Arbitrage merger adalah bisnis perdagangan saham di perusahaan yang dapat diambil alih atau merger. Arbitrage mengeksploitasi fakta bahwa pengambilalihan biasanya melibatkan premi harga yang besar bagi perusahaan. Selama ada kesenjangan harga, ada potensi untuk imbalan yang cukup besar. Tetapi bertaruh pada merger bisa menjadi bisnis yang berisiko. Sebagai aturan umum, ini adalah alat yang khusus untuk para profesional, dan mungkin bukan sesuatu yang ingin Anda coba di rumah., kami akan mengajak Anda melakukan tur dunia arbitrase merger berisiko tinggi.
Apa itu Penggabungan Arbitrase?
Arbitrage melibatkan pembelian aset dengan satu harga untuk penjualan langsung dengan harga lebih tinggi. Dengan demikian, arbitrageur - istilah mewah untuk orang yang membeli saham dengan harga lebih rendah - mencoba mengambil untung dari perbedaan harga. Sangat jarang untuk menemukan peluang potensial untuk arbitrase di pasar yang efisien, tetapi sesekali, peluang ini muncul.
Arbitrase merger (juga dikenal sebagai "merger-arb") menyerukan perdagangan saham perusahaan yang terlibat dalam merger dan pengambilalihan. Ketika persyaratan merger potensial diketahui publik, arbitrageur akan membeli terlalu lama, atau membeli saham perusahaan target, yang dalam banyak kasus diperdagangkan di bawah harga akuisisi. Pada saat yang sama, arbitrageur akan menjual perusahaan mengakuisisi dengan meminjam saham dengan harapan akan membayarnya nanti dengan biaya saham yang lebih rendah.
Jika semua berjalan sesuai rencana, harga saham perusahaan target pada akhirnya harus naik untuk mencerminkan harga akuisisi per saham yang disepakati, dan harga pengakuisisi harus turun untuk mencerminkan apa yang dibayarkan untuk transaksi. Semakin lebar gap, atau spread, antara harga perdagangan saat ini dan harga mereka yang dinilai oleh persyaratan akuisisi, semakin baik potensi pengembalian arbitrageur. (Untuk bacaan terkait, lihat Berdagang Peluang dengan Arbitrage .)
Contoh Penggabungan yang Sukses
Mari kita lihat contoh bagaimana kesepakatan arbitrase merger yang berhasil bekerja dalam praktiknya.
Misalkan Delicious Co. diperdagangkan pada $ 40 per saham ketika Hungry Co. datang dan menawarkan $ 50 per saham - premi 25%. Stok Delicious akan segera melonjak, tetapi kemungkinan akan segera menetap pada harga yang lebih tinggi dari $ 40 dan kurang dari $ 50 sampai kesepakatan pengambilalihan disetujui dan ditutup. Namun, jika diperdagangkan pada harga yang lebih tinggi, pasar bertaruh bahwa penawar yang lebih tinggi akan muncul.
Katakanlah kesepakatan akan ditutup pada $ 50 dan saham Delicious diperdagangkan pada $ 47. Merebut peluang kesenjangan harga, arbitrageur risiko akan membeli Lezat seharga $ 48, membayar komisi, berpegang pada saham, dan akhirnya menjualnya dengan harga akuisisi $ 50 yang disepakati setelah merger ditutup. Dari bagian kesepakatan itu, arbitrageur mengantongi laba $ 2 per saham, atau keuntungan 4%, dikurangi biaya perdagangan. Sejak diumumkan, merger dan akuisisi membutuhkan waktu sekitar empat bulan. Jadi, bahwa keuntungan 4% akan diterjemahkan menjadi pengembalian tahunan 12%.
Pada saat yang sama, arbitrageur mungkin akan menjual saham Hungry pendek untuk mengantisipasi bahwa harga sahamnya akan jatuh nilainya. Tentu saja, nilai Hungry mungkin tidak berubah. Tetapi, seringkali, saham pihak pengakuisisi tidak jatuh nilainya. Jika saham Hungry jatuh harga dari $ 100 menjadi $ 95, misalnya, penjualan singkat akan memberi bersih arbitrageur lain $ 5 per saham, atau 5% (15% disetahunkan jika kesepakatan membutuhkan waktu empat bulan untuk menyelesaikan).
Ketahui Risiko untuk Menghindari Kerugian
Meskipun semua ini terdengar sangat mudah, tentu saja tidak sesederhana itu. Dalam kehidupan nyata, segala sesuatu tidak selalu berjalan sesuai prediksi. Seluruh bisnis arbitrase merger adalah bisnis yang berisiko di mana transaksi pengambilalihan dapat gagal dan harga dapat bergerak ke arah yang tidak terduga, yang mengakibatkan kerugian yang cukup besar bagi arbitrageur.
Faktor terbesar yang meningkatkan risiko berpartisipasi dalam arbitrase merger adalah kemungkinan kesepakatan gagal. Pengambilalihan dapat dibatalkan untuk semua jenis alasan termasuk masalah keuangan, hasil uji tuntas, bentrok kepribadian, keberatan peraturan atau faktor lain yang dapat menyebabkan pembeli atau penjual menarik diri. Tawaran yang bermusuhan juga lebih cenderung gagal daripada yang ramah. Semakin lama kesepakatan untuk ditutup, semakin banyak hal yang bisa salah untuk membatalkannya.
Pertimbangkan konsekuensi dari kesepakatan Hungry-Delicious yang gagal. Perusahaan lain mungkin mengajukan penawaran untuk Lezat, dalam hal ini nilai sahamnya mungkin tidak turun banyak. Namun, jika kesepakatan itu runtuh tanpa tawaran alternatif yang ditawarkan, posisi arbitrageur di perusahaan target mungkin akan jatuh nilainya, kembali ke harga awal $ 40. Dalam hal ini, arbitrageur kehilangan $ 8 per saham (atau sekitar 16%).
Di sisi lain, perilaku saham perusahaan pengakuisisi kurang dapat diprediksi jika terjadi pengambilalihan yang buruk. Pasar mungkin menafsirkan kesepakatan yang diterbangkan sebagai kerugian besar bagi Hungry, dan sahamnya mungkin jatuh nilainya, katakanlah dari $ 100 menjadi $ 95. Dalam hal ini, arbitrager akan mendapatkan $ 5 per saham dari penjualan pendek saham Hungry. Di sini, penjualan pendek saham pengakuisisi akan bertindak sebagai lindung nilai, menawarkan perlindungan dari kerugian $ 8 per saham yang diderita pada saham target. (Untuk wawasan lebih lanjut, lihat Panduan Pemula Untuk Hedging .)
Kesepakatan yang gagal - terutama di mana pihak pengakuisisi telah menawar harga yang terlalu tinggi - mungkin didukung oleh pasar. Harga saham Hungry mungkin kembali ke $ 100 atau mungkin bahkan lebih tinggi lagi, menjadi $ 105, misalnya. Dalam hal ini, arbitrager kehilangan $ 8 per saham pada perdagangan panjang dan $ 5 per saham pada perdagangan pendek, dengan kerugian gabungan $ 13.
Dengan posisi sell mengimbangi posisi buy, kesepakatan merger-arb seharusnya cukup aman dari volatilitas pasar saham yang lebih luas, tetapi dalam praktiknya, itu tidak selalu terjadi. Pasar bull dapat mendorong nilai saham perusahaan target, membuatnya terlalu mahal bagi pengakuisisi, dan mendorong harga pengakuisisi, menciptakan kerugian pada penjualan jangka pendek dari kesepakatan arbitrase.
Pasar beruang selalu dapat menciptakan masalah. Selama crash pasar 2000-2001, arbitrase mengalami kerugian besar. Jika Delicious dan Hungry terlibat dalam kesepakatan pengambilalihan selama waktu itu, harga saham keduanya akan turun. Sangat mungkin bahwa Delicious akan jatuh lebih banyak daripada Hungry, karena Hungry akan menarik tawarannya karena optimisme pasar mengering. Jika arbitrase tidak melakukan lindung nilai dengan menjual pendek saham Hungry, kerugian mereka akan lebih besar.
Untuk mengimbangi beberapa risiko, arbitrageur mencampurkan langkah tradisional, kadang-kadang memperpendek target akuisisi dan mengakuisisi pihak pengakuisisi, kemudian menjual panggilan pada saham target. Jika merger berantakan dan harganya jatuh, penjual mendapat untung dari harga yang dibayar untuk panggilan itu; jika merger berhasil ditutup, panggilan mencerminkan banyak perbedaan antara harga saat ini dan harga penutupan.
Bisnis Pakar
Investor kecil berpikir mereka mungkin mencoba sedikit merger-arb mungkin harus berpikir lagi. Arbitrageur veteran Joel Greenblatt, dalam bukunya "You Can Be a Stock Market Genius" (1985), merekomendasikan agar investor individu menghindari arena merger-arbitrase yang sangat berisiko.
Bisnis merger-arb sebagian besar merupakan domain perusahaan arbitrase spesialis dan dana lindung nilai. Pekerjaan nyata untuk perusahaan-perusahaan ini terletak pada memprediksi pengambilalihan yang diusulkan akan berhasil dan menghindari mereka yang akan gagal. Ini berarti bahwa mereka harus memiliki pengacara yang berpengalaman yang mereka miliki untuk mengevaluasi transaksi dan analis sekuritas dengan pemahaman nyata tentang nilai sebenarnya dari perusahaan yang terlibat.
Kumpulan taruhan yang beragam pada kesepakatan yang diumumkan dapat memberikan pengembalian yang stabil untuk perusahaan-perusahaan ini. Yang mengatakan, aliran keuntungan kadang-kadang masih diselingi oleh kerugian sesekali ketika kesepakatan "pasti-api" berantakan. Bahkan dengan para profesional yang dibayar mahal untuk mendukung mereka dengan informasi, perusahaan spesialis ini kadang-kadang masih bisa mendapatkan penawaran yang salah.
Lebih buruk lagi, meningkatnya jumlah dana spesialis yang bergerak ke bagian pasar ini telah menyebabkan, secara paradoks, efisiensi pasar yang lebih besar dan pada akhirnya lebih sedikit peluang untuk mendapatkan keuntungan. Misalnya, hanya begitu banyak investor yang dapat melakukan perdagangan gabungan sebelum harga saham perusahaan target akan melonjak ke akuisisi per saham yang disepakati, yang sepenuhnya menghilangkan peluang spread harga.
Situasi yang berubah ini memaksa arbitrator untuk lebih kreatif. Misalnya, untuk meningkatkan pengembalian, beberapa pedagang memanfaatkan taruhan mereka, tetapi juga meningkatkan risiko mereka, dengan menggunakan dana pinjaman. Beberapa investor merger membuat taruhan pada target akuisisi potensial sebelum kesepakatan diumumkan. Yang lain bertindak sebagai aktivis, menekan dewan direktur target untuk menolak tawaran demi harga yang lebih tinggi.
Garis bawah
Jika semua berjalan sesuai rencana, arbitrase merger berpotensi memberikan pengembalian yang layak. Masalahnya adalah dunia merger dan akuisisi dipenuhi dengan ketidakpastian. Bertaruh pada pergerakan harga di sekitar pengambilalihan adalah bisnis yang sangat berisiko di mana keuntungan lebih sulit didapat.
Untuk bacaan terkait, lihat Penggabungan - Apa yang Harus Dilakukan Ketika Perusahaan Berkonvergensi dan Dasar-Dasar Penggabungan Dan Akuisisi.
