Pada bulan Juni, Blackstone Group LP (BX) CEO Stephen Schwarzman menulis sebuah artikel di Wall Street Journal tentang potensi kontribusi regulasi berlebihan, jika tidak menyebabkan, krisis keuangan berikutnya. Argumen menyeluruh Schwarzman adalah bahwa reformasi yang dilakukan setelah krisis keuangan terakhir begitu ketat sehingga mereka akan mendorong kondisi yang kondusif bagi krisis baru yang didasarkan pada kurangnya likuiditas pasar.
Sementara masing-masing institusi tidak diragukan lagi lebih aman karena kendala modal yang dipaksakan oleh Dodd-Frank, ini membuat pasar menjadi lebih tidak likuid secara keseluruhan. Kurangnya likuiditas akan sangat kuat di pasar obligasi, di mana semua sekuritas tidak tepat sasaran dan banyak obligasi kekurangan pasokan konstan dari pembeli dan penjual.
Dodd-Frank dan Reformasi Perbankan
Sebagai akibat dari krisis keuangan 2008 dan resesi berikutnya, penyalahgunaan yang merajalela di sektor keuangan memasuki pusat perhatian. Dengan demikian, tidak mengherankan bahwa seluruh sistem perbankan berada di bawah pengawasan, regulasi dan pembatasan yang jauh lebih tinggi. Reformasi Dodd-Frank Wall Street dan Undang-Undang Perlindungan Konsumen disahkan pada 2010 untuk menurunkan risiko resesi lain yang berasal dari bank yang runtuh dan untuk melindungi konsumen dari konsekuensi penyalahgunaan keuangan. Tujuan utama Dodd-Frank adalah untuk meningkatkan akuntabilitas dan transparansi dalam sistem keuangan, mengakhiri dana talangan pemerintah yang didanai wajib pajak, membatasi risiko praktik layanan keuangan dan untuk mencegah lembaga menjadi "terlalu besar untuk gagal."
Beberapa peraturan yang diterapkan Dodd-Frank termasuk peningkatan pemantauan lembaga keuangan, persyaratan cadangan yang lebih ketat dan penekanan yang lebih besar pada likuiditas. Sebuah organisasi baru, Biro Perlindungan Keuangan Konsumen, diciptakan dengan tujuan tunggal untuk mengawasi pinjaman hipotek, terutama pasar subprime mortgage yang merupakan penyebab utama bencana 2008.
Persyaratan cadangan yang lebih tinggi di bawah Dodd-Frank berarti bank harus memiliki persentase lebih tinggi dari aset mereka dalam bentuk tunai, yang mengurangi jumlah yang mereka dapat pegang dalam surat berharga. Akibatnya, ini membatasi peran pembuatan pasar yang secara tradisional dilakukan oleh bank. Likuiditas menderita sebagai akibatnya, dan sementara ini mungkin tidak menjadi masalah di pasar volume tinggi, itu bisa sangat menyakitkan di beberapa pasar utang. Hal ini mungkin dapat menyebabkan pullback intraday minor dengan cepat berubah menjadi penarikan pasar obligasi skala penuh.
Masalah Likuiditas
Pasar obligasi jauh lebih besar daripada pasar ekuitas, dan obligasi bull selama 30 tahun memiliki banyak investor dan lembaga yang banyak berinvestasi dalam kelas aset. Selain itu, penelitian menunjukkan investor obligasi lebih sensitif terhadap kinerja yang buruk karena kelas aset biasanya dianggap memiliki risiko lebih rendah daripada ekuitas. Dengan demikian, investor obligasi cenderung menarik diri dari pasar dengan sangat cepat ketika harga jatuh, dan aksi jual yang relatif kecil dapat tumbuh menjadi penurunan besar di pasar.
Menurut laporan Deutsche Bank, persediaan bank untuk obligasi korporasi turun 90% sejak tahun 2001. Dengan bank tidak dapat berperan sebagai pembuat pasar, ini berarti bahwa calon pembeli akan lebih sulit menemukan penangkal penjual, tetapi, yang lebih penting, calon penjual akan merasa lebih sulit untuk menemukan pembeli yang menangkal. Schwarzman berpendapat bahwa persyaratan modal akan berarti bahwa tidak ada katup pengaman untuk menangkap harga keamanan yang turun dengan cepat, tugas yang biasanya dilakukan oleh dealer di bank. Ini akan memaksa kontraksi pasar yang selanjutnya akan mem-PHK-kan, menurunkan pajak, dan memberi tekanan lebih besar pada keluarga kelas menengah.
Bayangkan ketika Federal Reserve akhirnya mengumumkan kenaikan suku bunga, investor berebut untuk menjual obligasi mereka yang telah didevaluasi, tetapi tidak ada pembeli dengan harga keluar. Investor akan dipaksa untuk mengambil potongan rambut untuk menjualnya, dan investor lain yang melihat peningkatan spread bid-ask akan bergegas untuk menjual investasi pendapatan tetap mereka juga. Ini khususnya kemungkinan di pasar yang kurang likuid - seperti obligasi korporasi, imbal hasil tinggi dan obligasi daerah - di mana banyaknya obligasi unik, selain risiko kredit yang lebih besar, berarti ada lebih sedikit pembeli dan penjual untuk setiap keamanan. Tanpa bank bertindak sebagai pembuat pasar dan membeli obligasi ini, investor akan bergegas keluar dari pasar, menyebabkan penjualan kebakaran tambahan dan devaluasi besar-besaran dari semua sekuritas pendapatan tetap. (Untuk lebih lanjut, lihat Bagaimana Cara Penentuan Harga Pasar Obligasi .)
Dari sana, bola terus bergulir, dan pasar pendapatan tetap yang dikontrak akan menghancurkan tidak hanya tabungan, tetapi juga kemampuan perusahaan untuk meningkatkan modal. Hal berikutnya yang Anda tahu, karena perusahaan tidak dapat berkembang, mereka akan mencari cara untuk memotong biaya dan pekerjaan, dan tiba-tiba resesi berikutnya ada pada kita. (Untuk lebih lanjut, lihat Memahami Risiko Likuiditas .)
Dampak pada Bisnis Kecil
Sementara bank braket tonjolan sebagian besar bertanggung jawab atas kelebihan kredit dan keruntuhan berikutnya pada 2008, bank komunitas lebih terpengaruh oleh Dodd-Frank meskipun tidak berperan dalam resesi. Bank-bank ini, yang mengalami penurunan 41% antara 2007 dan 2013, biasanya bekerja dengan pemilik usaha kecil dan petani lokal. Dalam krisis kredit, pemilik ini akan kesulitan menemukan sumber kredit tambahan karena bank berusaha memenuhi persyaratan cadangan Dodd-Frank. Walaupun perusahaan yang lebih besar dapat menerbitkan ekuitas, menarik cadangan kas atau meminjam dari anak perusahaan, ini bukan pilihan untuk sebagian besar toko pop dan ibu. Bisnis-bisnis ini tidak punya pilihan selain menutup toko atau mem-PHK karyawan. Seperti yang sering terjadi, mereka yang paling tidak disalahkan mendapatkan jalan pintas.
Garis bawah
Schwarzman tentu saja bukan satu-satunya tokoh terkemuka yang memunculkan masalah likuiditas. Yang lainnya, seperti mantan Menteri Keuangan Larry Summers, aktivis terkenal Carl Icahn dan JPMorgan Chase & Co. (JPM) CEO Jamie Dimon juga menyuarakan keprihatinan mereka kepada media. Jika ketakutan mereka dikonfirmasi dan tidak likuid menyebabkan kehancuran finansial lain, sebagian besar kesalahan akan ditimpakan pada Capitol Hill kali ini daripada bankir. Pihak berwenang yang berwenang tidak boleh memandang industri keuangan semata-mata melalui kacamata krisis terakhir - perspektif rabun yang berbahaya bisa membuat kita semua dalam masalah.
Pada akhirnya, Schwarzman tidak mengkritik reformasi perbankan yang menciptakan persyaratan modal yang lebih kuat dan sistem keuangan yang lebih stabil. Sebaliknya, ia berspekulasi bahwa krisis berikutnya, yang menghalangi setiap perubahan dalam undang-undang, ironisnya akan disebabkan oleh reformasi yang diterapkan untuk melindungi kita dari keadaan yang menyebabkan krisis terakhir. Semoga, meningkatkan kesadaran seputar masalah ini adalah langkah pertama menuju terciptanya keseimbangan yang sehat antara likuiditas pasar dan persyaratan cadangan yang akan membuat mesin terus berdengung seperti yang terjadi selama enam tahun terakhir.
