Ini adalah kebenaran yang sering diabaikan, tetapi kemampuan bagi investor untuk secara akurat melihat apa yang terjadi di perusahaan dan untuk dapat membandingkan perusahaan berdasarkan metrik yang sama adalah salah satu bagian paling vital dari investasi. Perdebatan tentang bagaimana menghitung opsi saham perusahaan yang diberikan kepada karyawan dan eksekutif telah diperdebatkan di media, ruang rapat perusahaan dan bahkan di Kongres AS. Setelah bertahun-tahun pertengkaran, Dewan Standar Akuntansi Keuangan, atau FASB, mengeluarkan Pernyataan FAS 123 (R), yang menyerukan pengeluaran wajib opsi saham dimulai pada kuartal fiskal perusahaan pertama setelah 15 Juni 2005.
Investor perlu belajar bagaimana mengidentifikasi perusahaan mana yang akan paling terkena dampak - tidak hanya dalam bentuk revisi pendapatan jangka pendek, atau GAAP versus pendapatan pro forma - tetapi juga dengan perubahan jangka panjang pada metode kompensasi dan efek resolusi yang akan dimiliki tentang strategi jangka panjang banyak perusahaan untuk menarik bakat dan memotivasi karyawan.
Sejarah Singkat Opsi Saham sebagai Kompensasi
Praktek memberikan opsi saham kepada karyawan perusahaan sudah berusia puluhan tahun. Pada tahun 1972, Dewan Prinsip Akuntansi (APB) mengeluarkan opini No.25, yang meminta perusahaan untuk menggunakan metodologi nilai intrinsik untuk menilai opsi saham yang diberikan kepada karyawan perusahaan. Di bawah metode nilai intrinsik yang digunakan pada saat itu, perusahaan dapat menerbitkan opsi saham "at-the-money" tanpa mencatat biaya apa pun pada laporan laba rugi mereka, karena opsi tersebut dianggap tidak memiliki nilai intrinsik awal. (Dalam hal ini, nilai intrinsik didefinisikan sebagai perbedaan antara harga hibah dan harga pasar saham, yang pada saat hibah akan sama). Jadi, sementara praktik tidak mencatat biaya untuk opsi saham dimulai sejak lama, jumlah yang dibagikan sangat kecil sehingga banyak orang mengabaikannya.
Maju cepat ke tahun 1993; Bagian 162m dari Internal Revenue Code ditulis dan secara efektif membatasi kompensasi tunai eksekutif perusahaan hingga $ 1 juta per tahun. Pada titik inilah penggunaan opsi saham sebagai bentuk kompensasi benar-benar mulai berjalan. Bertepatan dengan peningkatan dalam pemberian opsi ini adalah pasar saham yang mengamuk di ekuitas, khususnya saham yang terkait dengan teknologi, yang diuntungkan dari inovasi dan permintaan investor yang meningkat.
Tidak lama kemudian, bukan hanya eksekutif puncak yang menerima opsi saham, tetapi juga karyawan peringkat-dan-file. Opsi saham telah berubah dari bantuan eksekutif ruang belakang menjadi keunggulan kompetitif penuh bagi perusahaan yang ingin menarik dan memotivasi talenta top, terutama talenta muda yang tidak keberatan mendapatkan beberapa opsi penuh peluang (pada dasarnya, tiket lotere) alih-alih uang tunai datang hari gajian. Tetapi berkat booming pasar saham, alih-alih tiket lotere, opsi yang diberikan kepada karyawan sama baiknya dengan emas. Ini memberikan keuntungan strategis kunci bagi perusahaan-perusahaan kecil dengan kantong lebih dangkal, yang dapat menyimpan uang mereka dan hanya mengeluarkan lebih banyak opsi, sementara itu tidak mencatat satu sen pun dari transaksi sebagai pengeluaran.
Warren Buffet mendalilkan keadaan urusan dalam suratnya tahun 1998 kepada para pemegang saham: "Meskipun opsi, jika terstruktur dengan baik, bisa menjadi cara yang tepat, dan bahkan ideal, untuk mengkompensasi dan memotivasi para manajer puncak, mereka lebih sering berubah-ubah dalam distribusi mereka. penghargaan, tidak efisien sebagai motivator dan sangat mahal bagi pemegang saham."
Saatnya Penilaian
Meskipun berjalan dengan baik, "lotere" akhirnya berakhir - dan tiba-tiba. Gelembung berbahan bakar teknologi di pasar saham meledak dan jutaan opsi yang dulunya menguntungkan telah menjadi tidak berharga, atau "di bawah air." Skandal korporasi mendominasi media, karena keserakahan yang luar biasa terlihat di perusahaan-perusahaan seperti Enron, Worldcom dan Tyco memperkuat kebutuhan bagi investor dan regulator untuk mengambil kembali kendali atas akuntansi dan pelaporan yang tepat.
Yang pasti, selama di FASB, badan pengatur utama untuk standar akuntansi AS, mereka tidak lupa bahwa opsi saham merupakan biaya dengan biaya riil bagi perusahaan dan pemegang saham.
Berapa biayanya?
Biaya yang dapat ditimbulkan oleh opsi saham kepada pemegang saham adalah masalah banyak perdebatan. Menurut FASB, tidak ada metode khusus untuk menilai opsi opsi yang dipaksakan pada perusahaan, terutama karena tidak ada "metode terbaik" telah ditentukan.
Opsi saham yang diberikan kepada karyawan memiliki perbedaan utama dari yang dijual di bursa, seperti periode vesting dan kurangnya kemampuan transfer (hanya karyawan yang dapat menggunakannya). Dalam pernyataan mereka bersama dengan resolusi, FASB akan memungkinkan untuk setiap metode penilaian, selama itu memasukkan variabel kunci yang membentuk metode yang paling umum digunakan, seperti Black Scholes dan model binomial. Variabel kunci adalah:
- Tingkat pengembalian bebas risiko (biasanya tingkat t-bill tiga atau enam bulan akan digunakan di sini). Tingkat dividen yang diharapkan untuk keamanan (perusahaan). Volatilitas yang diterapkan atau diperkirakan dalam keamanan yang mendasarinya selama jangka waktu opsi. harga pelaksanaan opsi. Istilah atau durasi opsi yang diharapkan.
Perusahaan diperbolehkan untuk menggunakan kebijaksanaan mereka sendiri ketika memilih model penilaian, tetapi juga harus disetujui oleh auditor mereka. Namun, bisa ada perbedaan besar yang mengejutkan dalam mengakhiri penilaian tergantung pada metode yang digunakan dan asumsi yang berlaku, terutama asumsi volatilitas. Karena perusahaan dan investor memasuki wilayah baru di sini, penilaian dan metode akan berubah seiring waktu. Apa yang diketahui adalah apa yang telah terjadi, dan itu adalah bahwa banyak perusahaan telah mengurangi, menyesuaikan atau menghilangkan program opsi saham yang ada secara bersamaan. Dihadapkan dengan prospek harus memasukkan perkiraan biaya pada saat pemberian, banyak perusahaan telah memilih untuk berubah dengan cepat.
Pertimbangkan statistik berikut ini: Hibah opsi saham yang diberikan oleh perusahaan S&P 500 turun dari 7, 1 miliar pada 2001 menjadi hanya 4 miliar pada 2004, penurunan lebih dari 40% hanya dalam tiga tahun. Grafik di bawah ini menyoroti tren ini.
Gambar 1
Kemiringan grafik dibesar-besarkan karena pendapatan tertekan selama pasar beruang tahun 2001 dan 2002, tetapi trennya masih bisa dipungkiri, belum lagi dramatis. Kami sekarang melihat model-model kompensasi dan pembayaran insentif baru untuk para manajer dan karyawan lain melalui penghargaan saham terbatas, bonus target operasional, dan metode kreatif lainnya. Ini hanya dalam fase awal, jadi kita bisa berharap untuk melihat baik inovasi tweaker dan benar dengan waktu.
Apa yang Harus Diharapkan Investor
Angka yang tepat berbeda-beda, tetapi sebagian besar perkiraan untuk S&P mengharapkan pengurangan total laba GAAP bersih karena biaya opsi saham antara 3 hingga 5% untuk 2006, tahun pertama di mana semua perusahaan akan melaporkan berdasarkan pedoman baru. Beberapa industri akan lebih terpengaruh daripada yang lain, terutama industri teknologi, dan saham Nasdaq akan menunjukkan pengurangan agregat yang lebih tinggi daripada saham NYSE. Pertimbangkan bahwa hanya sembilan industri yang akan membentuk lebih dari 55% dari total opsi yang dikeluarkan untuk S&P 500 pada tahun 2006:
Gambar 2
Tren seperti ini dapat menyebabkan beberapa rotasi sektor ke industri di mana persentase laba bersih "dalam bahaya" lebih rendah, karena investor memilah bisnis mana yang paling dirugikan dalam jangka pendek.
Penting untuk dicatat bahwa sejak 1995, pengeluaran opsi saham telah terkandung dalam laporan SEC Form 10-Q dan 10-K - mereka dikubur dalam catatan kaki, tetapi mereka ada di sana. Investor dapat melihat pada bagian yang biasanya berjudul "Kompensasi Berbasis Saham" atau "Rencana Opsi Saham" untuk menemukan informasi penting tentang jumlah total opsi yang tersedia bagi perusahaan untuk diberikan atau periode vesting dan potensi efek dilutif pada pemegang saham.
Sebagai ulasan untuk mereka yang mungkin lupa, setiap opsi yang diubah menjadi saham oleh karyawan akan melemahkan persentase kepemilikan setiap pemegang saham lainnya di perusahaan. Banyak perusahaan yang mengeluarkan sejumlah besar opsi juga memiliki program pembelian kembali saham untuk membantu mengimbangi dilusi, tetapi itu berarti mereka membayar tunai untuk membeli kembali stok yang telah diberikan secara gratis kepada karyawan - pembelian kembali saham jenis ini harus dilihat sebagai biaya kompensasi untuk karyawan, daripada curahan cinta untuk pemegang saham rata-rata dari kas perusahaan flush.
Pendukung paling keras dari teori pasar efisien akan mengatakan bahwa investor tidak perlu khawatir tentang perubahan akuntansi ini; karena angka-angkanya sudah ada di catatan kaki, argumennya berlanjut, pasar saham sudah memasukkan informasi ini ke dalam harga saham. Apakah Anda berlangganan kepercayaan ini atau tidak, faktanya adalah banyak perusahaan terkenal akan memiliki laba bersih, berdasarkan GAAP, berkurang jauh lebih banyak daripada rata-rata pasar 3 hingga 5%. Seperti halnya industri di atas, hasil stok individu akan sangat miring, seperti yang dapat ditunjukkan dalam contoh berikut:
Gambar 3
Agar adil, banyak perusahaan (sekitar 20% dari S&P 500) memutuskan untuk membersihkan kaca depan mereka lebih awal dan mengumumkan bahwa mereka akan mulai mengeluarkan biaya sebelum tenggat waktu; mereka harus bertepuk tangan atas usaha mereka. Mereka memiliki keunggulan ekstra selama dua atau tiga tahun untuk merancang struktur kompensasi baru yang memuaskan karyawan dan FASB.
Manfaat Pajak - Komponen Vital Lain
Penting untuk dipahami bahwa walaupun sebagian besar perusahaan tidak mencatat pengeluaran untuk hibah opsi mereka, mereka menerima manfaat praktis pada laporan laba rugi mereka dalam bentuk pengurangan pajak yang berharga. Ketika karyawan menggunakan opsi mereka, nilai intrinsik (harga pasar dikurangi harga hibah) pada saat latihan diklaim sebagai pengurang pajak oleh perusahaan. Pengurangan pajak ini dicatat sebagai arus kas operasi; pengurangan ini masih akan diizinkan, tetapi sekarang akan dihitung sebagai arus kas pembiayaan dan bukan arus kas operasi. Ini harus membuat investor waspada; tidak hanya GAAP EPS akan lebih rendah untuk banyak perusahaan, arus kas operasi juga akan turun. Seberapa banyak? Seperti contoh pendapatan di atas, beberapa perusahaan akan lebih dirugikan daripada yang lain. Secara keseluruhan, S&P akan menunjukkan pengurangan 4% dari arus kas operasi pada tahun 2004, tetapi hasilnya miring, seperti contoh-contoh di bawah ini dengan cukup jelas:
Gambar 4
Seperti yang diungkapkan oleh daftar di atas, perusahaan yang sahamnya telah naik secara signifikan selama periode waktu menerima kenaikan pajak di atas rata-rata karena nilai intrinsik dari opsi pada kedaluwarsa lebih tinggi dari yang diperkirakan dalam perkiraan perusahaan asli. Dengan manfaat ini dihapus, metrik investasi fundamental lainnya akan bergeser bagi banyak perusahaan.
Yang Harus Diperhatikan Dari Wall Street
Tidak ada konsensus nyata tentang bagaimana perusahaan pialang besar akan menangani perubahan begitu telah berkembang biak ke semua perusahaan publik. Laporan analis kemungkinan akan menunjukkan angka GAAP laba per saham (EPS) dan non-GAAP baik dalam pelaporan maupun perkiraan / model, setidaknya selama beberapa tahun pertama. Beberapa perusahaan telah mengumumkan bahwa mereka akan mengharuskan semua analis untuk menggunakan angka GAAP EPS dalam laporan dan model, yang akan menjelaskan biaya kompensasi opsi. Juga, perusahaan data telah mengatakan bahwa mereka akan mulai memasukkan biaya opsi ke dalam angka pendapatan dan arus kas mereka.
Garis bawah
Yang terbaik, opsi saham masih menyediakan cara untuk menyelaraskan kepentingan karyawan dengan kepentingan manajemen tingkat atas dan pemegang saham, saat hadiah bertambah seiring dengan harga saham perusahaan. Namun, seringkali terlalu mudah bagi satu atau dua eksekutif untuk secara artifisial meningkatkan laba jangka pendek, baik dengan menarik manfaat pendapatan masa depan ke dalam periode pendapatan saat ini atau melalui manipulasi flat-out. Periode transisi ini di pasar adalah peluang besar untuk mengevaluasi manajemen perusahaan dan tim hubungan investor pada hal-hal seperti kejujuran mereka, filosofi tata kelola perusahaan mereka dan jika mereka menjunjung tinggi nilai pemegang saham.
Jika kita harus mempercayai pasar dalam hal apa pun, kita harus mengandalkan kemampuannya untuk menemukan cara kreatif untuk memecahkan masalah dan mencerna perubahan di pasar. Opsi penghargaan menjadi semakin menarik dan menggiurkan karena celah itu terlalu besar dan menggoda untuk diabaikan. Sekarang setelah celah ditutup, perusahaan harus menemukan cara baru untuk memberikan insentif kepada karyawan. Kejelasan dalam akuntansi dan pelaporan investor akan menguntungkan kita semua, bahkan jika gambaran jangka pendeknya menjadi kabur dari waktu ke waktu.
