Daftar Isi
- Penyebab Penghasilan Negatif
- Teknik Penilaian
- Diskonto Arus Kas (DCF)
- Nilai Perusahaan hingga EBITDA
- Kelipatan lainnya
- Kelipatan Khusus Industri
- Panjang Unprofitability
- Bukan untuk Investasi Konservatif
- Valuasi Cocok dengan Risiko-Hadiah
- Sebagai Bagian dari Portofolio
- Garis bawah
Berinvestasi dalam perusahaan yang tidak menguntungkan pada umumnya merupakan risiko tinggi, tawaran imbalan tinggi, tetapi yang tampaknya ingin dilakukan oleh banyak investor. Bagi mereka, kemungkinan tersandung pada biotek kecil dengan obat blockbuster potensial, atau penambang junior yang menggali penemuan mineral besar, berarti risikonya layak untuk diambil.
Sementara ratusan perusahaan publik melaporkan kerugian per kuartal, segelintir dari mereka dapat terus meraih sukses besar dan menjadi nama rumah tangga. Kuncinya, tentu saja, adalah mengidentifikasi perusahaan mana yang akan berhasil membuat lompatan ke profitabilitas dan status blue-chip.
Penyebab Penghasilan Negatif
Penghasilan negatif - atau kerugian - dapat disebabkan oleh faktor sementara (jangka pendek atau menengah) atau kesulitan permanen (jangka panjang).
Masalah sementara dapat mempengaruhi hanya satu perusahaan - seperti gangguan besar-besaran di fasilitas produksi utama - atau seluruh sektor, seperti perusahaan kayu selama perumahan AS runtuh pada tahun 2008.
Masalah jangka panjang mungkin berkaitan dengan perubahan mendasar dalam permintaan, karena perubahan preferensi konsumen (seperti penurunan dramatis Blackberry pada 2013 karena popularitas Apple dan smartphone Samsung), atau kemajuan teknologi yang dapat membuat produk perusahaan atau produk sektor menjadi usang. (seperti pembuat compact disc pada awal 2000-an).
Investor sering bersedia menunggu pemulihan pendapatan di perusahaan dengan masalah sementara, tetapi mungkin kurang memaafkan masalah jangka panjang. Dalam kasus sebelumnya, penilaian untuk perusahaan tersebut akan tergantung pada sejauh mana masalah sementara dan seberapa berlarutnya mereka. Dalam kasus terakhir, penilaian terendah dari perusahaan dengan masalah jangka panjang mungkin mencerminkan persepsi investor bahwa kelangsungan hidupnya mungkin dipertaruhkan.
Perusahaan tahap awal dengan pendapatan negatif cenderung mengelompok di industri-industri di mana imbalan potensial jauh lebih besar daripada risiko - seperti teknologi, bioteknologi, dan pertambangan.
Teknik Penilaian
Karena rasio price-to-earning (P / E) tidak dapat digunakan untuk menilai perusahaan yang tidak menguntungkan, metode alternatif harus digunakan. Metode-metode ini dapat langsung - seperti diskon arus kas (DCF) - atau penilaian relatif.
Penilaian relatif menggunakan penilaian yang sebanding (atau "comps") yang didasarkan pada kelipatan seperti nilai perusahaan-ke-EBITDA dan harga-untuk-penjualan. Metode penilaian ini dibahas di bawah:
Diskonto Arus Kas (DCF)
DCF pada dasarnya berupaya memperkirakan nilai saat ini dari sebuah perusahaan dan sahamnya dengan memproyeksikan arus kas bebas masa depan (FCF) dan “mendiskontokan” mereka hingga saat ini dengan tingkat yang sesuai seperti biaya modal rata-rata tertimbang (WACC). Meskipun DCF adalah metode populer yang banyak digunakan pada perusahaan dengan pendapatan negatif, masalahnya terletak pada kompleksitasnya. Seorang investor atau analis harus membuat estimasi untuk (a) arus kas bebas perusahaan selama periode yang diperkirakan, (b) nilai terminal untuk menghitung arus kas di luar periode perkiraan, dan (c) tingkat diskonto. Perubahan kecil dalam variabel-variabel ini dapat secara signifikan mempengaruhi nilai estimasi perusahaan dan sahamnya.
Misalnya, anggap perusahaan memiliki arus kas bebas $ 20 juta pada tahun ini. Anda meramalkan FCF akan tumbuh 5% setiap tahun selama lima tahun ke depan dan menetapkan kelipatan nilai terminal dari 10 ke tahun lima FCF sebesar $ 25, 52 juta. Pada tingkat diskonto 10%, nilai sekarang dari arus kas ini (termasuk nilai terminal $ 255, 25 juta) adalah $ 245, 66 juta. Jika perusahaan memiliki 50 juta saham yang beredar, masing-masing saham akan bernilai $ 245, 66 juta ÷ 50 juta saham = $ 4, 91 (untuk menjaga hal-hal sederhana, kami menganggap perusahaan tidak memiliki hutang pada neraca).
Sekarang, mari kita ubah nilai terminal menjadi 8, dan tingkat diskonto menjadi 12%. Dalam hal ini, nilai sekarang dari arus kas adalah $ 198, 61 juta, dan setiap saham bernilai $ 3, 97. Tweak nilai terminal dan tingkat diskonto menghasilkan harga saham yang hampir satu dolar atau 20% lebih rendah dari perkiraan awal.
Nilai Perusahaan hingga EBITDA
Dalam metode ini, kelipatan yang sesuai diterapkan pada EBITDA perusahaan (laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi) untuk sampai pada perkiraan nilai perusahaannya (EV). EV adalah ukuran nilai perusahaan dan dalam bentuknya yang paling sederhana, sama dengan ekuitas ditambah utang dikurangi uang tunai. Keuntungan menggunakan metode penilaian yang sebanding seperti ini adalah bahwa itu jauh lebih sederhana (jika tidak elegan) daripada metode DCF. Kekurangannya adalah bahwa DCF tidak seketat DCF, dan harus berhati-hati untuk memasukkan hanya pembanding yang tepat dan relevan. Selain itu, ini tidak dapat digunakan untuk perusahaan tahap awal yang masih cukup jauh dari pelaporan EBITDA.
Misalnya, perusahaan dapat memposting EBITDA sebesar $ 30 juta pada tahun tertentu. Analisis terhadap perusahaan-perusahaan yang sebanding mengungkapkan bahwa mereka melakukan perdagangan pada kelipatan EV-to-EBITDA rata-rata dari 8. Dengan menerapkan kelipatan ini, karenanya memberi perusahaan EV sebesar $ 240 juta. Asumsikan bahwa perusahaan memiliki utang $ 30 juta, uang tunai $ 10 juta, dan 50 juta saham beredar. Nilai ekuitasnya, oleh karena itu, $ 220 juta atau $ 4, 40 per saham.
Kelipatan lainnya
Kelipatan lain seperti rasio harga terhadap saham, atau harga / penjualan, juga digunakan dalam banyak kasus, terutama perusahaan teknologi ketika mereka go public. Twitter (TWTR), yang go public pada November 2013, memberi harga saham IPO-nya sebesar $ 26, atau 12, 4 kali dari estimasi penjualan 2014 sebesar $ 1, 14 miliar. Sebagai perbandingan, Facebook (FB) kemudian diperdagangkan pada kelipatan penjualan 11, 6 kali dan LinkedIn (LNKD) diperdagangkan pada kelipatan penjualan 12, 2 kali.
Kelipatan Khusus Industri
Ini digunakan untuk menilai perusahaan yang tidak menguntungkan dalam sektor tertentu dan sangat berguna ketika menilai perusahaan tahap awal. Misalnya, di sektor bioteknologi, karena dibutuhkan bertahun-tahun dan berbagai uji coba untuk produk untuk mendapatkan persetujuan FDA, perusahaan dinilai berdasarkan di mana mereka berada dalam proses persetujuan (uji klinis Fase I, uji coba Fase II, dll.), serta penyakit yang sedang dikembangkan pengobatannya. Dengan demikian, perusahaan dengan produk tunggal yang berada dalam uji coba Fase III sebagai pengobatan diabetes akan dibandingkan dengan perusahaan sejenis lainnya untuk mendapatkan gambaran tentang penilaiannya.
Panjang Unprofitability
Untuk perusahaan yang sudah matang, seorang investor potensial harus menentukan apakah fase pendapatan negatif adalah fase sementara, atau apakah itu menandakan tren penurunan berkelanjutan dalam kekayaan perusahaan. Jika perusahaan adalah entitas yang dikelola dengan baik dalam industri siklus seperti energi atau komoditas, maka kemungkinan fase yang tidak menguntungkan hanya akan bersifat sementara dan perusahaan akan kembali ke kehitaman di masa depan.
Bukan untuk Investasi Konservatif
Dibutuhkan lompatan keyakinan untuk menempatkan tabungan Anda di perusahaan tahap awal yang mungkin tidak melaporkan laba selama bertahun-tahun. Peluang bahwa seorang pemula akan terbukti sebagai Google atau Facebook berikutnya jauh lebih rendah daripada peluang bahwa itu mungkin merupakan pemain yang biasa-biasa saja di terbaik dan benar-benar gagal. Berinvestasi di perusahaan tahap awal mungkin cocok untuk investor dengan toleransi risiko yang tinggi, tetapi menjauhlah jika Anda adalah investor yang sangat konservatif.
Valuasi Cocok dengan Risiko-Hadiah
Penilaian perusahaan harus membenarkan keputusan investasi Anda. Jika saham tampak dinilai terlalu tinggi dan ada ketidakpastian tingkat tinggi tentang prospek bisnisnya, itu mungkin investasi yang sangat berisiko. Risiko berinvestasi di perusahaan yang tidak menguntungkan juga harus lebih dari diimbangi dengan pengembalian potensial, yang berarti kesempatan untuk melipattigakan atau melipatgandakan investasi awal Anda. Jika ada risiko kehilangan 100% dari investasi Anda, potensi pengembalian kasus terbaik sebesar 50% hampir tidak cukup untuk membenarkan risiko.
Juga, pastikan apakah tim manajemen memiliki kredibilitas dan keterampilan untuk mengubah perusahaan (untuk entitas yang matang) atau mengawasi perkembangannya melalui fase pertumbuhannya hingga akhirnya menghasilkan keuntungan (untuk perusahaan tahap awal).
Sebagai Bagian dari Portofolio
Ketika berinvestasi di perusahaan dengan pendapatan negatif, pendekatan portofolio sangat dianjurkan, karena keberhasilan bahkan satu perusahaan dalam portofolio bisa cukup untuk mengimbangi kegagalan beberapa kepemilikan lainnya. Peringatan untuk tidak menaruh semua telur Anda dalam satu keranjang sangat sesuai untuk investasi spekulatif.
Garis bawah
Berinvestasi di perusahaan dengan pendapatan negatif adalah proposisi berisiko tinggi. Namun, menggunakan metode penilaian yang tepat seperti DCF atau EV-to-EBITDA, dan mengikuti pengamanan akal sehat - seperti mengevaluasi risiko-hadiah, menilai kemampuan manajemen, dan menggunakan pendekatan portofolio - dapat mengurangi risiko investasi di perusahaan-perusahaan tersebut dan menjadikannya latihan yang bermanfaat.
