Tidak peduli seberapa banyak Anda mendiversifikasi investasi Anda, beberapa tingkat risiko akan selalu ada. Jadi investor secara alami mencari tingkat pengembalian yang mengkompensasi risiko itu. Model penetapan harga aset modal (CAPM) membantu menghitung risiko investasi dan apa pengembalian atas investasi yang harus diharapkan oleh investor.
Risiko Sistematis vs. Risiko Tidak Sistematis
Model penetapan harga aset modal dikembangkan oleh ekonom keuangan (dan kemudian, peraih Nobel bidang ekonomi) William Sharpe, yang dituangkan dalam bukunya, Portofolio Theory and the Capital Markets . Modelnya dimulai dengan gagasan bahwa investasi individu mengandung dua jenis risiko:
- Risiko Sistematik - Ini adalah risiko pasar — yaitu, risiko umum investasi — yang tidak dapat didiversifikasi. Suku bunga, resesi, dan perang adalah contoh risiko sistematis. Risiko Tidak Sistematis - Juga dikenal sebagai "risiko spesifik, " risiko ini berkaitan dengan masing-masing saham. Dalam istilah yang lebih teknis, ini mewakili komponen pengembalian saham yang tidak berkorelasi dengan pergerakan pasar secara umum.
Teori portofolio modern menunjukkan bahwa risiko spesifik dapat dihilangkan atau setidaknya dimitigasi melalui diversifikasi portofolio. Masalahnya adalah bahwa diversifikasi masih belum menyelesaikan masalah risiko sistematis; bahkan portofolio yang memegang semua saham di pasar saham tidak dapat menghilangkan risiko itu. Karena itu, ketika menghitung pengembalian yang layak, risiko sistematis adalah apa yang paling mengganggu wabah investor.
Formula CAPM
CAPM berkembang sebagai cara untuk mengukur risiko sistematis ini. Sharpe menemukan bahwa pengembalian atas saham individu, atau portofolio saham, harus sama dengan biaya modalnya. Formula standar tetap CAPM, yang menggambarkan hubungan antara risiko dan pengembalian yang diharapkan.
Berikut ini rumusnya:
Ra = Rrf + βa ∗ (Rm −Rrf) di mana: Ra = Pengembalian yang diharapkan pada keamananRrf = Tingkat bebas risikoRm = Pengembalian yang diharapkan dari marketβa = Beta keamanan
Titik awal CAPM adalah tingkat bebas risiko - biasanya imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun. Sebuah premi ditambahkan, yang diminta oleh investor ekuitas sebagai kompensasi untuk risiko ekstra yang mereka dapatkan. Premium pasar ekuitas ini terdiri dari pengembalian yang diharapkan dari pasar secara keseluruhan dikurangi tingkat pengembalian bebas risiko. Premium risiko ekuitas dikalikan dengan koefisien yang oleh Sharpe disebut "beta."
Peran Beta dalam CAPM
Menurut CAPM, beta adalah satu-satunya ukuran yang relevan dari risiko suatu saham. Ini mengukur volatilitas relatif suatu saham –yaitu, ia menunjukkan seberapa banyak harga saham tertentu naik dan turun dibandingkan dengan seberapa banyak seluruh pasar saham melompat-lompat. Jika harga saham bergerak persis sesuai dengan pasar, maka beta saham adalah 1. Saham dengan beta 1, 5 akan naik 15% jika pasar naik 10% dan turun 15% jika pasar turun 10%.
Beta ditemukan dengan analisis statistik pengembalian harga saham harian individu, dibandingkan dengan pengembalian harian pasar selama periode yang sama. Dalam studi klasik mereka tahun 1972 "Model Penetapan Harga Aset Modal: Beberapa Tes Empiris, " ekonom keuangan Fischer Black, Michael C. Jensen, dan Myron Scholes mengkonfirmasi hubungan linier antara pengembalian keuangan portofolio saham dan beta mereka. Mereka mempelajari pergerakan harga saham di Bursa Efek New York antara 1931 dan 1965.
Beta, dibandingkan dengan premi risiko ekuitas, menunjukkan jumlah kompensasi yang dibutuhkan investor ekuitas untuk mengambil risiko tambahan. Jika beta saham adalah 2.0, tingkat bebas risiko adalah 3%, dan tingkat pengembalian pasar adalah 7%, kelebihan pengembalian pasar adalah 4% (7% - 3%). Dengan demikian, pengembalian kelebihan saham adalah 8% (2 x 4%, mengalikan pengembalian pasar dengan beta), dan total pengembalian yang diperlukan saham adalah 11% (8% + 3%, pengembalian kelebihan saham ditambah tingkat bebas risiko).
Apa yang diperlihatkan perhitungan beta adalah bahwa investasi yang berisiko harus mendapatkan premi di atas tingkat bebas risiko. Jumlah di atas tingkat bebas risiko dihitung oleh premi pasar ekuitas dikalikan beta. Dengan kata lain, adalah mungkin, dengan mengetahui bagian-bagian individual CAPM, untuk mengukur apakah harga saham saat ini konsisten dengan kemungkinan pengembaliannya.
Apa CAPM Berarti untuk Investor
Model ini menyajikan teori sederhana yang memberikan hasil sederhana. Teori ini mengatakan bahwa satu-satunya alasan seorang investor harus mendapatkan lebih banyak, rata-rata, dengan berinvestasi dalam satu saham daripada yang lain adalah bahwa satu saham lebih berisiko. Tidak mengherankan, model telah mendominasi teori keuangan modern. Tapi apakah itu benar-benar bekerja?
Tidak sepenuhnya jelas. Poin penting adalah beta. Ketika profesor Eugene Fama dan Kenneth French melihat pengembalian saham di New York Stock Exchange, American Stock Exchange, dan Nasdaq, mereka menemukan bahwa perbedaan beta selama periode yang panjang tidak menjelaskan kinerja berbagai saham. Hubungan linear antara beta dan pengembalian saham individual juga rusak selama periode waktu yang lebih singkat. Temuan ini tampaknya menunjukkan bahwa CAPM mungkin salah.
Sementara beberapa penelitian menimbulkan keraguan tentang validitas CAPM, model ini masih banyak digunakan dalam komunitas investasi. Meskipun sulit untuk memprediksi dari beta bagaimana masing-masing saham bereaksi terhadap pergerakan tertentu, investor mungkin dapat dengan aman menyimpulkan bahwa portofolio saham dengan beta tinggi akan bergerak lebih dari pasar di kedua arah, dan portofolio saham dengan beta rendah akan bergerak kurang dari pasar.
Ini penting bagi investor, terutama manajer investasi, karena mereka mungkin tidak mau atau dicegah untuk memegang uang tunai jika mereka merasa bahwa pasar kemungkinan akan turun. Jika demikian, mereka dapat memiliki saham beta rendah. Investor dapat menyesuaikan portofolio dengan persyaratan pengembalian risiko khusus mereka, yang bertujuan untuk menahan sekuritas dengan beta lebih dari 1 saat pasar naik, dan sekuritas dengan beta kurang dari 1 saat pasar jatuh.
Tidak mengherankan, CAPM berkontribusi pada peningkatan penggunaan pengindeksan-menyusun portofolio saham untuk meniru pasar tertentu atau kelas aset-oleh investor yang menghindari risiko. Hal ini sebagian besar disebabkan oleh pesan CAPM bahwa hanya mungkin untuk mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi daripada pasar secara keseluruhan dengan mengambil risiko yang lebih tinggi (beta).
Garis bawah
Model penentuan harga aset modal bukanlah teori yang sempurna. Tapi semangat CAPM benar. Ini memberikan ukuran yang berguna yang membantu investor menentukan pengembalian apa yang layak mereka dapatkan dari investasi, sebagai imbalan untuk menempatkan uang mereka dalam risiko.
