Apa itu Perjanjian Pembelian Kembali?
Perjanjian pembelian kembali (repo) adalah bentuk pinjaman jangka pendek untuk dealer di sekuritas pemerintah. Dalam hal repo, dealer menjual sekuritas pemerintah kepada investor, biasanya dalam semalam, dan membelinya kembali pada hari berikutnya dengan harga yang sedikit lebih tinggi. Perbedaan kecil dalam harga adalah tingkat bunga semalam implisit. Repo biasanya digunakan untuk mengumpulkan modal jangka pendek. Mereka juga merupakan alat umum operasi pasar terbuka bank sentral.
Untuk pihak yang menjual keamanan dan setuju untuk membeli kembali di masa depan, itu adalah repo; untuk pihak di ujung transaksi, membeli sekuritas dan setuju untuk menjual di masa depan, itu adalah perjanjian pembelian kembali terbalik.
Pengambilan Kunci
- Perjanjian pembelian kembali, atau 'repo', adalah perjanjian jangka pendek untuk menjual sekuritas untuk membelinya kembali dengan harga yang sedikit lebih tinggi. Yang menjual repo secara efektif meminjam dan pihak lain meminjamkan, karena pemberi pinjaman dikreditkan minat implisit dalam perbedaan harga dari inisiasi ke pembelian kembali. Repo dan reverse repo digunakan untuk pinjaman jangka pendek dan pinjaman, seringkali dengan jangka waktu semalam hingga 48 jam. Suku bunga implisit pada perjanjian ini dikenal sebagai repo rate, proxy untuk tarif bebas risiko semalam.
Perjanjian Pembelian Kembali
Memahami Perjanjian Pembelian Kembali
Perjanjian pembelian kembali umumnya dianggap investasi yang aman karena keamanan yang dipermasalahkan berfungsi sebagai jaminan, itulah sebabnya sebagian besar perjanjian melibatkan obligasi Treasury AS. Diklasifikasikan sebagai instrumen pasar uang, perjanjian pembelian kembali berfungsi sebagai pinjaman jangka pendek, yang didukung agunan, berbunga. Pembeli bertindak sebagai pemberi pinjaman jangka pendek, sementara penjual bertindak sebagai peminjam jangka pendek. Efek yang dijual adalah jaminan. Dengan demikian tujuan kedua belah pihak, pendanaan terjamin dan likuiditas, terpenuhi.
Perjanjian pembelian kembali dapat terjadi antara berbagai pihak. Federal Reserve mengadakan perjanjian pembelian kembali untuk mengatur jumlah uang beredar dan cadangan bank. Individu biasanya menggunakan perjanjian ini untuk membiayai pembelian surat utang atau investasi lainnya. Perjanjian pembelian kembali adalah investasi jangka pendek, dan periode jatuh temponya disebut "kurs", "term" atau "jangka waktu".
Meskipun ada kesamaan dengan pinjaman yang dijaminkan, repo adalah pembelian aktual. Namun, karena pembeli hanya memiliki kepemilikan sementara atas keamanan, perjanjian ini sering diperlakukan sebagai pinjaman untuk tujuan pajak dan akuntansi. Dalam kasus kebangkrutan, dalam kebanyakan kasus investor repo dapat menjual jaminan mereka. Ini adalah perbedaan lain antara repo dan pinjaman yang dijamin; dalam kasus sebagian besar pinjaman yang dijaminkan, investor yang bangkrut akan dikenakan penundaan otomatis.
Perjanjian Jangka vs Beli Ulang Terbuka
Perbedaan utama antara istilah dan repo terbuka terletak pada jumlah waktu antara penjualan dan pembelian kembali sekuritas.
Repos yang memiliki tanggal jatuh tempo yang ditentukan (biasanya hari atau minggu berikutnya) adalah perjanjian pembelian kembali. Dealer menjual sekuritas ke rekanan dengan perjanjian bahwa ia akan membelinya kembali dengan harga lebih tinggi pada tanggal tertentu. Dalam perjanjian ini, rekanan mendapatkan penggunaan sekuritas untuk jangka waktu transaksi, dan akan mendapatkan bunga yang dinyatakan sebagai selisih antara harga jual awal dan harga pembelian kembali. Suku bunga tetap, dan bunga akan dibayarkan pada saat jatuh tempo oleh dealer. Suatu istilah repo digunakan untuk menginvestasikan uang tunai atau aset keuangan ketika para pihak tahu berapa lama mereka perlu melakukannya.
Perjanjian pembelian kembali terbuka (juga dikenal sebagai repo berdasarkan permintaan) berfungsi dengan cara yang sama dengan repo jangka waktu kecuali bahwa dealer dan rekanan setuju untuk transaksi tanpa menetapkan tanggal jatuh tempo. Sebaliknya, perdagangan dapat diakhiri oleh salah satu pihak dengan memberikan pemberitahuan kepada pihak lain sebelum batas waktu harian yang disepakati. Jika repo terbuka tidak dihentikan, maka repo otomatis akan bergulir setiap hari. Bunga dibayarkan setiap bulan, dan suku bunga secara periodik akan dihitung ulang berdasarkan kesepakatan bersama. Suku bunga pada repo terbuka umumnya dekat dengan suku bunga dana federal. Repo terbuka digunakan untuk menginvestasikan uang tunai atau aset keuangan ketika para pihak tidak tahu berapa lama mereka perlu melakukannya. Tetapi hampir semua perjanjian terbuka berakhir dalam satu atau dua tahun.
Signifikansi Tenor
Repo dengan tenor yang lebih panjang biasanya dianggap berisiko lebih tinggi. Selama jangka waktu yang lebih lama, lebih banyak faktor yang dapat mempengaruhi kelayakan kredit pembelian kembali, dan fluktuasi suku bunga lebih cenderung berdampak pada nilai aset yang dibeli kembali.
Ini mirip dengan faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat bunga obligasi. Dalam kondisi pasar kredit normal, obligasi jangka panjang menghasilkan bunga yang lebih tinggi. Pembelian obligasi jangka panjang adalah taruhan bahwa suku bunga tidak akan naik secara substansial selama umur obligasi. Selama durasi yang lebih lama, kemungkinan besar akan terjadi peristiwa ekor, mendorong suku bunga di atas kisaran yang diperkirakan. Jika ada periode inflasi tinggi, bunga yang dibayarkan pada obligasi sebelum periode itu akan bernilai lebih rendah secara riil.
Prinsip yang sama ini berlaku untuk repo. Semakin lama jangka waktu repo, semakin besar kemungkinan nilai sekuritas agunan akan berfluktuasi sebelum pembelian kembali, dan kegiatan bisnis akan memengaruhi kemampuan pembeli untuk memenuhi kontrak. Faktanya, risiko kredit pihak lawan adalah risiko utama yang terlibat dalam repo. Seperti halnya pinjaman, kreditor menanggung risiko bahwa debitur tidak dapat membayar kembali pokok pinjaman. Repo berfungsi sebagai hutang yang dijamin, yang mengurangi total risiko. Dan karena harga repo melebihi nilai agunan, perjanjian ini tetap saling menguntungkan bagi pembeli dan penjual.
Jenis Perjanjian Pembelian Kembali
Ada tiga jenis utama perjanjian pembelian kembali.
- Jenis yang paling umum adalah repo pihak ketiga (juga dikenal sebagai repo pihak ketiga ). Dalam pengaturan ini, agen kliring atau bank melakukan transaksi antara pembeli dan penjual dan melindungi kepentingan masing-masing. Ini memegang efek dan memastikan bahwa penjual menerima uang tunai pada permulaan perjanjian dan bahwa pembeli mentransfer dana untuk kepentingan penjual dan memberikan efek pada saat jatuh tempo. Bank kliring utama untuk repo tri-partai di Amerika Serikat adalah JPMorgan Chase dan Bank of New York Mellon. Selain mengambil alih efek yang terlibat dalam transaksi, agen kliring ini juga menilai efek dan memastikan bahwa margin tertentu diterapkan. Mereka menyelesaikan transaksi pada buku-buku mereka dan membantu dealer dalam mengoptimalkan jaminan. Apa yang tidak dilakukan bank kliring adalah bertindak sebagai mak comblang; agen-agen ini tidak menemukan dealer untuk investor tunai atau sebaliknya, dan mereka tidak bertindak sebagai broker. Biasanya, bank kliring menyelesaikan repo di awal hari, meskipun penundaan dalam penyelesaian biasanya berarti bahwa miliaran dolar kredit intraday diperpanjang ke dealer setiap hari. Perjanjian ini merupakan lebih dari 90% dari pasar perjanjian pembelian kembali, yang menampung sekitar $ 1, 8 triliun pada 2016. Dalam repo pengiriman khusus, transaksi tersebut memerlukan jaminan obligasi pada awal perjanjian dan pada saat jatuh tempo. Jenis perjanjian ini tidak terlalu umum. Dalam repo yang ditahan , penjual menerima uang tunai untuk penjualan sekuritas, tetapi menyimpannya dalam rekening kustodian untuk pembeli. Jenis perjanjian ini bahkan lebih jarang terjadi karena ada risiko penjual menjadi bangkrut dan peminjam mungkin tidak memiliki akses ke agunan.
Kaki Dekat dan Jauh
Seperti banyak sudut lain dunia keuangan, perjanjian pembelian kembali melibatkan terminologi yang tidak umum ditemukan di tempat lain. Salah satu istilah yang paling umum di ruang repo adalah "kaki." Ada berbagai jenis kaki: misalnya, bagian dari transaksi perjanjian pembelian kembali di mana keamanan awalnya dijual kadang-kadang disebut sebagai "kaki awal, " ”Sedangkan pembelian kembali yang mengikuti adalah“ close leg. ”Istilah-istilah ini kadang-kadang juga ditukar dengan“ near leg ”dan“ far leg, ”masing-masing. Di dekat transaksi repo, sekuritas dijual. Di kaki jauh, itu dibeli kembali.
Signifikansi Tingkat Repo
Ketika bank sentral pemerintah membeli kembali sekuritas dari bank swasta, mereka melakukannya dengan tingkat diskonto, yang dikenal sebagai tingkat repo. Seperti halnya prime rate, repo rate ditentukan oleh bank sentral. Sistem tingkat repo memungkinkan pemerintah untuk mengontrol jumlah uang beredar di dalam perekonomian dengan menambah atau mengurangi dana yang tersedia. Penurunan tingkat repo mendorong bank untuk menjual sekuritas kembali ke pemerintah dengan imbalan uang tunai. Ini meningkatkan jumlah uang beredar yang tersedia untuk ekonomi secara umum. Sebaliknya, dengan meningkatkan suku bunga repo, bank sentral dapat secara efektif mengurangi jumlah uang beredar dengan mencegah bank menjual kembali sekuritas ini.
Untuk menentukan biaya dan manfaat sebenarnya dari perjanjian pembelian kembali, pembeli atau penjual yang tertarik untuk berpartisipasi dalam transaksi harus mempertimbangkan tiga perhitungan berbeda:
1) Uang tunai dibayarkan dalam penjualan keamanan awal
2) Uang tunai harus dibayar dalam pembelian kembali sekuritas
3) Suku bunga tersirat
Uang tunai yang dibayarkan dalam penjualan sekuritas awal dan uang tunai yang dibayarkan dalam pembelian kembali akan tergantung pada nilai dan jenis keamanan yang terlibat dalam repo. Dalam kasus obligasi, misalnya, kedua nilai ini perlu mempertimbangkan harga bersih dan nilai bunga yang masih harus dibayar untuk obligasi.
Perhitungan penting dalam setiap perjanjian repo adalah tingkat bunga yang tersirat. Jika tingkat bunga tidak menguntungkan, perjanjian repo mungkin bukan cara yang paling efisien untuk mendapatkan akses ke uang tunai jangka pendek. Formula yang dapat digunakan untuk menghitung tingkat bunga riil adalah di bawah ini:
Tingkat bunga = x tahun / jumlah hari antara kaki berturut-turut
Setelah tingkat bunga riil telah dihitung, perbandingan tingkat bunga dengan yang berkaitan dengan jenis pendanaan lain akan mengungkapkan apakah perjanjian pembelian kembali itu bagus atau tidak. Umumnya, sebagai bentuk pinjaman yang aman, perjanjian pembelian kembali menawarkan persyaratan yang lebih baik daripada perjanjian pinjaman uang tunai pasar uang. Dari perspektif peserta repo terbalik, perjanjian tersebut dapat menghasilkan pendapatan tambahan atas cadangan kas berlebih juga.
Risiko Repo
Perjanjian pembelian kembali umumnya dipandang sebagai instrumen yang dimitigasi risiko kredit. Risiko terbesar dalam suatu repo adalah bahwa penjual mungkin gagal untuk menahan akhir dari perjanjian dengan tidak membeli kembali sekuritas yang dijualnya pada tanggal jatuh tempo. Dalam situasi ini, pembeli sekuritas kemudian dapat melikuidasi sekuritas untuk mencoba memulihkan uang tunai yang telah dibayarkannya pada awalnya. Mengapa ini merupakan risiko yang melekat, meskipun, adalah bahwa nilai keamanan mungkin telah menurun sejak penjualan awal, dan dengan demikian dapat meninggalkan pembeli tanpa opsi selain memegang keamanan yang tidak pernah dimaksudkan untuk mempertahankan dalam jangka panjang atau menjualnya untuk kerugian. Di sisi lain, ada risiko bagi peminjam dalam transaksi ini juga; jika nilai sekuritas naik di atas ketentuan yang disepakati, kreditor tidak dapat menjual kembali sekuritas tersebut.
Ada mekanisme yang dibangun ke dalam ruang perjanjian pembelian kembali untuk membantu mengurangi risiko ini. Sebagai contoh, banyak repo yang dijaminkan berlebihan. Dalam banyak kasus, jika jaminan jatuh nilainya, margin call dapat berlaku untuk meminta peminjam untuk mengubah sekuritas yang ditawarkan. Dalam situasi di mana nampaknya nilai keamanan mungkin naik dan kreditor tidak dapat menjualnya kembali kepada peminjam, jaminan yang kurang dapat digunakan untuk mengurangi risiko.
Secara umum, risiko kredit untuk perjanjian pembelian kembali tergantung pada banyak faktor, termasuk persyaratan transaksi, likuiditas keamanan, spesifikasi rekanan yang terlibat, dan banyak lagi.
Krisis Keuangan dan Pasar Repo
Menyusul krisis keuangan 2008, investor berfokus pada jenis repo tertentu yang dikenal sebagai repo 105. Ada spekulasi bahwa repo-repo ini telah memainkan peran dalam upaya Lehman Brothers untuk menyembunyikan kesehatan keuangannya yang menurun menjelang krisis. Pada tahun-tahun segera setelah krisis, pasar repo di AS dan luar negeri berkontraksi secara signifikan. Namun, dalam beberapa tahun terakhir telah pulih dan terus tumbuh.
Krisis mengungkapkan masalah dengan pasar repo secara umum. Sejak saat itu, The Fed telah melangkah untuk menganalisis dan memitigasi risiko sistemik. The Fed mengidentifikasi setidaknya tiga bidang yang menjadi perhatian:
1) Ketergantungan pasar repo pihak ketiga pada kredit intraday yang disediakan oleh bank kliring
2) Kurangnya rencana yang efektif untuk membantu melikuidasi agunan ketika dealer gagal bayar
3) Kekurangan praktik manajemen risiko yang layak
Mulai akhir 2008, The Fed dan regulator lainnya menetapkan aturan baru untuk mengatasi masalah ini dan masalah lainnya. Di antara dampak peraturan ini adalah meningkatnya tekanan pada bank untuk mempertahankan aset mereka yang paling aman, seperti Perbendaharaan. Mereka diberi insentif untuk tidak meminjamkannya melalui perjanjian repo. Per Bloomberg, dampak dari peraturan tersebut sangat signifikan: hingga akhir 2008, nilai perkiraan sekuritas global yang dipinjam dengan cara ini hampir mendekati $ 4 triliun. Namun sejak saat itu, angkanya telah mendekati $ 2 triliun. Lebih jauh, The Fed semakin menandatangani perjanjian pembelian kembali (atau membalikkan pembelian kembali) sebagai cara mengimbangi perubahan sementara dalam cadangan bank.
Meskipun demikian, terlepas dari perubahan peraturan selama dekade terakhir, masih ada risiko sistemik pada ruang repo. The Fed terus khawatir tentang default oleh dealer repo besar yang mungkin menginspirasi penjualan api di antara dana uang yang kemudian dapat berdampak negatif pada pasar yang lebih luas. Masa depan ruang repo mungkin melibatkan peraturan yang berkelanjutan untuk membatasi tindakan transaktor ini, atau bahkan mungkin pada akhirnya melibatkan pergeseran menuju sistem pusat kliring. Namun, untuk saat ini, perjanjian pembelian kembali tetap menjadi sarana penting untuk memfasilitasi pinjaman jangka pendek.
