Sepuluh tahun yang lalu hari ini, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) mengumumkan bahwa mereka akan mengakuisisi Bear Stearns di bursa saham-untuk-saham yang menghargai bank sebesar $ 2 per saham. Juli sebelumnya, dua dana lindung nilai Bear Stearns mengajukan kebangkrutan. Kerugian bagi investor Dana Strategi Structured Credit Kelas Tinggi Bear Stearns dan Strategi Structured Credit Kelas Tinggi Bear Stearns Peningkatan Dana Leveraged akhirnya diperkirakan mendekati $ 1, 8 miliar.
Bagaimana jumlah yang begitu besar bisa dihilangkan, dan apa yang terjadi yang akhirnya memicu jatuhnya seluruh bank investasi?
Pemain Bintang
Pada bulan Oktober 2003, Bear Stearns Asset Management mengumumkan peluncuran Dana Strategi Struktural Kredit Kelas Tinggi (High-Grade Fund) Bear Stearns dengan tujuan untuk "mencari pendapatan saat ini yang tinggi dan apresiasi modal relatif terhadap LIBOR terutama melalui investasi leveraged dalam investment-grade sekuritas keuangan terstruktur dengan penekanan pada sekuritas terstruktur dengan peringkat triple-A dan double-A."
Untuk mendapatkan leverage, dana itu dipinjam dari aset dasarnya. Sebuah transaksi yang dijelaskan dalam gugatan berikutnya oleh Bank of America adalah untuk sekuritas yang berlabel CDO kuadrat, yang merupakan instrumen utang dengan jaminan awal terdiri dari aset dasar kedua hedge fund.
BusinessWeek melaporkan bahwa bank seperti Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America dan JP Morgan Chase meminjamkan setidaknya $ 14 miliar, dan itu bekerja sangat baik untuk dana dan manajernya Ralph Cioffi dan Matt Tannin.
Bisnis berisiko
Ketika imbalan menumpuk, Cioffi dikatakan mulai mengambil risiko lebih besar dengan mencari investasi dengan hasil tinggi tetapi kurang kredibel. Email Februari 2007 oleh Tannin yang dikutip dalam gugatan menunjukkan kekhawatirannya tentang selera risiko rekannya— “Tidak bisa dipercaya. Dia tidak bisa menahan diri."
Didorong oleh keberhasilan Dana Tingkat Tinggi, hampir tiga tahun berlalu, dana manajemen aset memutuskan penawaran lain. The Bear Stearns, Strategi Kredit Terstruktur Tingkat Tinggi, Enhanced Leveraged Fund (Enhanced Fund) diluncurkan pada Agustus 2006.
Beberapa modal ditransfer dari "Dana Tidak Terikat" lama dalam laporan keuangannya sendiri ke "Dana Penumpu Leveraged" yang lebih baru. Dana yang lebih baru memungkinkan tingkat leverage yang lebih tinggi dibandingkan dengan yang lebih lama.
Tapi ini menciptakan masalah baru: meskipun mandat dana itu adalah untuk menginvestasikan 90% dari korpus ke sekuritas berperingkat AAA dan AA, sisanya 10 persen adalah investasi yang sangat berisiko yang tidak diperhatikan dalam portofolio. Dan level alokasi mulai tergelincir.
Menurut pengakuan dana itu sendiri pada Mei 2007, "persentase jaminan yang mendasarinya dalam struktur tingkat investasi kami dijamin oleh hipotek 'sub-prime' adalah sekitar 60%."
Tanda-tanda Masalah
Pada akhir tahun itu, pasar subprime mortgage mulai terurai dan investor mulai mengajukan pertanyaan. Bahkan di antara para manajer dana beberapa kekhawatiran muncul tetapi, Cioffi mengabaikannya.
Para manajer dana mengadakan beberapa panggilan investor untuk mencoba menghilangkan kekhawatiran para investor yang semakin besar dan untuk meyakinkan mereka tentang kesehatan dana tersebut. Panggilan investor diadakan pada bulan Januari dan pada bulan April dan pada yang terakhir, Cioffi mengklaim bahwa jika harga CDO tetap seperti itu, dana High Grade akan menghasilkan pengembalian 8% sementara dana Enhanced Leverage akan mengembalikan 6%.
Masalah-masalah ini semakin dalam selama beberapa minggu mendatang, tetapi alih-alih berterus terang, para manajer dana menjangkau investor institusional yang mencari lebih banyak pinjaman.
Ketika pasar perumahan terus menurun kreditornya ke dana menjadi gugup tentang nilai aset yang mendasarinya. Mereka mencari uang tunai tambahan sebagai jaminan, dengan cara yang bagi investor individu akan mirip dengan margin call.
Sementara itu, dana itu sendiri merah. Berusia kurang dari enam bulan, dana Leverage yang Ditingkatkan sudah memberikan pengembalian negatif, sementara rekor dana balik yang lebih tua, rentetan pengembalian positif selama 40 bulan juga rusak.
Turun dan keluar
Namun, secara pribadi Cioffi mulai kehilangan kepercayaan. Dalam email 15 Maret 2007 kepada seorang kolega ia mengaku kekalahan
“Saya takut dengan pasar ini. Matt berkata itu adalah lelehan atau peluang pembelian terbesar yang pernah ada, saya lebih condong ke arah yang pertama. Seperti yang kita diskusikan, ini mungkin bukan pencairan bagi ekonomi secara umum, tetapi di dunia kita akan demikian. Wall Street akan dipalu dengan dealer tuntutan hukum akan kehilangan jutaan dan bisnis cdo tidak akan sama selama bertahun-tahun."
Dalam sekitar satu minggu, Cioffi meminta untuk menebus $ 2 juta dari investasi pribadinya dari dana Leverage yang Ditingkatkan. Tetapi itu tidak menghentikan manajer dana dari mencoba untuk mengumpulkan dana dari investor menggembar-gemborkan uang mereka sendiri dalam dana. Keluhan SEC menuduh bahwa mereka mengumpulkan hampir $ 23 juta dalam langganan baru untuk tanggal berlangganan 1 Mei.
Tak lama kemudian itu berhenti bekerja karena investor mencari uang mereka kembali.
Krisis Likuiditas
Dana telah menghasilkan banyak uang dalam strategi yang berisiko tetapi yang lebih penting tidak terlalu likuid, dan itu membuatnya sangat sulit untuk memastikan nilai aktual dari aset yang dimiliki oleh dana tersebut. Dana akan menggunakan metode nilai wajar untuk sampai pada penilaian, dan itu juga memperhitungkan nilai yang diberikan oleh dealer broker lain berdasarkan transaksi yang terjadi pada aset yang mendasarinya.
Menurut catatan auditor dalam laporan keuangan untuk dana yang berakhir Desember 2006, nilai 70, 19% dari surat berharga yang dimiliki oleh dana Tingkat Tinggi (senilai $ 616 juta) dan 63, 1% dari surat berharga yang dimiliki oleh dana yang Ditingkatkan Leveraged diperkirakan oleh metode nilai wajar dalam “tidak adanya nilai pasar yang siap dipastikan.”
Auditor juga memperingatkan bahwa nilai-nilai ini dapat berbeda dari nilai apa pun yang dapat ditentukan jika pasar untuk sekuritas ini ada.
Masalahnya adalah, dalam beberapa minggu terakhir bahkan ketika para manajer mencoba menjual aset untuk memenuhi beberapa tekanan penebusan, hampir tidak ada pasar untuk sekuritas. Lebih jauh, begitu kata masalah pada dana keluar, tidak ada pembeli yang muncul.
Pada akhirnya, itu tidak cukup.
Akhir Zaman
Menurut dokumen yang diajukan kepada Komisi Penyelidikan Krisis Keuangan, pada akhir Maret 2006 dana High Grade memiliki investor $ 924 juta sementara dana Enhanced Leverage memiliki $ 638 juta. Namun posisi buy, masing-masing berada di $ 9, 6 miliar dan $ 11, 15 miliar, menurut New York Times.
Pertunjukan itu juga bukan apa-apa untuk ditulis di rumah. Untuk Mei 2006, dana High Grade kembali -3, 6% sedangkan dana Leverage Ditingkatkan kembali -13, 2%. Angka-angka ini lebih baik dari -5, 08% dan -18, 9% masing-masing yang dicatat untuk bulan April.
Dihadapi dengan pesanan penebusan senilai $ 550 juta, $ 187 dalam dana Tingkat Tinggi dan $ 363 dalam dana Leverage yang Ditingkatkan, Bear Stearns menangguhkan penebusan dari kedua dana tersebut pada 7 Juni 2006.
Pada 20 Juni, Reuters melaporkan bahwa Merrill Lynch telah menyita aset senilai $ 800 juta dana untuk menjualnya dan memulihkan iurannya.
Enam hari kemudian, Bear Stearns berkomitmen untuk batas kredit $ 1, 6 miliar untuk menjamin dana tetapi segera menyadari bahwa ada sedikit yang tersisa untuk diselamatkan.
“Perkiraan awal menunjukkan secara efektif tidak ada nilai yang tersisa untuk investor di Enhanced Leverage Fund dan sangat sedikit nilai yang tersisa untuk investor di High-Grade Fund pada 30 Juni 2007. Sehubungan dengan pengembalian ini, kami bermaksud mencari penutupan Dana secara teratur dari waktu ke waktu, kata Ketua dan CEO Bear Stearns James Cayne dalam sebuah surat kepada klien pada 17 Juli.
Akhir itu masih jauh dari tertib, karena banyak litigasi muncul dari jatuhnya dana ini dimulai dengan orang-orang di sekitar pengajuan kebangkrutan mereka, untuk tuduhan perdata dan pidana SEC terhadap manajer dana. Baik Cioffi dan Tannin dibebaskan dalam kasus pidana sementara gugatan perdata diselesaikan. Bear Stearns juga dituntut oleh banyak investor serta pemberi pinjaman karena salah mengartikan kinerja dana.
Saham perusahaan induk juga terpukul dari semua berita negatif yang berasal dari kegagalan dana lindung nilai, meskipun itu bukan satu-satunya alasan mengapa bank investasi yang diperdagangkan mendekati $ 170 / saham pada awal 2007 adalah akhirnya dijual dengan harga $ 2 per saham ke JP Morgan pada 2008.
