Investor yang sadar biaya telah mengalami bulan Oktober yang sangat bahagia, menyaksikan banyak broker online menghilangkan biaya untuk menempatkan pesanan ekuitas dan biaya per kaki untuk transaksi opsi. Mereka yang berfokus pada biaya perdagangan sebagai faktor penentu dalam pilihan broker online mereka sekarang harus memilih beberapa faktor pembeda lainnya.
Bagi sebagian orang, itu mungkin bunga yang dibayar dengan uang tunai, atau atas bantuan dari penasihat keuangan. Investor lain mungkin mencari alat untuk mengevaluasi perdagangan potensial, cara untuk menghitung kinerja portofolio mereka, atau membantu menghitung dampak pajak dari transaksi mereka. Kemungkinan bahwa data waktu nyata dan fasilitas penelitian dapat dikenakan biaya berlangganan dalam beberapa tahun mendatang diantisipasi oleh banyak orang di industri ini.
Tetapi faktor yang sangat nyata dalam profitabilitas investor adalah faktor yang sulit untuk dihitung: kualitas eksekusi order setelah Anda menekan tombol "Trade". Apakah broker Anda merutekan pesanan Anda untuk mendapatkan keuntungan, atau Anda?
Eksekusi Order Memengaruhi Pengembalian Anda
Di mana dan bagaimana broker Anda mengeksekusi perdagangan Anda dapat memengaruhi total pengembalian Anda berdasarkan fokus algoritma perutean pesanannya. Peningkatan harga untuk pelanggan, atau pembayaran untuk aliran pesanan untuk kepentingan broker?
Ada banyak peraturan yang berlaku, terutama Peraturan NMS yang disahkan pada 2005, yang mewajibkan broker Anda untuk melakukan perdagangan Anda di, atau lebih baik daripada, penawaran atau penawaran terbaik nasional (NBBO). NBBO adalah harga terbaik yang tersedia (terendah) ketika Anda membeli produk yang terdaftar di bursa, dan harga penawaran terbaik (tertinggi) saat Anda menjual. Sekarang beberapa broker memperjuangkan peningkatan harga pada pesanan pasar atau pesanan terbatas, yang pada dasarnya membuat Anda mendapatkan harga yang lebih rendah saat membeli atau harga yang lebih tinggi saat menjual.
Bagian tambahan dari Reg NMS adalah SEC Rule 606, yang mensyaratkan dealer-perantara yang merutekan pesanan yang tidak diarahkan atas nama pelanggan untuk menerbitkan laporan triwulanan yang mencantumkan tempat yang digunakan untuk pesanan pelanggan. Meskipun beberapa broker memungkinkan klien untuk memilih tempat di mana pesanan mereka dieksekusi, sebagian besar pesanan yang dimasukkan pada platform broker online dianggap "tidak diarahkan". Anda dapat menemukan laporan ini di situs broker di bawah judul Aturan 606 Laporan, meskipun tidak mudah dibaca. Pialang harus mengungkapkan tempat yang menerima 5% atau lebih dari aliran pesanannya. Anda juga dapat meminta laporan yang menentukan di mana pesanan yang Anda masukkan secara pribadi dialihkan selama enam bulan sebelumnya.
Beberapa broker memilih untuk merutekan pesanan dengan cara yang menghasilkan potongan harga dari pertukaran dan pembayaran untuk aliran pesanan dari pembuat pasar, sementara yang lain telah mengembangkan algoritma routing yang mencari harga yang lebih baik bagi pelanggan.
Fidelity dan Schwab membantah kualitas eksekusi
Dengan komisi dipotong menjadi $ 0 di broker online utama, perang kata-kata mengenai kualitas eksekusi telah pecah, terutama antara Fidelity dan Charles Schwab.
Fidelity dan Schwab menerbitkan statistik yang membandingkan pesanan yang mereka rute atas nama pelanggan ke NBBO. Berikut adalah angka terbaru, yang mewakili kuartal ke-2 tahun 2019.
Kesetiaan:
Statistik Eksekusi Pesanan Fidelity, Kwartal ke-2 2019. Sumber: Layanan Pialang Fidelity.
Swiss:
Statistik Eksekusi Perintah Schwab, Kuartal ke-2 2019. Sumber: Charles Schwab.
Pelanggan yang memesan 500-1.999 saham di Schwab atau Fidelity dapat melihat penghematan sekitar $ 12 per transaksi. Statistik TD Ameritrade berada dalam kisaran yang sama. Jika Anda menempatkan 5 perdagangan dalam kisaran itu per bulan, itu berarti $ 60 dalam portofolio Anda.
Begitu Schwab dan Fidelity menjatuhkan komisi ke nol, Schwab mulai mempertanyakan kualitas eksekusi Fidelity. Secara khusus, Schwab memanggil Fidelity untuk merutekan perdagangan melalui afiliasinya National Financial Services, untuk menerima potongan harga dari pasar tempat ia merutekan pesanannya, dan menerima pembayaran untuk aliran pesanan pada perdagangan opsi.
Fidelity telah menyatakan dengan tegas bahwa itu tidak menerima pembayaran untuk aliran pesanan pada perdagangan ekuitas, dan sebagai tanggapan terhadap itu, Schwab menunjukkan bahwa beberapa tempat yang menjadi rute yang menawarkan pesanan menawarkannya. "Sejujurnya, fakta bahwa Fidelity telah keluar begitu kuat terhadap pembayaran untuk aliran pesanan pada ekuitas dan perdagangan ETF sedikit membingungkan kami, mengingat operasi mereka sendiri, " kata seorang perwakilan Schwab.
Fidelity mengoperasikan sistem perdagangan alternatif (ATS) untuk perdagangan institusional, dan merutekan beberapa pesanan ritel di sana yang dieksekusi di titik tengah antara bid dan ask, atau lebih baik. Seorang juru bicara Fidelity mengatakan bahwa sejumlah kecil perdagangan benar-benar dieksekusi di ATS miliknya - hanya 3% - tetapi perdagangan tersebut menghasilkan 10% dari peningkatan harga perusahaan. Pesanan yang tidak diisi di ATS Fidelity bisa dialihkan ke tempat lain.
Mengenai pembayaran untuk aliran pesanan untuk kontrak opsi, pasar-pasar tersebut secara struktural berbeda dari pasar ekuitas. Untuk mendapatkan peningkatan harga untuk pesanan opsi tertentu, router Fidelity akan memulai pelelangan di bursa. Konsolidator seperti Citadel dan Susquehanna memiliki pembuat pasar afiliasi, yang akan digunakan Fidelity untuk mendapatkan peningkatan harga. "Kami membuat semua keputusan perutean berdasarkan statistik peningkatan harga. Kami melakukan hal yang sama persis dengan opsi seperti yang kami lakukan dengan ekuitas, " kata perwakilan Fidelity. Menurut perwakilan ini, statistik Fidelity Rule 606 menunjukkan bahwa ia menerima $ 0, 22 sebagai pembayaran untuk aliran pesanan per kontrak, sementara Schwab menerima $ 0, 35 dan E * TRADE menerima $ 0, 39.
Salah satu eksekutif yang kami ajak bicara menunjukkan bahwa broker tidak harus menerima pembayaran untuk aliran pesanan meskipun ditawarkan. Ada jalan untuk tidak mengambil apa pun untuk aliran pesanan opsi, atau untuk meneruskan pembayaran tersebut kepada pelanggan, tetapi belum ada broker yang membuat pilihan itu.
Kelemahan dalam pelaporan Peraturan 606, menurut seorang eksekutif di broker yang bersaing yang berbicara dengan kami di latar belakang, adalah bahwa laporan tersebut hanya menunjukkan di mana perdagangan sebenarnya dieksekusi. Pesaing Fidelity mengeluh bahwa algoritma perutean pesanannya mulai mengirim pesanan pelanggan ke sistem perdagangan institusional in-house sendiri, tetapi kebanyakan pesanan akhirnya dieksekusi di tempat lain. Eksekutif ini mengatakan bahwa Fidelity dan Schwab melakukan pekerjaan dengan baik dengan kualitas eksekusi, dan mencatat bahwa komposisi aliran pesanan berbeda dari perusahaan ke perusahaan. "Apa yang diperdagangkan oleh klien kami mungkin berbeda dari apa yang diperdagangkan oleh klien Fidelity, " catat sang eksekutif.
Berikut adalah 606 laporan terbaru dari Fidelity dan Schwab:
- Laporan Charles Schwab Rule 606
Peran Forum Informasi Keuangan
Awal dekade ini, sekelompok broker dan peserta pasar lainnya memulai Forum Informasi Keuangan, yang mulai menerbitkan beberapa laporan kualitas eksekusi pada tahun 2015. Keanggotaannya meliputi beberapa broker ritel serta pembuat pasar dan tempat perdagangan. Pada awalnya, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE dan Fidelity setuju untuk menerbitkan statistik kualitas eksekusi sesuai dengan templat yang disepakati, tetapi satu-satunya broker yang masih menggunakan templat itu adalah Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, dan E * TRADE keluar sebelum statistik apa pun diterbitkan, dan Scottrade keluar ketika diakuisisi oleh TD Ameritrade.
Schwab tidak lagi menggunakan templat lengkap; Laporannya tidak termasuk perdagangan 5.000 saham dan lebih banyak per pesanan. Seorang juru bicara mengklaim bahwa Fidelity default ukuran pesanan besar untuk membatasi pesanan dan tidak termasuk beberapa jenis pesanan yang memungkinkan Schwab. Fidelity mengatakan bahwa Schwab adalah perdagangan memetik ceri untuk membuat statistiknya terlihat lebih baik. Schwab menarik statistik untuk perdagangan itu karena tidak ada cara untuk secara langsung membandingkan pesanan besar di Schwab dengan pesanan besar di Fidelity.
Fidelity menjawab bahwa itu tidak mengubah jenis pesanan pada perdagangan ukuran apa pun, dan juga membantah asumsi Schwab bahwa statistiknya dilaporkan secara tidak akurat. "Ini adalah contoh lain dari Schwab yang mencoba membelokkan subjek dengan menimbulkan kebingungan, " kata seorang juru bicara Fidelity.
Berikut adalah statistik kualitas eksekusi ritel terbaru yang diterbitkan oleh Fidelity dan Schwab.
Path Diambil dari Komputer Anda ke Pasar
Intinya, ada tiga cara umum yang digunakan broker untuk melakukan pemesanan. Cara pertama adalah perutean untuk menghasilkan pembayaran untuk aliran pesanan dan potongan harga dari bursa, yang dilakukan oleh Robinhood dan IBKR Lite. Sistem perutean ini tidak mencari peningkatan harga, tetapi perdagangan bebas komisi. Sistem ini sekarang memiliki banyak kompetisi.
Pejabat di Robinhood keberatan dengan penggambaran sistem perutean pesanan mereka, mengatakan sistem peruteannya secara otomatis mengirimkan pesanan ke pembuat pasar di antara yang paling mungkin memberikan eksekusi terbaik, berdasarkan kinerja historis. Sayangnya, Robinhood memilih untuk melaporkan statistik mereka dengan cara yang unik di industri, sehingga tidak mungkin untuk membandingkannya dengan broker lain.
Metode kedua melibatkan mencari peningkatan harga sambil tetap menerima pembayaran untuk aliran pesanan dan potongan harga dari bursa, yang merupakan tempat kami menemukan sebagian besar industri pialang, termasuk Schwab, TD Ameritrade dan E * TRADE.
Fidelity mencoba memisahkan dirinya mengikuti jalur ketiga, yang menolak pembayaran untuk aliran pesanan dan tidak mencari rabat pertukaran, tetapi menerimanya jika pesanan memenuhi syarat. Drive utama yang dinyatakannya saat merancang sistem perutean pesanan adalah menemukan peningkatan harga. Karena Fidelity dimiliki secara pribadi, tidak ada pengungkapan pendapatan yang dihasilkan dari komisi atau praktik perutean pesanannya. Perusahaan itu mempublikasikan transparansi tetapi tidak mengungkapkan bagaimana ia menghasilkan uang.
Haruskah Ada Lebih Banyak Pengungkapan kepada Pedagang Ritel?
Ada peraturan baru yang sedang terjadi untuk perdagangan institusional, mengubah Aturan 606 untuk meminta pengungkapan tambahan. Komunitas institusional telah mendorong transparansi dan memperjuangkan konflik kepentingan para pialang. "Hal-hal ini juga relevan bagi pelanggan ritel, " Joe Wald, CEO Clearpool Group, penyedia solusi perdagangan elektronik yang berbasis di New York City menyatakan. "Pengungkapan seperti apa yang akan dimiliki pialang ritel besar dengan pengungkapan yang ditingkatkan di sekitar perutean?"
Wald mengatakan bahwa broker institusional yang membersihkan perdagangan melalui perusahaannya diberikan transparansi penuh dan kendali atas tempat yang ingin mereka pilih. "Setiap klien dapat mengatur perutean dengan cara apa pun yang mereka inginkan, termasuk berdasarkan pesanan khusus untuk masing-masing klien, " kata Wald. Perusahaannya sudah mematuhi aturan yang baru diusulkan.
Wald mengatakan bahwa maksud dari pengungkapan 606 baru yang disempurnakan adalah untuk memberikan gambaran kepada klien institusi tentang bagaimana pesanan mereka dialihkan. Wald berkata, "Ini tidak akan diperluas ke ritel dalam waktu dekat - tetapi seharusnya begitu." Pelanggan ritel memiliki persepsi bahwa broker bersaing dalam komisi, tetapi Wald percaya bahwa broker harus diminta untuk mengungkapkan bagaimana sebenarnya mereka menghasilkan uang dari aliran pesanan.
Pelanggan broker ritel akan memerlukan lebih banyak informasi ketika memilih broker sekarang karena komisi pada dasarnya bukan faktor. Data tidak tersedia di sistem saat ini. Wald ingin aturan pengungkapan tambahan diberlakukan untuk broker ritel, mirip dengan apa yang akan diberlakukan di sisi institusional, untuk membantu pedagang mencari tahu broker mana yang paling cocok untuk gaya investasi mereka.
Peraturan-peraturan itu belum ada, tetapi akan lebih bijaksana bagi para peserta industri untuk mencari cara untuk mengungkapkan angka-angka ini dengan jujur sebelum ada aturan lagi yang ditulis untuk diikuti oleh broker ritel.
