Opsi: volatilitas dan penyebaran kalender tersirat

Strategi perdagangan opsi menawarkan pedagang dan investor kesempatan untuk mendapat untung dengan cara yang tidak tersedia bagi mereka yang hanya membeli atau menjual pendek keamanan yang mendasarinya. Salah satu strategi tersebut dikenal sebagai "penyebaran kalender, " kadang-kadang disebut sebagai "penyebaran waktu." Ketika dimasukkan menggunakan opsi dekat atau at-the-money, spread kalender memungkinkan pedagang untung jika keamanan yang mendasarinya tetap tidak berubah selama periode waktu tertentu. Ini juga disebut sebagai strategi "netral".

Saat memasuki spread kalender, penting untuk mempertimbangkan tingkat volatilitas tersirat yang diperkirakan saat ini dan di masa mendatang. Sebelum membahas implikasi dari perubahan volatilitas tersirat pada spread kalender, mari kita lihat dulu bagaimana spread kalender bekerja dan apa sebenarnya volatilitas tersirat itu.

Penyebaran Kalender

Masuk ke spread kalender hanya melibatkan membeli panggilan atau opsi put untuk bulan kedaluwarsa yang lebih jauh sementara secara bersamaan menjual panggilan atau opsi put untuk bulan kedaluwarsa yang lebih dekat. Dengan kata lain, seorang pedagang akan menjual opsi yang berakhir pada bulan Februari dan secara bersamaan membeli opsi yang berakhir pada bulan Maret atau April atau bulan mendatang lainnya. Perdagangan ini biasanya menghasilkan uang berdasarkan fakta bahwa opsi yang dijual memiliki nilai theta yang lebih tinggi daripada opsi yang dibeli, yang berarti bahwa ia akan mengalami peluruhan waktu yang jauh lebih cepat daripada opsi yang dibeli.

Namun, ada faktor lain yang secara mendalam dapat mempengaruhi perdagangan ini, dan yang terkait dengan variabel Yunani vega, yang menunjukkan berapa banyak nilai opsi akan naik atau turun karena kenaikan volatilitas 1%. Opsi jangka panjang akan selalu memiliki vega yang lebih tinggi daripada opsi jangka pendek dengan harga strike yang sama. Akibatnya, dengan spread kalender, opsi yang dibeli akan selalu berfluktuasi dalam harga yang lebih luas sebagai akibat dari perubahan volatilitas. Ini dapat memiliki implikasi mendalam untuk penyebaran kalender. Pada Gambar 1 kita melihat kurva risiko untuk spread kalender "netral" yang khas, yang akan menghasilkan uang selama keamanan yang mendasarinya tetap dalam kisaran harga tertentu.

Gambar 1: Kurva Risiko untuk penyebaran kalender netral

Pada tingkat volatilitas tersirat saat ini (sekitar 36% untuk opsi yang dijual dan 34% untuk opsi yang dibeli), harga impas untuk perdagangan contoh ini adalah $ 194 dan $ 229. Dengan kata lain, selama saham yang mendasarinya adalah antara $ 194 per saham dan $ 229 per saham pada saat opsi jangka pendek berakhir (dan dengan asumsi tidak ada perubahan volatilitas tersirat), perdagangan ini akan menunjukkan keuntungan. Demikian juga, kecuali perubahan volatilitas, potensi keuntungan maksimum untuk perdagangan ini adalah $ 661. Ini hanya akan terjadi jika stok terjadi untuk menutup tepat pada harga strike untuk kedua opsi pada penutupan perdagangan pada hari ketika opsi yang dijual berakhir.

Pengaruh Perubahan Volatilitas Tersirat

Sekarang mari kita pertimbangkan efek perubahan dalam tingkat volatilitas tersirat pada contoh spread kalender ini. Jika tingkat volatilitas naik setelah perdagangan dimasukkan, kurva risiko ini akan bergeser ke tempat yang lebih tinggi — dan titik impas akan melebar — sebagai akibat dari kenyataan bahwa opsi yang dibeli akan meningkatkan harga lebih dari opsi yang dijual. Ini terjadi sebagai fungsi volatilitas. Fenomena ini kadang-kadang disebut sebagai "rush volatilitas." Efek ini dapat dilihat pada Gambar 2 dan mengasumsikan bahwa volatilitas tersirat naik 10%.

Gambar 2: Kurva risiko untuk spread kalender jika volatilitas tersirat adalah 10% lebih tinggi

Setelah tingkat volatilitas yang lebih tinggi ini, harga impas sekarang $ 185 dan $ 242 dan potensi keuntungan maksimum adalah $ 998. Ini semata-mata disebabkan oleh fakta bahwa peningkatan volatilitas tersirat menyebabkan opsi jangka panjang yang dibeli naik lebih dari harga opsi jangka pendek yang dijual. Sebagai akibatnya, masuk akal untuk memasuki penyebaran kalender ketika volatilitas tersirat untuk opsi pada keamanan yang mendasarinya adalah ke arah ujung bawah kisaran historisnya sendiri. Hal ini memungkinkan seorang pedagang untuk memasuki perdagangan dengan biaya yang lebih rendah dan memberikan potensi keuntungan yang lebih besar jika volatilitas kemudian naik.

Di ujung lain spektrum, apa yang pedagang perlu juga sadari adalah potensi untuk sesuatu yang dikenal sebagai "naksir volatilitas." Ini terjadi ketika volatilitas tersirat jatuh setelah perdagangan dimasukkan. Dalam hal ini, opsi yang dibeli kehilangan nilai lebih dari opsi yang dijual hanya karena vega yang lebih tinggi. Hancur volatilitas memaksa kurva risiko ke tanah yang lebih rendah dan sangat menyusut jarak antara dua titik impas, sehingga mengurangi kemungkinan keuntungan pada perdagangan. Sepotong berita buruk lainnya adalah bahwa satu-satunya pertahanan bagi pedagang dalam hal ini umumnya adalah untuk keluar dari perdagangan, yang berpotensi menimbulkan kerugian. Dampak negatif dari penurunan volatilitas pada potensi keuntungan untuk perdagangan spread kalender contoh kami muncul pada Gambar 3.

Gambar 3: Kurva risiko untuk spread kalender jika volatilitas tersirat adalah 10% lebih rendah

Menyusul penurunan volatilitas tersirat ini, kisaran harga impas untuk perdagangan ini telah menyempit ke kisaran harga $ 203 hingga $ 218, dan potensi laba maksimum telah turun menjadi hanya $ 334.

Gambar 4 merangkum efek dari perubahan volatilitas tersirat untuk perdagangan contoh ini.

Tersirat Tingkat Volatilitas	Menurunkan Harga Breakeven	Atas Breakeven Harga	Keuntungan Jarak	Maksimum $ Untung
24%	203	218	15	$ 334
34%	194	229	35	$ 631
44%	185	242	57	$ 998