AQR, dana lindung nilai besar yang didirikan oleh investor terkenal Cliff Asness, menggunakan strategi arbitrase statistik dengan mengambil posisi pendek di saham dengan beta tinggi dan posisi panjang di saham dengan beta rendah. Strategi ini dikenal sebagai taruhan melawan beta. Teori ini didasarkan pada dugaan ketidakefisienan dengan model penetapan harga aset modal, atau CAPM, karena dana besar dibatasi dalam jenis leverage yang dapat mereka manfaatkan dan risiko yang dapat mereka ambil. Beta adalah ukuran statistik risiko saham individu atau portofolio terhadap pasar secara keseluruhan. Taruhan frase melawan beta diciptakan dari beberapa makalah ekonomi yang ditulis oleh pencipta strategi.
Beta
Beta adalah ukuran risiko yang tidak dapat dikurangi dengan diversifikasi. Beta satu berarti saham atau portofolio bergerak tepat sejalan dengan pasar yang lebih besar. Beta yang lebih besar dari satu menunjukkan aset dengan volatilitas yang lebih tinggi cenderung bergerak naik dan turun bersama pasar. Beta kurang dari satu menunjukkan aset lebih tidak stabil daripada pasar atau aset volatilitas lebih tinggi yang tidak berkorelasi dengan pasar yang lebih besar. Beta negatif menunjukkan bahwa aset bergerak terbalik ke pasar secara keseluruhan. Beberapa turunan seperti put options memiliki beta negatif yang konsisten.
CAPM
CAPM adalah model yang menghitung pengembalian yang diharapkan atas suatu aset atau portofolio. Rumus menentukan pengembalian yang diharapkan sebagai tingkat bebas risiko yang berlaku ditambah pengembalian pasar dikurangi tingkat bebas risiko dikalikan beta saham. Garis pasar keamanan, atau SML, adalah hasil dari CAPM. Ini menunjukkan tingkat pengembalian yang diharapkan sebagai fungsi risiko yang tidak terdiversifikasi. SML adalah garis lurus yang menunjukkan tradeoff pengembalian risiko untuk suatu aset. Kemiringan SML sama dengan premi risiko pasar. Premium risiko pasar adalah perbedaan antara pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar dan tingkat bebas risiko.
Taruhan Terhadap Strategi Beta
Taruhan dasar melawan strategi beta adalah menemukan aset dengan beta lebih tinggi dan mengambil posisi pendek di dalamnya. Pada saat yang sama, posisi long leveraged diambil dalam aset dengan beta lebih rendah. Idenya adalah aset beta yang lebih tinggi lebih mahal dan aset beta yang lebih rendah lebih rendah. Teori ini mengemukakan harga-harga saham akhirnya kembali sejalan satu sama lain. Ini pada dasarnya adalah strategi arbitrase statistik dengan harga aset yang kembali ke harga median versus risiko. Median ini didefinisikan sebagai SML.
Prinsip utama CAPM adalah semua investor yang masuk akal menginvestasikan uang mereka dalam portofolio dengan pengembalian kelebihan yang diharapkan tertinggi per unit risiko. Pengembalian berlebih yang diharapkan per unit risiko dikenal sebagai rasio Sharpe. Investor kemudian dapat meningkatkan atau mengurangi leverage ini berdasarkan preferensi risiko individualnya. Namun, banyak reksa dana besar dan investor perorangan dibatasi dalam jumlah leverage yang dapat mereka gunakan. Akibatnya, mereka memiliki kecenderungan untuk kelebihan portofolio mereka ke arah aset beta yang lebih tinggi untuk meningkatkan pengembalian.
Miring ke arah saham beta yang lebih tinggi ini menunjukkan bahwa aset ini memerlukan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko lebih rendah dibandingkan aset beta yang lebih rendah. Pada dasarnya, beberapa ahli percaya kemiringan garis SML terlalu datar untuk pasar AS versus CAPM. Ini diduga menciptakan anomali penetapan harga di pasar di mana sebagian orang berupaya untung. Beberapa makalah ekonomi yang melakukan backtesting historis telah menunjukkan rasio Sharpe yang unggul versus pasar secara keseluruhan.
Dalam memeriksa fenomena ini, AQR telah membangun taruhan pasar-netral terhadap faktor beta yang dapat digunakan untuk mengukur ide ini. Secara praktis, kinerja strategi ini menderita karena komisi dan biaya perdagangan lainnya. Dengan demikian, ini mungkin tidak berguna bagi investor individu. Strategi tersebut kemungkinan membutuhkan sejumlah besar modal dan akses ke biaya perdagangan yang rendah untuk menjadi sukses.
