Pernahkah Anda membaca buku yang ditulis oleh mantan pedagang Wall Street? Seperti halnya, seorang pedagang yang bekerja di bank investasi di beberapa titik selama kariernya? Pesannya selalu sama. Jika bank investasi tidak memiliki klien, mereka tidak akan ada. Itu mungkin terdengar logis, tetapi intinya adalah bahwa bank investasi tidak bergantung pada investasi mereka untuk tetap dalam bisnis. Mereka mengandalkan dana Anda yang Anda percayai untuk diinvestasikan.
Itu berarti bahwa bank investasi dalam banyak hal, penjualan, dan mesin pemasaran yang didedikasikan untuk memisahkan Anda dari uang Anda dengan produk mereka. Dan drum pemasaran telah mengalahkan lembur akhir-akhir ini dengan satu produk khususnya. Ini adalah nota terstruktur, dan mengiklankan kemampuannya untuk mendapatkan keuntungan dari kinerja pasar saham yang sangat baik sekaligus melindungi kinerja pasar yang buruk.
Bagi investor biasa, nota terstruktur sangat masuk akal. Siapa yang tidak ingin potensi naik dengan perlindungan sisi bawah? Apa yang tidak diungkapkan adalah bahwa biaya perlindungan itu biasanya lebih besar daripada manfaatnya. Tapi itu bukan satu-satunya risiko yang Anda lakukan dengan catatan terstruktur. Mari kita lihat lebih dekat makhluk-makhluk ini.
Apa itu Catatan Terstruktur?
Nota terstruktur adalah kewajiban utang - pada dasarnya seperti IOU dari bank investasi yang menerbitkan - dengan komponen derivatif melekat; dengan kata lain, berinvestasi dalam aset melalui instrumen derivatif. Ikatan lima tahun dengan kontrak opsi, misalnya. Catatan terstruktur dapat melacak sekeranjang ekuitas, satu saham, indeks ekuitas, komoditas, mata uang, suku bunga, dan banyak lagi. Misalnya, Anda dapat memiliki nota terstruktur yang mendapatkan kinerjanya dari Indeks S&P 500, S&P Emerging Market Cores Index, atau keduanya. Kombinasi tersebut hampir tidak terbatas, asalkan sesuai dengan konsep: untuk mendapatkan keuntungan dari potensi kenaikan aset sementara juga membatasi eksposur ke sisi negatifnya. Jika bank investasi dapat menjualnya, mereka akan membuat hampir semua koktail yang Anda impikan.
Apa Keuntungan dari Catatan Terstruktur?
Bank investasi mengiklankan bahwa nota terstruktur memungkinkan Anda melakukan diversifikasi produk investasi dan jenis keamanan tertentu selain memberikan diversifikasi aset secara keseluruhan. Saya harap tidak ada yang percaya ini masuk akal karena tidak. Ada yang namanya diversifikasi berlebihan, dan ada juga yang namanya diversifikasi tanpa arti. Catatan terstruktur adalah yang terakhir.
Bank investasi juga sering mengiklankan bahwa nota terstruktur memungkinkan Anda untuk mengakses kelas aset yang hanya tersedia untuk institusi atau sulit bagi investor rata-rata untuk mengakses. Tetapi dalam lingkungan investasi saat ini, mudah untuk berinvestasi dalam hampir semua hal melalui reksa dana, dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), uang kertas yang diperdagangkan di bursa (ETN), dan banyak lagi. Selain itu, apakah menurut Anda berinvestasi dalam paket derivatif yang kompleks (catatan terstruktur) dianggap mudah diakses?
Satu-satunya manfaat yang masuk akal adalah bahwa catatan terstruktur dapat memiliki pembayaran dan eksposur yang disesuaikan. Beberapa catatan mengiklankan pengembalian investasi dengan sedikit atau tanpa risiko utama. Catatan lain menawarkan pengembalian yang tinggi di pasar dengan batasan jangkauan dengan atau tanpa perlindungan utama. Namun, catatan lain menggembar-gemborkan alternatif untuk menghasilkan hasil yang lebih tinggi di lingkungan dengan pengembalian rendah. Apa pun keinginan Anda, derivatif memungkinkan nota terstruktur sesuai dengan pasar atau prakiraan ekonomi tertentu.
Selain itu, leverage yang melekat memungkinkan pengembalian derivatif menjadi lebih tinggi atau lebih rendah dari aset dasarnya. Tentu saja, harus ada pertukaran, karena menambahkan manfaat satu tempat harus mengurangi manfaat di tempat lain. Seperti yang Anda ketahui, tidak ada yang namanya makan siang gratis. Dan jika ada hal seperti itu, bank investasi tentu tidak akan membaginya dengan Anda.
Apa Kelemahan dari Catatan Terstruktur?
- Resiko kredit
Jika Anda berinvestasi dalam wesel terstruktur, maka Anda memiliki niat memegang hingga jatuh tempo. Secara teori kedengarannya bagus, tetapi apakah Anda meneliti kelayakan kredit penerbit uang kertas? Seperti halnya dengan IOU, pinjaman, atau jenis utang lain, Anda menanggung risiko bahwa bank investasi yang mengeluarkannya dapat mengalami kesulitan dan kehilangan kewajibannya. Jika itu terjadi, derivatif yang mendasarinya dapat memiliki pengembalian positif, dan wesel tersebut masih bisa tidak bernilai - yang persis seperti yang terjadi pada investor dalam wesel terstruktur Lehman Brothers (lihat: Studi Kasus: Runtuhnya Lehman Brothers .). Catatan terstruktur menambahkan lapisan risiko kredit di atas risiko pasar. Dan jangan pernah berasumsi bahwa hanya karena bank itu nama besar, risikonya tidak ada. Kurangnya Likuiditas
Notes berstruktur jarang diperdagangkan di pasar sekunder setelah penerbitan, yang berarti mereka menghukum, sangat tidak likuid. Jika Anda perlu keluar karena alasan pribadi apa pun - atau karena pasar sedang mogok - satu-satunya pilihan Anda untuk keluar lebih awal adalah menjualnya ke penerbit asli dan penerbit asli itu akan tahu Anda dalam keadaan terikat. Oleh karena itu, penerbit asli tidak akan memberi Anda harga yang baik - dengan asumsi mereka bersedia atau tertarik untuk melakukan penawaran sama sekali. Harga yang Tidak Tepat
Karena nota terstruktur tidak diperdagangkan setelah penerbitan, kemungkinan penetapan harga harian yang akurat sangat rendah. Harga biasanya dihitung dengan matriks, yang sangat berbeda dari nilai aset bersih. Harga matriks pada dasarnya adalah pendekatan tebakan terbaik. Dan siapa yang menurut Anda bisa menebak? Kanan - penerbit asli.
Risiko Lain yang Perlu Anda Ketahui
Risiko panggilan adalah faktor lain yang diabaikan oleh banyak investor. Untuk beberapa nota terstruktur, penerbit mungkin dapat menebus nota sebelum jatuh tempo, berapapun harganya. Ini berarti ada kemungkinan bahwa seorang investor akan dipaksa untuk menerima harga yang jauh di bawah nilai nominal.
Risiko tidak berakhir di sana. Anda juga harus mempertimbangkan faktor pajak. Karena nota terstruktur dianggap sebagai pembayaran instrumen utang, investor akan bertanggung jawab untuk membayar pajak tahunan atas instrumen tersebut, meskipun nota tersebut belum mencapai jatuh tempo dan mereka tidak menerima uang tunai. Selain itu, ketika dijual, mereka akan diperlakukan sebagai pendapatan biasa, bukan capital gain (atau kerugian).
Sejauh harga berjalan, Anda mungkin akan membayar lebih untuk catatan terstruktur, yang berkaitan dengan biaya emiten untuk penjualan, penataan, dan lindung nilai.
Menarik Kembali Tirai
Bagaimana jika Anda tidak peduli dengan risiko kredit, penetapan harga, atau likuiditas? Apakah catatan terstruktur merupakan kesepakatan yang bagus? Dengan kompleksitas dan keragaman catatan terstruktur yang ekstrem, kami akan membatasi fokus ke jenis yang paling umum, yaitu buffered-enhanced note (BREN). Buffered berarti ia menawarkan beberapa perlindungan downside tetapi tidak lengkap. Return-enhanced berarti ia memanfaatkan pengembalian pasar di sisi atas. BREN dianggap ideal bagi investor yang memperkirakan kinerja pasar positif yang lemah tetapi juga khawatir dengan kejatuhan pasar. Kedengarannya hampir terlalu bagus untuk menjadi kenyataan, yang tentu saja benar.
Contoh yang baik adalah BREN terkait dengan Indeks Harga Pasar Emerging MSCI. Keamanan khusus ini adalah nota 18 bulan yang menawarkan leverage 200% pada sisi atas, 10% buffer pada sisi negatifnya dan membatasi kinerja pada 24%. Misalnya, pada sisi positifnya, jika indeks harga selama periode 18 bulan adalah 10%, uang kertas akan mengembalikan 20%. Batas 24% berarti yang paling dapat Anda buat pada catatan adalah 24%, terlepas dari seberapa tinggi indeks berjalan. Pada sisi negatifnya, jika indeks harga turun -10%, wesel akan datar, mengembalikan 100% dari pokok. Jika indeks harga turun 50%, uang kertas akan turun 40%. Saya akui kedengarannya sangat bagus - sampai Anda memperhitungkan batasannya dan tidak termasuk dividen. Grafik berikut mengilustrasikan bagaimana kinerja keamanan ini dibandingkan tolok ukurnya dari Desember 1988 hingga 2009.
Gambar 1: Indeks Harga Pasar Berkembang MSCI vs kinerja BREN 1988-2009
Pertama, harap perhatikan area bertanda "Capped!" dalam grafik yang menunjukkan berapa kali batas 24% membatasi kinerja not terhadap benchmark. Sebagai contoh, pengembalian 18 bulan dari indeks yang berakhir pada bulan Februari 2000 adalah 107, 1%, sedangkan catatan dibatasi pada 24%. Kedua, perhatikan area yang ditandai "Perlindungan?". Lihat betapa kecilnya buffer mampu melindungi sisi negatifnya terhadap kerugian? Sebagai contoh, pengembalian 18 bulan dari indeks yang berakhir September 2001 adalah -49, 7% dibandingkan catatan menjadi -39, 7% karena buffer 10%. Ya, notnya memang lebih baik tetapi penurunan -39, 7% sepertinya tidak melindungi sisi negatifnya. Lebih penting lagi, apa yang ditunjukkan dua periode ini adalah bahwa nota tersebut memberikan 83, 1% (107, 1% - 24%) untuk menghemat 10% pada sisi negatifnya, yang sepertinya merupakan perdagangan yang sangat buruk.
Ingatlah bahwa catatan tersebut didasarkan pada Indeks Harga Pasar Emerging MSCI, yang tidak termasuk dividen. Jika Anda berinvestasi langsung dalam MSCI Emerging Markets Index melalui reksa dana atau ETF, Anda akan menginvestasikan kembali dividen tersebut selama 18 bulan. Ini adalah kesepakatan besar yang sebagian besar diabaikan oleh investor ritel dan hampir tidak disebutkan oleh bank investasi. Sebagai contoh, rata-rata pengembalian 18 bulan untuk Indeks Harga Muncul antara 1988 dan September 2009 adalah 18%. Pengembalian rata-rata 18 bulan untuk Emerging Total Return Index (indeks harga, termasuk dividen) adalah 22, 4%. Jadi perbandingan yang benar untuk kinerja nota terstruktur tidak bertentangan dengan indeks harga tetapi terhadap indeks pengembalian total.
Akhirnya, kita perlu memahami berapa banyak perlindungan sisi bawah yang disediakan buffer 10%, mengingat seberapa besar sisi baiknya diserahkan. Melihat kembali periode antara Oktober 1988 dan September 2009, buffer akan menyelamatkan Anda rata-rata hanya 6, 6%, bukan 10%. Mengapa? Dividen mengurangi nilai buffer. Sebagai contoh, untuk periode 18 bulan yang berakhir Juli 2001, MSCI Emerging Total Return Index -36, 4%, MSCI Emerging Price Index -38, 6%, dan karenanya nota terstruktur adalah -28, 6%. Jadi selama 18 bulan ini, buffer 10% hanya bernilai 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), dibandingkan dengan hanya berinvestasi langsung dalam indeks.
Garis bawah
Catatan terstruktur rumit dan tidak selalu dirancang untuk menjadi kepentingan terbaik dari investor individu rata-rata. Rasio risiko / imbalan sangat buruk. Ilustrasi dan contoh yang diberikan oleh bank investasi selalu menyoroti dan membesar-besarkan fitur terbaik, sambil mengecilkan batasan dan kekurangannya. Yang benar adalah bahwa secara historis, perlindungan sisi bawah dari not ini terbatas, dan pada saat yang sama, potensi kenaikan dibatasi. Sekarang tambahkan fakta bahwa tidak ada dividen untuk membantu meringankan rasa sakit karena penurunan.
Jika Anda tetap memilih nota terstruktur, pastikan untuk menyelidiki biaya dan biaya, nilai estimasi, jatuh tempo, apakah ada fitur panggilan, struktur hasil, implikasi pajak dan kelayakan kredit dari penerbit.
