itu Kertas Komersial Yang Didukung Aset
ABCP seperti CP tradisional karena diterbitkan dengan jangka waktu satu tahun atau kurang (biasanya kurang dari 270 hari) dan sangat berperingkat. CP digunakan sebagai kendaraan jangka pendek untuk menginvestasikan uang tunai, dan dapat disebut sebagai "setara kas." Perbedaan antara ABCP dan CP adalah bahwa alih-alih menjadi surat promes tanpa jaminan yang mewakili kewajiban perusahaan penerbit, ABCP didukung oleh sekuritas. Oleh karena itu, persepsi kualitas ABCP tergantung pada sekuritas yang mendasarinya.
Saluran
Conduit adalah kendaraan tujuan khusus atau kebangkrutan terpencil, yang berarti bahwa itu adalah entitas bisnis yang terpisah dan tidak dimasukkan ke dalam neraca perusahaan sponsor. Anda tidak akan melihat aset dan kewajiban program ABCP dalam laporan keuangan konsolidasi perusahaan sponsor. Ini dilakukan untuk membebaskan neraca perusahaan sponsor dan meningkatkan rasio keuangannya.
ABCP dikeluarkan oleh salah satu saluran jauh yang bermodal besar dan kebangkrutan ini. Ada empat kategori saluran: multi-penjual, satu-penjual, arbitrase keamanan, dan SIV. Di sini, kami akan fokus terutama pada SIVs, karena mereka yang paling rentan terhadap masalah dalam kondisi pasar tertentu. Namun, struktur saluran yang dipilih tergantung pada tujuan sponsor rencana. Sebagai contoh, hasil dari penerbitan ABCP dalam saluran multi-dan penjual tunggal dapat digunakan untuk mendanai pinjaman hipotek baru dalam kasus perusahaan pembiayaan hipotek. Struktur atau jenis saluran itu penting karena sejumlah alasan yang akan kita bahas di bawah ini.
Dengan saluran multi-penjual, sekuritas yang didukung aset yang dibeli untuk digunakan dalam program dibeli dari lebih dari satu pencetus. Dengan satu penjual, itu hanya satu pencetus. Karena alasan ini, saluran multi-penjual menyediakan lebih banyak diversifikasi penggagas dan berpotensi kurang berisiko. Program multi-penjual juga sering menggunakan beberapa jenis peningkatan kredit yang membantu mengurangi risiko kredit dan likuiditas. Peningkatan kredit ini dapat berupa cadangan tunai atau jaminan dari sponsor atau bank pihak ketiga.
Saluran penjual tunggal biasanya tidak menggunakan jenis peningkatan kredit yang sama seperti saluran multi-penjual. Namun, sebagian besar saluran penjual tunggal dapat diperpanjang, sehingga saluran tersebut dapat melampaui tanggal jatuh tempo awal jika mereka tidak dapat memutar ABCP saat jatuh tempo. To roll berarti membayar kertas komersial dengan hasil dari penerbitan kertas komersial baru. Namun, ekstensi itu tidak terbatas; mereka harus melelang aset jika mereka tidak dapat memenuhi tenggat waktu yang diperpanjang.
Dalam saluran arbitrase efek, tujuan dari sponsor keuangan adalah untuk mengeluarkan ABCP sebagai cara untuk menerima dana untuk membeli surat berharga berjangka. Dengan cara ini, mereka mendapatkan spread pada tingkat yang mereka bayarkan kepada pembeli ABCP (lebih rendah) dan pengembalian yang mereka terima pada istilah sekuritas yang mereka beli (lebih tinggi). Seperti program multi-penjual, sebagian besar saluran arbitrase keamanan memiliki beberapa jenis peningkatan kredit pihak ketiga.
SIV
Sarana investasi terstruktur, atau SIV, adalah jenis saluran khusus karena mengeluarkan ABCP. Banyak SIV dikelola oleh bank komersial besar atau manajer aset lainnya (bank investasi atau hedge fund). Mereka menerbitkan ABCP sebagai cara untuk mendanai pembelian sekuritas tingkat investasi (juga untuk mendapatkan spread). Mereka biasanya menginvestasikan sebagian besar portofolio mereka dalam aset AAA dan AA, yang mencakup alokasi untuk sekuritas yang didukung hipotek perumahan. Berbeda dengan saluran multi-penjual atau arbitrase sekuritas, SIV tidak menggunakan peningkatan kredit, dan aset SIV yang mendasarinya ditandai ke pasar setidaknya setiap minggu.
Gangguan Pasar
Apa yang terjadi pada ABCP ketika nilai pasar dari aset yang mendasarinya berkurang? Pengurangan ini menimbulkan risiko likuiditas. Mengapa ada kekhawatiran likuiditas di pasar ini? Semua CP harus stabil, investasi aman, bukan? Nah, pasar ABCP sedikit berbeda karena nasibnya terkait dengan nilai aset yang mendasarinya.
Pasar ABCP mengikuti pasar aset yang mendasarinya. Jika gangguan pasar terjadi di pasar yang mendasarinya, ini dapat memiliki efek nyata di pasar ABCP. Misalnya, ABCP dapat dibuat dari segala jenis keamanan yang didukung aset, seperti aset pinjaman siswa yang didukung, aset kartu kredit yang didukung atau hipotek perumahan yang didukung aset (termasuk prime dan subprime) sekuritas. Jika ada perkembangan negatif yang signifikan di salah satu pasar yang mendasarinya, ini akan mempengaruhi persepsi kualitas dan risiko ABCP. Karena investor CP mungkin menolak risiko, kekhawatiran tentang ABCP dapat menyebabkan mereka mencari investasi jangka pendek lainnya yang setara dengan uang tunai (CP tradisional, tagihan-T, dan sebagainya). Ini berarti bahwa penerbit ABCP tidak akan dapat meluncurkan ABCP mereka, karena mereka tidak akan memiliki investor untuk membeli penerbitan baru mereka.
SIV Likuidasi dan Gagal
Ada aturan tertentu yang berkaitan dengan program ABCP yang mungkin memerlukan likuidasi aset yang mendasarinya jika kondisi tertentu tidak terpenuhi. Ini berarti Anda berpotensi memiliki beberapa program ABCP besar yang menjual aset tertekan mereka secara bersamaan; memberikan tekanan harga yang lebih rendah pada pasar surat berharga yang didukung oleh aset. Aturan-aturan ini diberlakukan untuk melindungi investor ABCP.
Misalnya, likuidasi paksa dapat terjadi jika penurunan nilai di pasar lebih dari 50%. Oleh karena itu, komposisi aset yang mendasarinya penting pada saat tekanan pasar. Jika SIV terkonsentrasi di kelas aset yang mengalami tekanan harga turun yang besar, itu akan berisiko lebih besar likuidasi atau gagal.
Sponsor SIV mungkin tidak secara khusus bertanggung jawab atas kinerja ABCP yang dikeluarkan, tetapi dapat mengalami risiko reputasi jika mereka tidak membayar investor. Oleh karena itu, bank komersial besar yang terlibat dalam SIV yang gagal mungkin memiliki lebih banyak insentif untuk membayar investor dibandingkan dengan hedge fund kecil atau perusahaan investasi yang khusus dibentuk untuk jenis arbitrase ini. Ini akan dianggap sebagai bisnis yang buruk jika bank besar dan terkenal membiarkan investor, yang berpikir uang mereka aman dalam aset seperti uang tunai, kehilangan uang pada investasi ABCP.
Garis bawah
Pemahaman investor cenderung tertinggal dari perkembangan baru di pasar keuangan. Investor terkadang dapat menerima begitu saja bahwa apa yang telah mereka beli memiliki serangkaian risiko yang berbeda dari pendahulunya. Seringkali, risiko-risiko ini tidak tampak sampai masa tekanan pasar. ABCP adalah kertas komersial, tetapi memiliki karakteristik yang, dalam kondisi pasar tertentu, membuatnya jauh lebih berisiko daripada CP tradisional.
