Apa itu Convexity?
Convexity adalah ukuran kelengkungan, atau tingkat kurva, dalam hubungan antara harga obligasi dan hasil obligasi. Convexity menunjukkan bagaimana durasi obligasi berubah ketika suku bunga berubah. Manajer portofolio akan menggunakan konveksitas sebagai alat manajemen risiko, untuk mengukur dan mengelola paparan portofolio terhadap risiko suku bunga.
Gambar oleh Julie Bang © Investopedia 2019
Pengambilan Kunci
- Convexity adalah alat manajemen risiko, yang digunakan untuk mengukur dan mengelola eksposur portofolio terhadap risiko pasar. Konveksitas adalah ukuran kelengkungan dalam hubungan antara harga obligasi dan imbal hasil obligasi. Konveksitas menunjukkan bagaimana durasi obligasi berubah seiring tingkat bunga. berubah. Jika durasi obligasi meningkat seiring kenaikan imbal hasil, obligasi dikatakan memiliki cembung negatif. Jika durasi obligasi naik dan hasil jatuh, obligasi dikatakan memiliki cembung positif.
Sifat busung
Cembung Dijelaskan
Sebelum menjelaskan konveksitas, penting untuk mengetahui bagaimana harga obligasi dan suku bunga pasar saling terkait. Ketika suku bunga turun, harga obligasi naik. Sebaliknya, kenaikan suku bunga pasar menyebabkan jatuhnya harga obligasi. Reaksi yang berlawanan ini adalah karena ketika suku bunga naik, obligasi dapat jatuh di belakang dalam pendapatan mereka dapat menawarkan investor potensial dibandingkan dengan sekuritas lainnya.
Pada contoh gambar yang ditunjukkan di atas, Obligasi A memiliki cembung lebih tinggi daripada Obligasi B, yang menunjukkan bahwa semua yang lain sama, Obligasi A akan selalu memiliki harga yang lebih tinggi daripada Obligasi B karena suku bunga naik atau turun.
Imbal hasil obligasi adalah pendapatan atau pengembalian yang dapat diharapkan oleh investor dengan membeli suatu holding yang merupakan sekuritas tertentu. Harga obligasi tergantung pada beberapa karakteristik termasuk tingkat bunga pasar dan dapat berubah secara teratur.
Bagaimana Suku Bunga Pasar dan Hasil Obligasi Berhubungan
Ketika harga pasar naik, obligasi baru yang masuk ke pasar juga memiliki imbal hasil yang meningkat karena diterbitkan pada harga baru yang lebih tinggi. Juga, seiring kenaikan tarif, investor menuntut hasil yang lebih tinggi dari obligasi yang mereka beli. Investor tidak ingin obligasi dengan suku bunga tetap pada imbal hasil saat ini jika mereka mengharapkan suku bunga naik di masa depan. Akibatnya, ketika suku bunga naik, penerbit kendaraan utang ini juga harus menaikkan imbal hasil agar tetap kompetitif. Namun, ketika suku bunga naik, harga obligasi kembali kurang dari suku bunga yang akan jatuh.
Bagaimana Suku Bunga dan Harga Obligasi Berhubungan
Jika seorang investor memiliki obligasi dengan suku bunga tetap yang membayar 2% dan suku bunga mulai naik di atas 2%, mereka mungkin ingin menjual keamanan pembayaran yang lebih rendah ini. Alasan sell-off adalah karena kurs mereka saat ini kurang menarik dibandingkan pasar saat ini. Investor tidak ingin memiliki obligasi yang membayar 2% jika mereka dapat berinvestasi dengan prinsip yang sama dengan yang membayar tingkat yang lebih tinggi di masa depan. Di pasar dengan tingkat kenaikan, pemegang obligasi berupaya menjual obligasi yang ada dan memilih obligasi yang baru diterbitkan dan membayar imbal hasil yang lebih tinggi.
Karena ada kelebihan obligasi pada tingkat yang lebih rendah di pasar, harga untuk kepemilikan utang ini akan turun. Juga, ketika obligasi dijual dan harganya jatuh, investor dapat menunggu suku bunga untuk berhenti naik sebelum kembali ke pasar obligasi dengan membeli keamanan dengan imbal hasil yang lebih tinggi. Akibatnya, harga dan hasil obligasi bergerak ke arah yang berlawanan atau terbalik.
Durasi Obligasi
Durasi obligasi mengukur perubahan harga obligasi ketika suku bunga berfluktuasi. Jika durasi obligasi tinggi, itu berarti harga obligasi akan bergerak ke tingkat yang lebih besar dalam arah yang berlawanan dari suku bunga. Sebaliknya, ketika angka ini rendah, instrumen utang akan menunjukkan lebih sedikit pergerakan.
Biasanya, jika harga pasar naik 1%, harga obligasi satu tahun jatuh tempo harus turun sama dengan 1%. Namun, untuk obligasi dengan jangka waktu lama, reaksi meningkat. Dengan kata lain, jika suku bunga naik 1%, harga obligasi turun 1% untuk setiap tahun jatuh tempo. Misalnya, jika tingkat naik 1%, harga obligasi dua tahun akan turun 2%, harga obligasi tiga tahun sebesar 3%, dan harga 10 tahun sebesar 10%.
Cembung dan Risiko
Convexity dibangun berdasarkan konsep durasi dengan mengukur sensitivitas durasi ikatan ketika hasil berubah. Convexity adalah ukuran risiko suku bunga yang lebih baik, terkait durasi obligasi. Di mana durasi mengasumsikan bahwa suku bunga dan harga obligasi memiliki hubungan linier, konveksitas memungkinkan faktor-faktor lain dan menghasilkan kemiringan.
Durasi dapat menjadi ukuran yang baik tentang bagaimana harga obligasi dapat dipengaruhi karena fluktuasi suku bunga yang kecil dan tiba-tiba. Namun, hubungan antara harga obligasi dan hasil biasanya lebih miring, atau cembung. Oleh karena itu, konveksitas adalah ukuran yang lebih baik untuk menilai dampak pada harga obligasi ketika ada fluktuasi besar dalam suku bunga.
Dengan meningkatnya konveksitas, risiko sistemik yang diekspos portofolio meningkat. Istilah risiko sistemik menjadi umum selama krisis keuangan tahun 2008 karena kegagalan satu lembaga keuangan mengancam yang lain. Namun, risiko ini dapat berlaku untuk semua bisnis, industri, dan ekonomi secara keseluruhan.
Risiko terhadap portofolio pendapatan tetap berarti bahwa ketika suku bunga naik, instrumen suku bunga tetap yang ada tidak menarik. Ketika convexity menurun, eksposur ke tingkat bunga pasar menurun dan portofolio obligasi dapat dianggap lindung nilai. Biasanya, semakin tinggi tingkat kupon atau hasil, semakin rendah konveksitas — atau risiko pasar — suatu obligasi. Pengurangan risiko ini adalah karena tingkat pasar harus meningkat sangat besar untuk melampaui kupon obligasi, yang berarti ada lebih sedikit risiko bagi investor.
Cembung Negatif dan Positif
Jika durasi obligasi meningkat seiring meningkatnya hasil, maka obligasi dikatakan memiliki cembung negatif. Dengan kata lain, harga obligasi akan turun dengan tingkat yang lebih besar dengan kenaikan dalam hasil daripada jika hasil telah jatuh. Oleh karena itu, jika obligasi memiliki cembung negatif, durasinya akan meningkat — harga akan jatuh. Ketika suku bunga naik, dan yang terjadi adalah sebaliknya.
Jika durasi obligasi naik dan hasil jatuh, obligasi dikatakan memiliki cembung positif. Dengan kata lain, saat imbal hasil turun, harga obligasi naik dengan tingkat yang lebih besar — atau durasi — daripada jika hasil naik. Cembung positif mengarah pada kenaikan harga obligasi yang lebih besar. Jika suatu obligasi memiliki cembung positif, biasanya akan mengalami kenaikan harga yang lebih besar saat imbal hasil turun, dibandingkan dengan penurunan harga ketika hasil meningkat.
Di bawah kondisi pasar normal, semakin tinggi tingkat kupon atau hasil, semakin rendah tingkat kecekatan obligasi. Dengan kata lain, ada sedikit risiko bagi investor ketika obligasi memiliki kupon atau hasil tinggi karena tingkat pasar harus meningkat secara signifikan untuk melampaui hasil obligasi. Jadi, portofolio obligasi dengan imbal hasil tinggi akan memiliki konveksitas rendah dan selanjutnya, risiko yang lebih rendah dari hasil yang ada menjadi kurang menarik ketika suku bunga naik.
Konsekuensinya, obligasi tanpa kupon memiliki tingkat konveksitas tertinggi karena tidak menawarkan pembayaran kupon. Bagi para investor yang ingin mengukur cembungnya portofolio obligasi, sebaiknya berbicara dengan penasihat keuangan karena sifatnya yang kompleks dan jumlah variabel yang terlibat dalam perhitungan.
Contoh Konvexitas Dunia Nyata
Kebanyakan sekuritas yang didukung hipotek (MBS) akan memiliki cembung negatif karena hasil mereka biasanya lebih tinggi daripada obligasi tradisional. Akibatnya, akan dibutuhkan kenaikan signifikan dalam hasil untuk membuat pemegang MBS yang ada memiliki hasil yang lebih rendah, atau kurang menarik, daripada pasar saat ini.
Misalnya, SPDR Barclays Capital Mortgage Backed Bond ETF (MBG) menawarkan hasil 3, 33% pada tanggal 26 Maret 2019. Jika kita membandingkan hasil ETF dengan hasil Treasury 10-tahun saat ini, yang diperdagangkan sekitar 2, 45%, bunga tarif harus naik secara substansial, dan jauh di atas 3, 33% untuk MBG ETF memiliki risiko kehilangan hasil yang lebih tinggi. Dengan kata lain, ETF memiliki cembung negatif karena setiap kenaikan dalam hasil akan berdampak lebih kecil pada investor yang ada.
