Pedagang, terutama pedagang frekuensi tinggi, dapat mengambil keuntungan dari kesalahan harga di pasar, bahkan jika ketidakefisienan ini berlangsung hanya beberapa menit atau detik. Kesalahan harga dapat terjadi antara dua sekuritas yang serupa, seperti dua S&P 500 ETF, atau dalam satu sekuritas, di mana nilai perdagangan berbeda dari nilai aset bersih (NAB). Pelaku pasar dapat mengeksploitasi kedua jenis inefisiensi melalui arbitrage. Mengambil keuntungan dari peluang arbitrase biasanya melibatkan pembelian aset saat harganya terlalu rendah atau diperdagangkan dengan diskon dan menjual aset yang terlalu mahal atau diperdagangkan dengan premi.
Dana yang diperdagangkan di bursa, atau ETF, adalah salah satu aset yang dapat di arbitrase. ETF adalah sekuritas yang melacak indeks, komoditas, obligasi, atau sekumpulan aset seperti dana indeks, mirip dengan reksa dana. Tapi tidak seperti reksa dana, ETF diperdagangkan seperti saham di bursa. Karena itu, sepanjang hari, harga ETF berfluktuasi karena pedagang membeli dan menjual saham. Perdagangan ini menyediakan likuiditas dalam ETF dan transparansi harga. Namun, mereka juga membuat ETFs menjadi salah harga intraday, karena nilai perdagangan dapat menyimpang, bahkan sedikit, dari nilai aset bersih yang mendasarinya. Pedagang kemudian dapat memanfaatkan peluang ini.
Arbitrase ETF: Penciptaan dan Penebusan
Arbitrase ETF dapat terjadi dalam beberapa cara yang berbeda. Cara yang paling umum adalah melalui mekanisme penciptaan dan penebusan. Ketika penerbit ETF ingin membuat ETF baru atau menjual lebih banyak saham ETF yang ada, ia menghubungi peserta resmi (AP), lembaga keuangan besar yang merupakan pembuat pasar atau spesialis. Tugas AP adalah membeli sekuritas dalam proporsi yang setara untuk meniru indeks yang coba ditiru perusahaan ETF, dan memberikan sekuritas itu ke perusahaan ETF. Sebagai imbalan atas efek yang mendasarinya, AP menerima saham ETF. Proses ini dilakukan pada nilai aset bersih dari sekuritas, bukan nilai pasar ETF, sehingga tidak ada salah harga. Kebalikannya dilakukan selama proses penebusan.
Peluang arbitrase terjadi ketika permintaan untuk ETF naik atau turun harga pasar, atau ketika kekhawatiran likuiditas menyebabkan investor menebus atau menuntut penciptaan saham ETF tambahan. Pada saat-saat ini, fluktuasi harga antara ETF dan aset-aset dasarnya menyebabkan kesalahan harga. NAV dari portofolio yang mendasarinya diperbarui setiap 15 detik selama hari perdagangan, jadi jika ETF diperdagangkan dengan diskon ke NAV, perusahaan dapat membeli saham ETF dan kemudian berbalik dan menjualnya di NAV dan sebaliknya jika diperdagangkan dengan premium.
Misalnya, ketika ETF A dalam permintaan tinggi, harganya naik di atas NAV-nya. Pada titik ini, AP akan melihat ETF terlalu mahal atau diperdagangkan dengan premi. Kemudian akan menjual saham ETF yang diterimanya selama pembuatan dan membuat spread antara biaya aset yang dibelinya untuk penerbit ETF dan harga jual dari saham ETF. Ini juga dapat masuk ke pasar dan membeli saham yang mendasari yang membentuk ETF langsung dengan harga lebih rendah, menjual saham ETF di pasar terbuka dengan harga lebih tinggi, dan menangkap spread.
Sementara pelaku pasar non-institusional tidak cukup besar untuk berperan dalam proses penciptaan atau penukaran, individu masih dapat mengambil bagian dalam arbitrase ETF. Ketika ETF A menjual dengan premi (atau diskon), individu dapat membeli (atau menjual pendek) sekuritas yang mendasari dalam proporsi yang sama dan menjual pendek (atau membeli) ETF. Namun, likuiditas mungkin merupakan faktor pembatas, yang memengaruhi kemampuan untuk terlibat dalam arbitrase ini.
ETF Arbitrage: Pair Trades
Strategi arbitrase ETF lain berfokus pada mengambil posisi buy dalam satu ETF sementara secara bersamaan mengambil posisi pendek dalam ETF serupa. Ini disebut perdagangan pasangan, dan itu dapat mengarah pada peluang arbitrase ketika harga satu ETF di diskon ke ETF lain yang serupa.
Misalnya, ada beberapa S&P 500 ETF. Masing-masing ETF ini harus melacak indeks dasar (S&P 500) dengan sangat erat, tetapi pada titik tertentu, harga intraday dapat menyimpang. Pelaku pasar dapat mengambil keuntungan dari divergensi ini dengan membeli ETF yang kurang mahal dan menjual yang mahal. Peluang arbitrase ini, seperti contoh sebelumnya, ditutup dengan cepat, sehingga arbitrase perlu mengenali inefisiensi dan bertindak cepat. Jenis arbitrase ini cenderung bekerja paling baik pada ETF dengan indeks dasar yang sama.
Bagaimana Dampak Arbitrage Harga ETF?
Arbitrase ETF dianggap membantu pasar dengan membawa harga pasar ETF kembali sejalan dengan NAV ketika divergensi terjadi. Namun, pertanyaan terkait apakah arbitrasi ETF meningkatkan volatilitas pasar telah muncul. Sebuah studi tahun 2014 berjudul "Apakah ETF Meningkatkan Volatilitas?" Oleh Ben-David, Franzoni, dan Moussawi, meneliti dampak arbitrase ETF pada volatilitas sekuritas yang mendasarinya. Mereka menyimpulkan bahwa ETF dapat meningkatkan volatilitas harian dari saham dasar sebesar 3, 4%.
Pertanyaan lain tetap tentang sejauh mana kesalahan harga yang dapat terjadi antara ETF dan efek yang mendasarinya ketika pasar mengalami pergerakan ekstrem, dan apakah manfaat dari arbitrase, yang menyebabkan NAV dan harga pasar bertemu, mungkin gagal selama pergerakan pasar ekstrem. Sebagai contoh, selama flash crash pada 2010, ETF membuat banyak sekuritas yang melihat penurunan harga yang besar dan juga mengalami kesalahan harga sementara lebih besar dari 10% dari indeks dasar. Meskipun ini adalah kejadian yang terisolasi di mana arbitrase ETF mungkin untuk sementara meningkatkan volatilitas atau memiliki konsekuensi yang tidak diinginkan, penelitian tambahan diperlukan.
Garis bawah
Arbitrase ETF bukanlah strategi jangka panjang. Mispricing terjadi dalam jangka pendek, dan peluang ini tutup dalam beberapa menit, jika tidak lebih cepat. Tetapi arbitrase ETF menguntungkan bagi arbitrageur dan pasar. Arbitrageur dapat menangkap spread spreads sambil mendorong harga pasar ETF kembali sejalan dengan NAV-nya ketika arbitrase ditutup. Terlepas dari keuntungan pasar ini, penelitian telah menunjukkan bahwa arbitrase ETF dapat meningkatkan volatilitas aset yang mendasarinya ketika arbitrase menekankan atau mengintensifkan kesalahan harga. Peningkatan volatilitas yang dirasakan perlu penelitian lebih lanjut. Sementara itu, pelaku pasar akan terus mendapatkan keuntungan dari spread sementara antara harga saham dan NAV.
