Dunia adalah tempat yang lebih terhubung daripada sebelumnya. Dengan kemajuan dalam ilmu pengetahuan dan teknologi, ekonomi dari seluruh penjuru dunia telah menjadi saling tergantung dan perusahaan yang melakukan bisnis di ekonomi berkembang dan perbatasan dapat diakses oleh konsumen dan investor dari negara maju. Dengan pertumbuhan yang terus meningkat dari ekonomi yang sedang tumbuh, seperti negara-negara BRIC, investor mencari semakin banyak cara untuk mendiversifikasi portofolio mereka untuk memasukkan sekuritas dari pasar-pasar ini.
Namun, masalah utama yang dihadapi oleh banyak manajer dana dan investor individu adalah bagaimana menilai dengan benar perusahaan yang melakukan sebagian besar bisnis mereka di ekonomi pasar yang sedang berkembang., kita akan melihat pendekatan umum yang ditentukan oleh CFA Institute, bersama dengan faktor-faktor yang harus dipertanggungjawabkan ketika mencoba untuk menempatkan estimasi nilai pada perusahaan pasar yang sedang berkembang.
Gunakan Analisis Arus Kas Diskonto untuk Penilaian
Walaupun gagasan untuk menempatkan nilai pada perusahaan pasar yang sedang berkembang mungkin tampak sulit, sebenarnya tidak jauh berbeda dengan menilai perusahaan dari ekonomi maju yang lebih akrab; tulang punggung penilaian masih didiskontokan analisis arus kas (DCF). Tujuan analisis DCF hanyalah untuk memperkirakan uang yang akan diterima investor dari investasi, disesuaikan dengan nilai waktu uang.
Meskipun konsepnya sama, masih ada beberapa faktor khusus untuk pasar negara berkembang yang harus ditangani. Sebagai contoh, pengaruh nilai tukar, suku bunga dan perkiraan inflasi adalah kekhawatiran yang jelas ketika menganalisis perusahaan-perusahaan pasar berkembang.
Nilai tukar dianggap relatif tidak penting oleh sebagian besar analis, karena meskipun mata uang lokal negara-negara berkembang dapat sangat bervariasi dalam kaitannya dengan dolar (atau mata uang lain yang lebih mapan), mereka cenderung tetap dekat dalam kaitannya dengan paritas daya beli negara (PPP).
Jadi dalam hal ini, perubahan nilai tukar akan memiliki sedikit pengaruh pada estimasi bisnis domestik di masa depan untuk perusahaan pasar yang sedang berkembang. Meskipun demikian, analisis sensitivitas dapat dilakukan untuk menentukan dampak valuta asing karena fluktuasi mata uang lokal.
Inflasi di sisi lain memainkan peran yang lebih besar pada penilaian, terutama untuk perusahaan yang beroperasi dalam pengaturan inflasi yang berpotensi tinggi. Untuk menetralkan efek inflasi pada estimasi DCF untuk perusahaan pasar berkembang, perlu untuk memperkirakan arus kas masa depan dalam istilah nominal (mengabaikan inflasi) dan riil (menyesuaikan inflasi). Dengan memperkirakan arus kas masa depan dalam istilah riil dan nominal dan mendiskontokannya pada tingkat yang sesuai (sekali lagi, menyesuaikan inflasi bila perlu) kita harus dapat memperoleh nilai perusahaan yang cukup dekat jika inflasi telah diperhitungkan dengan tepat. Membuat penyesuaian yang tepat untuk pembilang dan penyebut dari persamaan DCF menghilangkan dampak inflasi.
(Hitung apakah pasar membayar terlalu banyak untuk saham tertentu. Lihat Penilaian DCF: Pemeriksaan Sanitas Pasar Saham .)
Penyesuaian untuk Menghitung DCF di Pasar Berkembang
Biaya Modal
Hambatan utama dalam menurunkan perkiraan arus kas bebas di pasar negara berkembang adalah memperkirakan biaya modal untuk suatu perusahaan. Baik biaya ekuitas dan biaya hutang perusahaan, bersama dengan struktur modal aktual itu sendiri memiliki input yang merupakan tantangan untuk diperkirakan di pasar negara berkembang. Kesulitan terbesar dalam memperkirakan biaya ekuitas secara inheren akan menentukan tingkat bebas risiko, karena obligasi pemerintah pasar negara berkembang tidak dapat dianggap sebagai investasi tanpa risiko. Oleh karena itu, CFA Institute menyarankan untuk menambahkan diferensial tingkat inflasi antara ekonomi lokal dan negara maju dan menggunakannya sebagai selisih di atas hasil obligasi jangka panjang negara maju yang sama.
Biaya Hutang
Dalam hal memperkirakan biaya utang, menggunakan spread yang sebanding dari negara-negara maju pada masalah utang yang sama dengan perusahaan yang bersangkutan, dan menambahkan bahwa pada tingkat bebas risiko turunan dari atas akan memberikan biaya sebelum pajak yang dapat diterima dari hutang - input yang diperlukan untuk menghitung biaya hutang perusahaan. Metodologi ini faktor dalam asumsi bahwa tingkat bebas risiko dari pasar negara berkembang sebenarnya tidak bebas risiko.
Akhirnya, untuk memilih struktur modal yang tepat, yang terbaik adalah menggunakan rata-rata industri. Jika tidak ada rata-rata industri lokal yang tersedia, menggunakan rata-rata regional atau global akan bekerja dengan baik.
Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang
Kunci lain untuk mendapatkan nilai yang dapat digunakan melalui metode DCF adalah termasuk premi risiko negara terhadap biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan (WACC). Alasan untuk ini adalah untuk memastikan kami menggunakan tingkat diskonto yang sesuai ketika menggunakan angka nominal dalam mendiskontokan arus kas masa depan perusahaan. Kuncinya di sini adalah memilih premi risiko negara yang sesuai dengan gambaran keseluruhan perusahaan dan ekonomi.
Ada aturan keras dan cepat untuk memilih premi risiko negara. Namun, cukup sering individu (baik amatir maupun profesional) akan melebih-lebihkan premi. Metode yang baik yang disarankan oleh CFA Institute adalah untuk melihat premi dalam konteks model penetapan harga aset modal (CAPM), memastikan bahwa pengembalian historis saham perusahaan diperhitungkan.
Perbandingan Sebaya
Bagian terakhir dari teka-teki penilaian, seperti halnya perusahaan dari negara maju, adalah membandingkan perusahaan dengan rekan-rekan industrinya dalam berbagai basis. Mengevaluasi perusahaan terhadap perusahaan pasar berkembang yang sama pada beberapa, yaitu perusahaan berganda, akan membantu memberikan gambaran yang lebih jelas tentang bagaimana bisnis tersebut bertumpuk relatif terhadap orang lain dalam industrinya, terutama jika rekan kerja tersebut bersaing dalam ekonomi berkembang yang sama.
Garis bawah
Menilai perusahaan dari pasar yang sedang berkembang mungkin tampak seperti proses yang terlalu sulit untuk dilakukan. Mudah-mudahan, cukup mudah untuk melihat bahwa pendekatan penilaian dasar untuk perusahaan pasar berkembang sangat mirip dengan penilaian perusahaan ekonomi maju yang lebih akrab, hanya dengan beberapa faktor yang harus disesuaikan dalam perkiraan Anda.
Ketika negara-negara seperti Cina, India, Brasil, dan lainnya terus tumbuh secara ekonomi dan meninggalkan jejak mereka pada ekonomi global, menilai perusahaan dari negara-negara tersebut akan menjadi bagian penting dalam membangun portofolio yang benar-benar global.
