Sejak April 2014 Bank of Japan (BoJ) telah memulai program pembelian obligasi pemerintah besar-besaran (JGB) yang telah melihatnya membeli JGB pada tingkat ¥ 5, 5 triliun ($ 46, 6 miliar) per bulan. Faktanya, selama masa itu tumpukan saham JJ BoJ telah meroket dari 98, 1 triliun yen menjadi 218, 5 triliun yen (1, 8 triliun dolar AS). Menempatkan angka itu ke dalam perspektif, itu kira-kira ukuran ekonomi Kanada (terbesar ke- 11 di dunia) pada akhir 2014, menurut angka IMF.
Semua ini menimbulkan pertanyaan, mengapa BoJ melakukan ini, dan berapa lama itu bisa bertahan?
Konsumsi awal
Tentu saja, program pembelian obligasi BoJ bukanlah masalah kesempatan, tetapi lebih merupakan tindakan yang disengaja dengan tujuan yang sangat spesifik dalam pikiran: mengakhiri deflasi dan memulai konsumsi. Ekonomi Jepang telah berada dalam keadaan hampir mati sejak bubble economy-nya meledak pada awal 1990-an. Kali ini, sekarang sering disebut sebagai "dekade yang hilang Jepang", telah ditandai oleh periode inflasi dan deflasi yang rendah (lihat grafik di bawah). (Untuk bacaan terkait, lihat artikel: Dekade Yang Hilang: Pelajaran Dari Krisis Real Estat Jepang .)
Deflasi umumnya dianggap bermasalah, karena dampak negatifnya pada konsumsi - yaitu, bahkan dengan tingkat suku bunga tabungan hampir nol, rumah tangga memiliki insentif untuk menunda konsumsi sampai periode-periode selanjutnya ketika harga jatuh. Ketika uang berada di bank dan, seiring waktu, harga barang dan jasa menurun, daya beli uang itu meningkat. Jadi membayar menunggu sebelum membeli. (Untuk bacaan terkait, lihat artikel: Bahaya Deflasi .)
Akibatnya, untuk menghadapi tekanan negatif pada konsumsi (komponen kunci dari pertumbuhan ekonomi itu sendiri), pemerintah Jepang dan BoJ perlu membuat rencana untuk memaksa harga untuk mulai naik lagi. Salah satu cara yang ditunjukkan untuk mencapai hal ini adalah dengan meningkatkan jumlah uang beredar. Jika jumlah uang yang beredar dalam suatu perekonomian meningkat, tetapi persediaan barang dan jasa tetap konstan, maka harga akan naik, yang lainnya tetap konstan. Atau setidaknya itulah pemikirannya. (Untuk tentang berbagai inisiatif yang dilakukan pemerintah untuk mempengaruhi proses pasar, lihat artikel: Bagaimana Pemerintah Mempengaruhi Pasar .)
Jadi bagaimana cara membeli obligasi mencapai ini? Lembaga keuangan (apakah itu bank, serikat kredit, perusahaan asuransi, manajer investasi, dll.) Adalah fasilitator utama dari aliran uang dalam ekonomi apa pun. Mereka mengambil uang dari rumah tangga dan perusahaan yang memiliki uang tunai untuk ditabung, dan kemudian meminjamkan uang ini kembali ke rumah tangga yang membutuhkannya (misalnya untuk membeli rumah atau mobil, atau melakukan pembelian menggunakan kartu kredit), serta perusahaan (misalnya untuk membangun pabrik baru atau mempekerjakan lebih banyak pekerja), dan bahkan pemerintah. Jadi jika BoJ mulai membeli JGB dari lembaga-lembaga keuangan tersebut, maka lembaga-lembaga keuangan berakhir dengan banyak uang tunai tambahan.
Karena lembaga-lembaga keuangan itu tidak mungkin hanya duduk di atas uang tunai ini, diharapkan bahwa mereka akan kembali ke rumah tangga dan perusahaan untuk peluang menghasilkan laba. Mereka dapat mencoba menawarkan pinjaman, dll dengan persyaratan yang lebih baik, atau mereka bahkan dapat mempertimbangkan untuk menurunkan rantai kredit dan menawarkan pinjaman kepada pelanggan yang sebelumnya mereka enggan untuk mempertimbangkan. Bagaimanapun, lebih banyak rumah tangga yang mampu membeli rumah, mobil, dan barang dan jasa lainnya, sementara pada saat yang sama lebih banyak bisnis dapat memperoleh uang tunai yang mereka butuhkan untuk memperluas operasi mereka dengan membangun / memperluas pabrik dan mempekerjakan pekerja. Dan semua permintaan baru ini harus, pada akhirnya, mengarah pada harga yang lebih tinggi.
Trik sulap utama di sini adalah ini: BoJ adalah lembaga yang memiliki kemampuan untuk mencetak uang di Jepang. Jadi tidak perlu "memiliki" uang di muka sehingga perlu membeli JGB. Sebaliknya, BoJ hanya memutuskan berapa banyak obligasi yang ingin dibeli, dan kemudian "mencetak" uang tunai yang diperlukan untuk melakukannya. Tentu saja, proses yang sebenarnya sedikit lebih rumit dari itu.
Beberapa Bukti Keberhasilan
Jadi, apakah semua ini berhasil? Di satu sisi, tampaknya ada setidaknya beberapa bukti bahwa program ini berfungsi. Pertama, menurut BoJ, basis moneter di Jepang telah melihat ekspansi besar-besaran yang telah sesuai dengan program pembelian obligasi (lihat grafik di bawah).
Basis Moneter
Dan mungkin secara kritis, pinjaman bank telah mulai berakselerasi menyusul penurunan tajam setelah krisis keuangan global (lihat grafik di bawah).
Sayangnya, tidak semua indikator melukis gambar yang indah.
Penyebab untuk Kekhawatiran
Salah satu pelajaran yang telah dipelajari oleh perusahaan-perusahaan Jepang dengan cara yang sulit (banyak orang bahkan akan mengatakan terlalu banyak belajar) sejak runtuhnya ekonomi gelembung, adalah bahwa terlalu bergantung pada pembiayaan utang dapat berbahaya. Bahkan, sejak memuncak pada 46, 9% pada kuartal yang berakhir Juli 1993, rasio utang (obligasi dan pinjaman terhadap aset) perusahaan Jepang telah jatuh ke level terendah sejak tahun 1950-an (lihat grafik di bawah). Dan posisi uang tunai mereka telah tumbuh hingga ¥ 164, 7 triliun ($ 1, 4 triliun) yang mengejutkan pada Oktober 2014, menurut Kementerian Keuangan Jepang.
Dengan kata lain, tidak sepenuhnya jelas apakah perusahaan Jepang benar-benar ingin meminjam untuk memperluas operasi mereka. Dengan asumsi mereka memang ingin melakukan ekspansi, dengan begitu banyak uang, mengapa Anda perlu meminjam? Akibatnya, banyak perdebatan mengenai langkah-langkah selanjutnya yang akan diambil berfokus pada bagaimana membuat perusahaan mulai menggunakan gerombolan uang yang sangat besar.
Lebih penting lagi, mungkin, upah riil di Jepang telah turun hampir terus menerus selama seluruh program pembelian obligasi ini (lihat grafik di bawah). Dengan turunnya upah rumah tangga, anggaran konsumen menyusut, sekali lagi menunjukkan bahwa rumah tangga sendiri mungkin memiliki sedikit permintaan untuk kapasitas pinjaman ekstra yang mungkin dimiliki lembaga keuangan.
Tapi mungkin indikator yang paling mengkhawatirkan adalah inflasi itu sendiri. Pada bulan April 2014 pemerintah menaikkan pajak penjualan nasional dari 5% menjadi 8%. Menyesuaikan kenaikan pajak penjualan akan menunjukkan bahwa, terlepas dari semua pembelian obligasi ini, harga riil terus turun (atau setidaknya tumbuh jauh lebih lambat dari yang diharapkan) di hampir seluruh program.
Act Balancing Sulit
Ada kekhawatiran yang lebih dalam juga, pertama tentang konsekuensi yang tidak diinginkan dari pembelian obligasi, serta kemampuan BoJ itu sendiri untuk terus membeli pada kecepatan ini.
Bersamaan dengan obligasi pemerintah Amerika, Jerman, dan Inggris, JGB sering dianggap sebagai standar emas untuk investasi berisiko rendah. Mengesampingkan kekhawatiran dari lembaga pemeringkat seperti Moody's dan Standard & Poor's tentang beban utang Jepang untuk sesaat, instrumen utang pemerintah empat negara ini mewakili pasar besar, likuid, dan stabil, dan didenominasi dalam empat mata uang cadangan terpenting dunia. (Untuk bacaan terkait, lihat: Bagaimana Bank Sentral Memperoleh Cadangan Mata Uang Dan Berapa Banyak Yang Dibutuhkan Untuk Ditahan?)
Yang sedang berkata, ada kekhawatiran yang sah bahwa program pembelian obligasi BoJ, mengingat skala, sangat membatasi pasar sekunder untuk JGB (di mana lembaga perdagangan obligasi antara mereka sendiri dan investor lain). Jika pasar sekunder mengering, itu mungkin membuat pemegang JGB saat ini khawatir tentang likuiditas mereka, dan karenanya mereka mungkin menghindari membeli masalah baru di masa depan. Pada titik ekstremnya, ini pada akhirnya dapat berdampak negatif pada kemampuan pemerintah Jepang untuk meningkatkan hutang baru. (Lihat: Pandangan Pasar Utama dan Sekunder .)
Selain itu, beban utang Jepang relatif terhadap PDB sudah dianggap sebagai yang terbesar di negara maju oleh sebagian besar tindakan. Umumnya dikutip pada lebih dari 200% dari PDB, beban utang Jepang bahkan lebih kecil dari Yunani, negara yang banyak orang pikir berada di ambang kebangkrutan dan pengusiran dari zona euro. Dengan JGB sudah mewakili 83, 5% dari neraca BoJ, kekhawatiran dapat dengan cepat tumbuh tentang kelangsungan hidup BoJ itu sendiri jika pernah solvabilitas pemerintah Jepang dipertanyakan.
Sementara skenario itu mungkin dipandang oleh banyak orang sebagai kemungkinan kecil dalam jangka pendek, kekhawatiran yang lebih praktis adalah prospek perang mata uang global. Seperti yang ditunjukkan grafik di bawah ini, setelah periode waktu yang panjang di mana Yen menguat terhadap dolar (dan sebagian besar mata uang lainnya), program pembelian obligasi BoJ dikombinasikan dengan kebijakan uang "mudah" lainnya telah membantu berkontribusi terhadap pembalikan tajam dari tren itu. (Untuk bacaan terkait, lihat artikel: Status Tidak Resmi Dolar AS Sebagai Mata Uang Dunia .)
Mata uang yang lemah umumnya menguntungkan bagi eksportir, karena itu berarti barang yang diproduksi di dalam negeri menjadi lebih murah (dan karenanya lebih kompetitif di luar negeri). Tetapi dengan Zona Euro yang tertatih-tatih ke dalam krisis mata uang potensial lain dengan Yunani, Euro juga telah melemah relatif terhadap dolar. Jika pemerintah AS menjadi cukup khawatir tentang dampaknya terhadap ekonomi Amerika, ia bisa memulai kampanye sendiri untuk melemahkan dolar. Dan itu dapat mengerem pertumbuhan profitabilitas perusahaan di Jepang, dan bahkan dapat menambah tekanan deflasi pada harga (penguatan yen akan membuat barang asing lebih murah di Jepang, memberikan tekanan lebih besar pada harga). (Lihat: Perdagangan Global dan Pasar Mata Uang.)
Akhirnya, dalam skenario terburuk, ada momok hiper-inflasi (pikirkan Jerman pasca Perang Dunia I). Ketakutan di sini adalah bahwa transisi dari inflasi ke deflasi, dan sebaliknya, sangat sulit untuk dikelola. Dengan deflasi telah menjadi begitu gigih di Jepang, dan dengan banyak ekonomi utama lainnya di seluruh dunia juga mengincar momok deflasi (termasuk AS, zona euro, dan beberapa ketakutan bahkan China), yang dikhawatirkan adalah tindakan yang diperlukan untuk menyadarkan inflasi di Jepang mungkin sangat ekstrem sehingga begitu inflasi akhirnya kembali, mustahil untuk mengendalikannya. Jika kepercayaan terhadap Yen mulai gagal, itu dikhawatirkan, maka kemampuan pemerintah Jepang untuk mengumpulkan dana yang dibutuhkan untuk beroperasi dan melayani utang yang ada juga bisa diragukan.
Garis bawah
Hanya sedikit yang akan tidak setuju dengan argumen bahwa, setelah lebih dari dua dekade deflasi dan kelesuan ekonomi, diperlukan tindakan berani di Jepang untuk menandai perubahan dalam perjalanan negara. Dan jauh lebih sedikit yang berpendapat bahwa langkah-langkah yang telah diambil sejauh ini adalah berani (meskipun beberapa orang mempertanyakan kebijaksanaan tindakan itu).
Namun, pemerintah Jepang dan Bank Jepang (BoJ) terlibat dalam tindakan penyeimbangan yang sangat rumit dengan konsekuensi yang berpotensi berbahaya. Dilema yang mereka hadapi adalah, jangan melangkah terlalu jauh dan berisiko gagal keluar dari tren kemerosotan ekonomi yang panjang, bahkan setelah menghabiskan triliunan yen, tetapi melangkah terlalu jauh dan berisiko mengundang potensi hiperinflasi, kehilangan kepercayaan dalam Yen, dan krisis utang pemerintah. Sementara banyak yang tetap berharap bahwa pemerintah dan BoJ akan berhasil menyuntikkan jarum yang luar biasa ini, tugas itu tampaknya masih jauh dari selesai. (Untuk bacaan terkait, lihat: Pelonggaran Kuantitatif: Apakah Berhasil?)
