Konteks dan presentasi sering kali lebih penting daripada substansi, setidaknya dalam jangka pendek. Banyak perusahaan publik telah mengangkat gagasan ini ke dalam bentuk seni sesat dengan mengumumkan berita yang sebenarnya sangat buruk bagi pemegang saham, tetapi memutarnya dengan cara yang membuatnya seolah-olah pemegang saham harus bersyukur memiliki kepemimpinan yang berpandangan jauh ke depan. Mampu memisahkan berita baik dari puffery dan double-talk adalah keterampilan yang berharga.
Investor harus mewaspadai keempat contoh kabar baik ini yang biasanya bukan kabar baik.
Restrukturisasi
Setelah Resesi Hebat dan pemulihan ekonomi yang stabil di tahun-tahun sejak itu, perusahaan pada umumnya berminat untuk merekrut dan memperluas daripada merestrukturisasi dan mengurangi. Akhirnya, kita bisa berharap akan ada gelombang restrukturisasi perusahaan di antara perusahaan publik. Meskipun analis dan institusi sering mendukung gerakan ini, investor yang cerdas harus skeptis.
Kadang-kadang restrukturisasi masuk akal di dunia; terutama ketika perusahaan mempekerjakan tim manajemen baru untuk meningkatkan atau mengubah bisnis yang telah tertinggal dan berkinerja buruk. Tetapi bagaimana dengan kasus di mana tim manajemen melakukan penembakan adalah tim yang sama yang melakukan perekrutan? Kecuali sebuah mea culpa publik (dan mungkin penyerahan beberapa bonus atau gaji), mengapa seorang investor harus memercayai CEO yang pada dasarnya mengatakan, "Saya akui… mereka melakukannya!"
Restrukturisasi bisa sangat buruk bagi moral, dan mereka menggerogoti kesetiaan antara karyawan dan majikan. Lebih buruk lagi, daftar perusahaan yang telah memacu jalan mereka menuju kesejahteraan agak pendek. Ketika seorang pemegang saham melihat salah satu dari perusahaan portofolionya mengumumkan restrukturisasi, mereka harus hati-hati memeriksa apakah langkah-langkah tersebut ditujukan untuk keberhasilan jangka panjang (bukan peningkatan pendapatan jangka pendek) dan apakah manajemen saat ini benar-benar memiliki keterampilan untuk membangun nilai pemegang saham jangka panjang dan bersaing secara efektif di pasar.
(Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat Menguangkan Restrukturisasi Perusahaan .)
Rekapitalisasi
Sudah lama ada anggapan di dunia akademis bahwa ada struktur modal yang "tepat" untuk masing-masing perusahaan - keseimbangan utang dan pembiayaan ekuitas yang sempurna untuk memaksimalkan pendapatan dan pengembalian sambil meminimalkan risiko dan volatilitas. Seperti yang diduga oleh para pembaca, para profesor yang mengajukan teori-teori ini hampir secara universal tidak pernah menjalankan perusahaan, juga tidak memiliki posisi tanggung jawab yang tinggi di dalam satu perusahaan.
Rekapitalisasi sering kali berarti perusahaan yang memiliki catatan generasi arus kas yang cukup baik dan hutang yang kecil sering pergi ke pasar dan mengeluarkan sejumlah besar utang. Ini pada dasarnya menggeser kapitalisasi perusahaan dari rasio ekuitas-berat / hutang-cahaya ke yang sebaliknya.
Mengapa perusahaan melakukan hal seperti itu? Sampai batas tertentu, utang adalah uang murah. Perusahaan yang layak mendapatkan kredit sering menemukan bahwa tingkat kupon utang lebih rendah daripada biaya ekuitasnya dan bunga utang dikurangi pajak (dividen ekuitas tidak). Terkadang perusahaan akan menggunakan manuver semacam ini untuk mendapatkan uang tunai untuk digunakan dalam akuisisi, terutama dalam kasus di mana saham mungkin tidak likuid atau tidak menarik sebagai mata uang kesepakatan.
Namun, dalam banyak kasus lain, perusahaan menggunakan uang tunai yang dihasilkan oleh penjualan utang untuk mendanai dividen khusus satu kali yang besar. Itu bagus untuk investor jangka panjang yang mendapatkan pembayaran tunai dan pergi, tetapi itu menciptakan perusahaan yang sangat berbeda bagi mereka yang tetap berinvestasi atau membeli setelah rekapitalisasi.
Sayangnya, banyak perusahaan merekapitalisasi diri mereka sendiri selama periode arus kas puncak dan berjuang untuk bertahan hidup di bawah beban pembayaran utang yang berat karena kondisi ekonomi memburuk. Akibatnya, rekapitalisasi hanyalah berita baik bagi investor yang mau mengambil dividen khusus dan menjalankannya, atau dalam kasus-kasus di mana itu merupakan awal dari sebuah kesepakatan yang sebenarnya layak untuk beban utang dan risiko yang ditimbulkannya.
(Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat Mengevaluasi Struktur Modal Perusahaan .)
Dividen Khusus
Dengan popularitas (dan fleksibilitas) pembelian kembali saham, dividen khusus menjadi kurang umum, tetapi mereka masih terjadi. Dividen khusus pada dasarnya seperti apa itu - perusahaan melakukan pembayaran tunai satu kali kepada pemegang saham tanpa harapan khusus untuk melakukan pembayaran yang sama lagi dalam waktu dekat.
Meskipun dividen khusus yang didanai oleh utang berbahaya bagi dirinya sendiri, ada masalah bahkan dengan dividen yang didanai oleh penjualan aset non-strategis atau akumulasi uang tunai. Masalah terbesar dengan dividen khusus adalah pesan yang tidak terlalu halus yang menyertai mereka - manajemen pada dasarnya kehabisan ide dan pilihan yang lebih baik untuk modal perusahaan.
Apakah lebih baik bagi perusahaan untuk menulis cek kepada pemegang sahamnya daripada membuang-buang uang untuk akuisisi bodoh atau proyek ekspansi baru yang tidak dapat memperoleh biaya modal? Tentu saja. Tetapi akan lebih baik lagi bagi manajemen untuk memiliki rencana dan strategi untuk terus tumbuh dan menginvestasikan kembali modal pada tingkat yang menarik. Meskipun tim manajemen mau mengakui bahwa perusahaan telah tumbuh sebesar yang bisa dipuji karena keterbukaan mereka, investor tidak boleh mengabaikan pesan yang dikirimkan dividen khusus dan harus menyesuaikan ekspektasi pertumbuhan masa depan mereka.
(Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat Fakta Dividen Anda Mungkin Tidak Tahu .)
Pil racun
Apa yang terjadi ketika dewan direksi takut bahwa sebuah perusahaan akan mengekspos pemegang saham mereka pada kebenaran bahwa mereka dapat memperoleh premi dengan menjual saham mereka dalam pembelian dan manajemen tidak ingin menjual? Mereka memprakarsai pil racun, atau sebagaimana perusahaan lebih suka menyebutnya, rencana "hak pemegang saham". Pil racun dirancang untuk membuat akuisisi yang tidak ramah menjadi sangat mahal bagi pihak pengakuisisi, seringkali memungkinkan manajemen yang berkinerja buruk untuk mempertahankan pekerjaan dan gaji mereka.
Intinya, sebuah perusahaan menetapkan pemicu di mana jika ada pemegang saham yang mengakuisisi lebih dari jumlah perusahaan itu, setiap pemegang saham lain kecuali pemegang saham pemicu memiliki hak untuk membeli saham baru dengan diskon besar. Ini secara efektif melemahkan pemegang saham yang memicu dan secara signifikan meningkatkan biaya transaksi.
Apa yang sangat disayangkan tentang kesepakatan ini adalah paternalisme yang melekat. Manajemen dan dewan direksi memberi tahu para pemegang sahamnya sendiri "lihat, Anda tidak cukup pintar untuk memutuskan apakah ini kesepakatan yang bagus, jadi kami akan memutuskan untuk Anda." Dalam kasus lain, ini hanyalah konflik kepentingan - manajemen atau dewan memiliki saham besar dan belum siap untuk menjual.
Memang benar bahwa beberapa penelitian telah menunjukkan bahwa perusahaan dengan pil racun mendapatkan tawaran yang lebih tinggi (dan mengambil alih premi) daripada yang tidak. Masalahnya adalah bahwa ada relatif sedikit di luar ancaman tuntutan hukum yang dapat dilakukan pemegang saham untuk memastikan bahwa dewan direksi menegakkan kewajiban fidusia mereka kepada pemegang saham. Jika mayoritas pemegang saham ingin menjual perusahaan dengan harga tertentu, pil racun dan pendapat manajemen tentang penilaian tidak boleh dibiarkan menghalangi.
Garis bawah
Berita selalu membawa nuansa tertentu dengannya. Tak satu pun dari tindakan yang tercantum di sini secara universal atau otomatis "buruk" atau "salah" untuk perusahaan dan pemegang sahamnya. Masalahnya adalah bahwa manajer yang sering kali tidak jujur dan mementingkan diri sendiri berusaha membodohi pemegang saham mereka untuk percaya bahwa perbaikan cepat adalah strategi jangka panjang. Investor harus menumbuhkan rasa skeptis yang sehat dan memastikan bahwa "kabar baik" benar-benar sebagus yang diinginkan manajemen.
(Untuk selengkapnya, lihat Bisakah Berita Baik Menjadi Sinyal untuk Menjual? Dan Mengevaluasi Manajemen Perusahaan .)
