Tajuk utama dari runtuhnya dua dana lindung nilai Bear Stearns pada bulan Juli 2007 menawarkan wawasan menarik ke dunia strategi dana lindung nilai dan risiko yang terkait., pertama-tama kita akan memeriksa bagaimana dana lindung nilai bekerja dan mengeksplorasi strategi berisiko yang mereka gunakan untuk menghasilkan keuntungan besar. Selanjutnya, kita akan menerapkan pengetahuan ini untuk melihat apa yang menyebabkan meledaknya dua dana lindung nilai Bear Stearns yang terkemuka, Dana Kredit Terstruktur High-Grade dari Bear Stearns dan Bear Stearns High-Structured Credit Enhanced Leveraged Fund.
Mengintip Di Balik Hedge
Untuk mulai dengan, istilah "dana lindung nilai" dapat sedikit membingungkan. "Lindung nilai" biasanya berarti melakukan investasi untuk secara khusus mengurangi risiko. Ini umumnya dilihat sebagai langkah konservatif dan defensif. Ini membingungkan karena dana lindung nilai biasanya tidak konservatif. Mereka dikenal karena menggunakan strategi yang kompleks, agresif dan berisiko untuk menghasilkan keuntungan besar bagi pendukung mereka yang kaya.
Faktanya, strategi dana lindung nilai beragam dan tidak ada deskripsi tunggal yang secara akurat mencakup semesta investasi ini. Satu-satunya kesamaan di antara dana lindung nilai adalah bagaimana manajer mendapat kompensasi, yang biasanya melibatkan biaya manajemen 1-2% untuk aset dan biaya insentif sebesar 20% dari semua keuntungan. Ini sangat kontras dengan manajer investasi tradisional, yang tidak menerima keuntungan. (Untuk cakupan yang lebih mendalam, lihat Pengantar Hedge Funds - Bagian Satu dan Bagian Dua .)
Seperti yang dapat Anda bayangkan, struktur kompensasi ini mendorong perilaku rakus, mengambil risiko yang biasanya melibatkan leverage untuk menghasilkan pengembalian yang memadai untuk membenarkan besarnya biaya manajemen dan insentif. Kedua dana bermasalah Bear Stearns jatuh dengan baik dalam generalisasi ini. Bahkan, seperti yang akan kita lihat, itu leverage yang terutama memicu kegagalan mereka.
Struktur Investasi
Strategi yang digunakan oleh dana Bear Stearns sebenarnya cukup sederhana dan paling baik diklasifikasikan sebagai investasi kredit dengan leverage. Bahkan, itu adalah formula di alam dan merupakan strategi umum di alam semesta dana lindung nilai:
- Langkah # 1: Beli kewajiban hutang yang dijamin (CDO) yang membayar tingkat bunga melebihi dan di atas biaya pinjaman. Dalam contoh ini, tahapan peringkat AAA dari subprime, sekuritas yang didukung hipotek digunakan. Langkah # 2: Gunakan leverage untuk membeli lebih banyak CDO daripada yang bisa Anda bayarkan dengan modal saja. Karena CDO ini membayar suku bunga melebihi dan di atas biaya pinjaman, setiap unit leverage menambah total pengembalian yang diharapkan. Jadi, semakin besar leverage yang Anda gunakan, semakin besar pengembalian yang diharapkan dari perdagangan. Langkah # 3: Gunakan swap default kredit sebagai asuransi terhadap pergerakan di pasar kredit. Karena penggunaan leverage meningkatkan paparan risiko keseluruhan portofolio, langkah selanjutnya adalah membeli asuransi pada pergerakan di pasar kredit. Instrumen-instrumen "asuransi" ini disebut credit default swap, dan dirancang untuk untung selama masa-masa ketika kekhawatiran kredit menyebabkan nilai obligasi jatuh, yang secara efektif melindungi beberapa risiko. Langkah # 4: Perhatikan gulungan uang. Ketika Anda menjaring biaya leverage (atau utang) untuk membeli utang subprime berperingkat 'AAA', serta biaya asuransi kredit, Anda dibiarkan dengan tingkat positif pengembalian, yang sering disebut sebagai "carry positif" dalam istilah dana lindung nilai.
Dalam kasus ketika pasar kredit (atau harga obligasi pokok) tetap relatif stabil, atau bahkan ketika mereka berperilaku sesuai dengan ekspektasi berbasis historis, strategi ini menghasilkan pengembalian yang konsisten dan positif dengan sedikit penyimpangan. Inilah sebabnya mengapa hedge fund sering disebut sebagai strategi "pengembalian absolut". (Untuk lebih lanjut tentang investasi dengan leverage, lihat Showdown Investment Leveraged .)
Tidak Dapat Melindungi Semua Risiko
Namun, peringatannya adalah bahwa tidak mungkin untuk menghindar semua risiko karena itu akan mendorong pengembalian terlalu rendah. Oleh karena itu, trik dengan strategi ini adalah agar pasar berperilaku seperti yang diharapkan dan, idealnya, tetap stabil atau membaik.
Sayangnya, ketika masalah dengan hutang subprime mulai terurai, pasar menjadi tidak stabil. Untuk menyederhanakan situasi Bear Stearns, pasar sekuritas berbasis subprime mortgage bertindak dengan baik di luar apa yang diharapkan oleh para manajer portofolio, yang memulai rangkaian peristiwa yang memicu dana tersebut.
Firasat Pertama Krisis
Pertama-tama, pasar subprime mortgage baru-baru ini mulai melihat peningkatan besar dalam kenakalan dari pemilik rumah, yang menyebabkan penurunan tajam dalam nilai pasar dari jenis obligasi ini. Sayangnya, manajer portofolio Bear Stearns gagal untuk mengharapkan pergerakan harga semacam ini dan, oleh karena itu, memiliki asuransi kredit yang tidak memadai untuk melindungi dari kerugian ini. Karena mereka telah meningkatkan posisi mereka secara substansial, dana mulai mengalami kerugian besar.
Masalah Bola Salju
Kerugian besar membuat kreditor yang membiayai strategi investasi leveraged ini gelisah, karena mereka telah mengambil subprime, obligasi yang didukung hipotek sebagai jaminan atas pinjaman. Pemberi pinjaman meminta Bear Stearns untuk memberikan uang tunai tambahan atas pinjaman mereka karena jaminan (obligasi subprime) dengan cepat jatuh nilainya. Ini sama dengan margin call untuk investor individu dengan akun broker. Sayangnya, karena dana tidak memiliki uang tunai di sela-sela, mereka perlu menjual obligasi untuk menghasilkan uang tunai, yang pada dasarnya adalah awal dari akhir.
Demise of the Funds
Pada akhirnya, menjadi pengetahuan publik dalam komunitas hedge fund bahwa Bear Stearns dalam kesulitan, dan dana yang bersaing bergerak untuk mendorong harga obligasi subprime lebih rendah untuk memaksa tangan Bear Stearns. Sederhananya, ketika harga obligasi jatuh, dana mengalami kerugian, yang menyebabkannya menjual lebih banyak obligasi, yang menurunkan harga obligasi, yang menyebabkan mereka menjual lebih banyak obligasi - tidak butuh waktu lama sebelum dana mengalami benar-benar kehilangan modal.
Garis waktu - Bear Stearns Hedge Funds Tutup
Pada awal 2007, efek pinjaman subprime mulai menjadi jelas ketika pemberi pinjaman subprime dan pembangun rumah menderita karena gagal bayar dan pasar perumahan yang sangat melemah. (Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat The Fuel That Fed The Meltdown .)
- Juni 2007 - Di tengah-tengah kerugian dalam portofolionya, Dana Kredit Terstruktur High-Grade dari Bear Stearns menerima umpan $ 1, 6 miliar dari Bear Stearns, yang akan membantunya untuk memenuhi margin call sementara melikuidasi posisinya. 17 Juli 2007 - Dalam sebuah surat dikirim ke investor, Bear Stearns Asset Management melaporkan bahwa Bear Stearns High-Grade Credit Structured Credit telah kehilangan lebih dari 90% nilainya, sementara Bear Stearns High-Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund telah kehilangan hampir semua modal investornya. Dana Kredit Terstruktur yang lebih besar memiliki sekitar $ 1 miliar, sedangkan Enhanced Leveraged Fund, yang berusia kurang dari setahun, memiliki modal investor hampir $ 600 juta. 31 Juli 2007 - Kedua dana tersebut mengajukan kebangkrutan Bab 15. Bear Stearns secara efektif mengurangi dana dan melikuidasi semua kepemilikannya. Setelah - Beberapa tuntutan hukum pemegang saham telah diajukan atas dasar Bear Stearns yang menyesatkan investor mengenai tingkat kepemilikan berisiko.
Pada 16 Maret 2008, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) mengumumkan bahwa mereka akan mengakuisisi Bear Stearns di bursa saham-untuk-saham yang menghargai dana lindung nilai sebesar $ 2 per saham.
Kesalahan Terbuat
Kesalahan pertama manajer dana Bear Stearns adalah gagal untuk secara akurat memprediksi bagaimana pasar obligasi subprime akan berperilaku dalam keadaan ekstrim. Akibatnya, dana tidak secara akurat melindungi diri dari risiko peristiwa.
Selain itu, mereka gagal memiliki likuiditas yang cukup untuk menutupi kewajiban utang mereka. Jika mereka memiliki likuiditas, mereka tidak perlu mengurai posisi mereka di pasar yang turun. Meskipun ini mungkin menyebabkan pengembalian yang lebih rendah karena leverage yang kurang, itu mungkin telah mencegah keruntuhan secara keseluruhan. Kalau dipikir-pikir, menyerahkan sebagian kecil dari potensi pengembalian bisa menghemat jutaan dolar investor.
Lebih lanjut, dapat diperdebatkan bahwa para manajer dana seharusnya melakukan pekerjaan yang lebih baik dalam penelitian ekonomi makro mereka dan menyadari bahwa pasar hipotek subprime dapat berada dalam masa-masa sulit. Mereka kemudian bisa melakukan penyesuaian yang sesuai dengan model risiko mereka. Pertumbuhan likuiditas global selama beberapa tahun terakhir telah luar biasa, menghasilkan tidak hanya suku bunga rendah dan spread kredit, tetapi juga tingkat pengambilan risiko yang belum pernah terjadi sebelumnya dari pihak pemberi pinjaman kepada peminjam berkualitas rendah kredit. (Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat Analisis Ekonomi Makro .)
Sejak 2005, ekonomi AS telah melambat sebagai akibat dari puncak di pasar perumahan, dan peminjam subprime sangat rentan terhadap perlambatan ekonomi. Oleh karena itu, akan masuk akal untuk mengasumsikan bahwa ekonomi akan jatuh tempo untuk koreksi.
Akhirnya, kelemahan utama untuk Stearns Bear adalah tingkat leverage yang digunakan dalam strategi, yang secara langsung didorong oleh kebutuhan untuk membenarkan biaya yang sangat besar yang mereka tetapkan untuk layanan mereka dan untuk mendapatkan hasil potensial dari mendapatkan 20% dari keuntungan. Dengan kata lain, mereka menjadi serakah dan memanfaatkan portofolio terlalu banyak. (Untuk lebih lanjut tentang bagaimana ini terjadi, baca Mengapa Leveraged Investments Sink Dan Bagaimana Mereka Dapat Sembuh .)
Kesimpulan
Manajer investasi salah. Pasar bergerak melawan mereka, dan investor mereka kehilangan segalanya. Pelajaran yang bisa dipetik, tentu saja, bukan untuk mengkombinasikan leverage dan keserakahan.
Untuk kisah duka tambahan, lihat Kegagalan Hedge Fund Massive .
(Untuk toko serba ada tentang hipotek subprime dan krisis subprime, lihat Fitur Subprime Mortgages .)
