Premium risiko ekuitas adalah prediksi jangka panjang tentang seberapa besar pasar saham akan mengungguli instrumen utang bebas risiko.
Ingat tiga langkah penghitungan premi risiko:
- Perkirakan hasil yang diharapkan dari saham. Perkirakan hasil yang diharapkan dari obligasi bebas risiko. Kurangi perbedaan untuk mendapatkan premi risiko ekuitas.
, kami melihat lebih dalam asumsi dan validitas premi risiko dengan melihat proses perhitungan yang dilakukan dengan data aktual.
Pengambilan Kunci
- Premium risiko ekuitas memprediksi berapa banyak saham akan mengungguli investasi bebas risiko dalam jangka panjang. Menghitung premi risiko dapat dilakukan dengan mengambil estimasi pengembalian yang diharapkan pada saham dan mengurangkannya dari perkiraan pengembalian yang diharapkan pada obligasi bebas risiko. Memperkirakan pengembalian saham di masa depan itu sulit, tetapi dapat dilakukan melalui pendekatan berbasis laba atau berbasis dividen. Menghitung premi risiko memerlukan beberapa asumsi yang berjalan dari aman ke meragukan.
Langkah Satu: Perkirakan Pengembalian Total Total Saham yang Diharapkan
Memperkirakan pengembalian saham di masa depan adalah langkah yang paling sulit (jika bukan tidak mungkin). Berikut adalah dua metode untuk memperkirakan pengembalian saham jangka panjang:
Memasukkan ke dalam Model Penghasilan
Model berbasis pendapatan mengatakan pengembalian yang diharapkan sama dengan hasil pendapatan. Pertimbangkan sejarah 15-tahun Indeks S&P 500, dari 31 Desember 1988 hingga 31 Desember 2003:
Dalam grafik di atas, kami membagi Indeks S&P 500 (garis violet) menjadi dua bagian: laba per saham (garis hijau) dan beberapa P / E (garis solid biru). Di setiap titik, Anda dapat melipatgandakan EPS dengan P / E ganda untuk mendapatkan nilai indeks. Misalnya, pada hari terakhir bulan Desember 2003, indeks S&P mencapai 1112 (dibulatkan dari 1111, 92). Pada saat itu, EPS perusahaan gabungan adalah $ 45, 20 dan P / E kelipatan, oleh karena itu, adalah 24, 6 ($ 45, 20 x 24, 6 = 1112).
Ketika indeks selesai tahun dengan P / E hampir 25, hasil pendapatan adalah 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). Menurut pendekatan berbasis laba, pengembalian riil yang diharapkan — sebelum inflasi — adalah 4%. Gagasan intuitif yang mendasarinya adalah pembalikan rata-rata — teori bahwa P / E berlipat ganda tidak bisa menjadi terlalu tinggi atau terlalu rendah sebelum mereka kembali ke jalan tengah alami. Akibatnya, P / E tinggi menyiratkan pengembalian masa depan yang lebih rendah dan P / E rendah menyiratkan pengembalian masa depan yang lebih tinggi.
Risiko ekuitas dan premi risiko pasar sering digunakan secara bergantian, meskipun yang pertama mengacu pada saham sedangkan yang kedua mengacu pada semua instrumen keuangan.
Secara grafis, kita juga dapat melihat mengapa beberapa akademisi memperingatkan pengembalian ekuitas dekade berikutnya tidak bisa mengimbangi pengembalian dua digit pada 1990-an. Pertimbangkan periode 10 tahun dari 1988 hingga 1998, menghilangkan gelembung akut pada akhir dekade. EPS tumbuh pada tingkat tahunan 6, 4%, tetapi indeks S&P tumbuh 16%. Perbedaannya muncul dari apa yang disebut ekspansi ganda — peningkatan dalam P / E multipel dari sekitar 12 menjadi 28. Skeptis akademis menggunakan logika sederhana. Jika Anda mulai dari kelipatan P / E basis sekitar 25 pada akhir tahun 2003, Anda hanya dapat mewujudkan pengembalian jangka panjang yang agresif yang melebihi pertumbuhan pendapatan dengan ekspansi kelipatan P / E lebih lanjut.
Memasukkan ke Model Dividen
Model dividen mengatakan bahwa pengembalian yang diharapkan sama dengan hasil dividen ditambah pertumbuhan dividen. Ini semua dinyatakan dalam persentase. Berikut adalah hasil dividen pada S&P 500 dari tahun 1988 hingga 2003:
Indeks berakhir tahun 2003 dengan hasil dividen 1, 56%. Kita hanya perlu menambahkan ramalan pertumbuhan jangka panjang dalam dividen pasar per saham. Salah satu cara untuk melakukan ini adalah dengan mengasumsikan pertumbuhan dividen akan sejalan dengan pertumbuhan ekonomi. Dan kami memiliki beberapa langkah ekonomi untuk dipilih, termasuk produk nasional bruto (GNP), PDB per kapita dan produk nasional bruto per kapita.
Sebagai contoh, mari kita ambil GDP riil 3 hingga 4%. Untuk menggunakan ukuran ini untuk memperkirakan pengembalian ekuitas di masa depan, kita perlu mengakui hubungan yang realistis antara itu dan pertumbuhan dividen. Merupakan lompatan besar untuk mengasumsikan bahwa pertumbuhan PDB riil 4% akan diterjemahkan ke dalam pertumbuhan dividen per saham 4%. Pertumbuhan dividen jarang, jika pernah, mengimbangi pertumbuhan PDB dan ada dua alasan bagus mengapa.
Pertama, pengusaha swasta menciptakan bagian yang tidak proporsional dari pertumbuhan ekonomi — pasar publik sering tidak berpartisipasi dalam pertumbuhan ekonomi yang paling cepat. Kedua, pendekatan hasil dividen berkaitan dengan pertumbuhan per saham, dan ada kebocoran karena perusahaan melemahkan basis saham mereka dengan menerbitkan opsi saham. Meskipun benar bahwa pembelian kembali saham memiliki efek penyeimbangan, mereka jarang mengkompensasi dilusi opsi saham. Perusahaan yang diperdagangkan secara umum, oleh karena itu, diluter net sangat konsisten.
Sejarah memberi tahu kita bahwa pertumbuhan PDB riil sebesar 4% diterjemahkan, paling tidak, menjadi sekitar 2% pertumbuhan dividen riil per saham, atau 3% jika kita benar-benar optimis. Jika kami menambahkan ramalan pertumbuhan kami ke hasil dividen, kami mendapatkan sekitar 3, 5% hingga 4, 5% (1, 56% + 2 hingga 3% = 3, 5% hingga 4, 5%). Kami kebetulan mencocokkan 4% yang diprediksi oleh model pendapatan, dan kedua angka tersebut dinyatakan secara riil sebelum inflasi.
Langkah Dua: Perkirakan Tingkat "Bebas Risiko" yang Diharapkan
Hal terdekat dengan investasi jangka panjang yang aman adalah Treasury Inflation-Protected Security (TIPS). Karena pembayaran kupon dan pokok disesuaikan setengah tahunan untuk inflasi, hasil TIPS sudah merupakan hasil nyata. TIPS tidak benar-benar bebas risiko — jika suku bunga naik atau turun, harganya masing-masing bergerak turun atau naik. Namun, jika Anda memiliki ikatan TIPS hingga jatuh tempo, Anda dapat mengunci tingkat pengembalian riil.
Pada grafik di atas, kami membandingkan hasil Treasury 10-tahun nominal (garis biru) dengan hasil riil setara (violet). Hasil nyata hanya mengurangi inflasi. Namun, garis hijau pendek itu penting. Ini adalah imbal hasil 10-tahun TIPS selama tahun 2002. Kami mengharapkan imbal hasil yang disesuaikan dengan inflasi pada Treasury 10-tahun reguler (violet) untuk melacak erat dengan TIPS 10-tahun (hijau). Pada akhir 2003, mereka cukup dekat. Hasil 10-tahun TIPS hanya sedikit 2%, dan hasil nyata pada Departemen Keuangan sekitar 2, 3%. Oleh karena itu, hasil nyata 2% menjadi tebakan terbaik kami untuk pengembalian riil di masa depan atas investasi obligasi aman.
Aset pemerintah seperti obligasi dianggap sebagai aset bebas risiko karena pemerintah tidak mungkin default pada bunga.
Langkah Tiga: Kurangi Estimasi Imbal Hasil Obligasi dari Estimasi Imbal Hasil Saham
Ketika kami mengurangi perkiraan pengembalian obligasi dari pengembalian saham, kami mendapatkan premi risiko ekuitas diperkirakan + 1, 5% hingga + 2, 5%:
Semua Macam Asumsi
Model mencoba perkiraan dan karenanya memerlukan asumsi-cukup bagi beberapa ahli untuk menolak model sepenuhnya. Namun, beberapa asumsi lebih aman daripada yang lain. Jika Anda menolak model dan hasilnya, penting untuk memahami dengan tepat di mana dan mengapa Anda tidak setuju dengannya. Ada tiga macam asumsi, mulai dari yang aman hingga yang meragukan.
Pertama, model ini mengasumsikan seluruh pasar saham akan mengungguli sekuritas bebas risiko dalam jangka panjang. Tetapi kita dapat mengatakan ini adalah asumsi yang aman karena memungkinkan untuk pengembalian yang bervariasi dari berbagai sektor dan keanehan jangka pendek dari pasar. Ambil kalender tahun 2003, di mana S&P 500 melonjak 26% sambil mengalami sedikit penurunan dalam P / E ganda.
Tidak ada model premium risiko ekuitas yang akan memprediksi lompatan seperti itu, tetapi lompatan ini tidak membatalkan model tersebut. Hal ini sebagian besar disebabkan oleh fenomena yang tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang: peningkatan 17% dalam EPS maju yang disatukan (yaitu estimasi EPS untuk empat kuartal mendatang) dan peningkatan yang hampir tidak dapat dipercaya 60% -lebih ditambah dengan penambahan trailing EPS (menurut S&P, dari $ 27, 60 menjadi $ 45, 20).
Kedua, model ini mensyaratkan bahwa pertumbuhan riil dalam dividen per saham — atau EPS, dalam hal ini — terbatas pada tingkat pertumbuhan satu digit yang sangat rendah dalam jangka panjang. Asumsi ini tampaknya aman tetapi cukup diperdebatkan. Di satu sisi, setiap studi serius tentang pengembalian historis (seperti yang dilakukan oleh Robert Arnott, Peter Bernstein atau Jeremy Siegel) membuktikan fakta menyedihkan bahwa pertumbuhan seperti itu jarang mencapai di atas 2% untuk periode yang berkelanjutan.
Optimis, di sisi lain, memungkinkan untuk kemungkinan teknologi dapat melepaskan lompatan yang tidak berkesinambungan dalam produktivitas yang dapat menyebabkan tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi. Lagipula, mungkin ekonomi baru sudah dekat. Tetapi bahkan jika ini terjadi, manfaatnya pasti akan bertambah untuk sektor-sektor pasar tertentu daripada semua saham. Juga, masuk akal bahwa perusahaan publik dapat membalikkan perilaku historis mereka, melakukan lebih banyak pembelian kembali saham, memberikan lebih sedikit opsi saham dan membalikkan efek pengikisan pengenceran.
Akhirnya, asumsi model yang meragukan adalah bahwa tingkat penilaian saat ini kira-kira benar. Kami berasumsi bahwa, pada akhir tahun 2003, kelipatan P / E dari 25 dan harga-ke-dividen hasil 65 (1 ÷ 1, 5% hasil dividen) akan terus maju. Jelas, ini hanya dugaan! Jika kita dapat memprediksi perubahan penilaian, bentuk lengkap dari model premi risiko ekuitas akan berbunyi sebagai berikut:
Garis bawah
Premium risiko ekuitas dihitung sebagai selisih antara estimasi pengembalian riil atas saham dan taksiran pengembalian riil atas obligasi aman — yaitu, dengan mengurangkan pengembalian bebas risiko dari pengembalian aset yang diharapkan (model membuat asumsi utama bahwa penilaian saat ini kelipatannya kurang lebih benar). Tingkat US Treasury bill (T-bill) paling sering digunakan sebagai tingkat bebas risiko. Tingkat bebas risiko hanyalah hipotetis, karena semua investasi memiliki risiko kerugian. Namun, tingkat T-bill adalah ukuran yang baik karena mereka adalah aset yang sangat likuid, mudah dipahami, dan pemerintah AS tidak pernah gagal dalam kewajiban utangnya.
Ketika hasil dividen pada saham cukup dekat dengan hasil TIPS, pengurangan tersebut dengan mudah mengurangi premi menjadi satu angka — tingkat pertumbuhan jangka panjang dari dividen yang dibayarkan per saham.
Premium risiko ekuitas dapat memberikan beberapa panduan kepada investor dalam mengevaluasi suatu saham, tetapi ia mencoba untuk memperkirakan pengembalian saham di masa mendatang berdasarkan kinerja masa lalu. Asumsi tentang pengembalian saham bisa bermasalah karena memprediksi pengembalian di masa depan bisa sulit. Premium risiko ekuitas mengasumsikan pasar akan selalu memberikan pengembalian yang lebih besar daripada tingkat bebas risiko, yang mungkin bukan asumsi yang valid. Premium risiko ekuitas dapat memberikan panduan bagi investor, tetapi merupakan alat dengan batasan signifikan.
