Pada hari pertama perdagangan 2016, CSI 300, indeks saham terbesar China, turun tiba-tiba sebesar 7%, memicu penggunaan pemutus sirkuit yang baru didirikan yang dirancang untuk menghentikan sementara perdagangan sampai ketenangan dipulihkan. Pasar Tiongkok terus turun 5% lagi ketika pasar dibuka kembali 15 menit kemudian, memicu pemutus sirkuit lain dan penangguhan total perdagangan untuk hari itu. Pasar global merespons dengan penurunan tajam mereka sendiri, menghasilkan penurunan minggu pertama terburuk di Dow Jones Industrial Average (DJIA) dalam beberapa dekade. Para analis dengan cepat mengaitkan penularan itu dengan kekhawatiran akan kehancuran ekonomi Tiongkok, tetapi pemeriksaan kemudian menunjukkan bahwa intervensi cepat oleh pemerintah Tiongkok justru memperburuk kepanikan dengan menciptakan lebih banyak ketidakpastian. Pasar telah menjadi target intervensi tanpa henti oleh pemerintah Tiongkok selama beberapa tahun, yang tampaknya membuat dan mengubah aturan tanpa memperhatikan konsekuensinya.
Latar Belakang Singkat tentang Intervensi Pasar Saham Tiongkok
Pemerintah Cina tidak ragu untuk memasukkan dirinya ke dalam pasar ketika mereka tidak bekerja sama dengan kebijakannya. Sering dituduh melakukan manipulasi mata uang, ia mempertahankan cengkeraman kuat pada yuan untuk memaksa devaluasi ketika itu membutuhkan lebih banyak aliran modal masuk. Pemerintah telah beberapa kali melangkah ke pasar saham untuk menempatkan aturan perdagangan dan pembatasan untuk membendung volatilitas yang dibuatnya. Setelah mendesak warganya untuk terjun ke pasar, pasar saham Tiongkok meningkat tajam hingga pertengahan 2015. Gelembung pecah pada pertengahan Juni, mengirim pasar ke putaran ekor 40% yang mereda setelah pemerintah melangkah dengan pembelian saham besar. Pasar tergelincir lagi pada pertengahan Agustus, memaksa langkah pemerintah tambahan. Pemerintah menurunkan biaya transaksi dan melonggarkan persyaratan margin untuk menghilangkan ketakutan akan default margin. Dari sana, pasar saham China melonjak lagi hingga Desember 2016.
Pasar Shanghai menguat dari 2014 menjadi 2015, nilainya dua kali lipat, tetapi kemudian runtuh dan diperdagangkan 45 persen lebih rendah. Beberapa perusahaan tidak dapat memperoleh pembiayaan ekuitas dan meningkatkan utangnya. Ketegangan perdagangan dengan Amerika Serikat dan administrasi Trump memperburuk kekhawatiran investor dengan ancaman tarif tambahan pada impor Cina. Yuan lebih lemah, dan mata uang kehilangan nilai.
Propaganda Banteng Pemerintah
Lonjakan pasar saham dari pertengahan 2014 hingga pertengahan 2015 dipicu oleh kampanye komunikasi pemerintah yang dirancang untuk mendorong warga berinvestasi di pasar. Selama berbulan-bulan, pemerintah menggembar-gemborkan kekuatan ekonomi Tiongkok dan secara virtual berjanji kepada investor bahwa mereka akan melakukan apa pun yang diperlukan untuk menjaga perusahaan China tetap kuat. Lebih dari 38 juta akun investasi baru dibuka dalam dua bulan menjelang jatuhnya pertengahan Juni, dan pasar melonjak 80% lagi.
Gelembung pasar saham sebagian besar didorong oleh aliran besar uang dari investor kecil yang membeli saham dengan margin besar. Banyak dari investor yang tidak berpengalaman ini adalah yang terakhir masuk ke pasar yang sedang melonjak dan yang pertama panik ketika pasar mulai runtuh. Tidak seperti pasar Barat yang didominasi oleh investor institusional, pasar saham Cina didominasi oleh pedagang kecil yang merupakan bagian terbesar dari perdagangan. Seperti yang telah terjadi sejak dimulainya pasar saham Cina pada 1990-an, spekulasi daripada fundamental telah menjadi pendorong utama lonjakan pasar membuat semua investor rentan terhadap kebiasaan mental kawanan yang tidak terduga.
Aturan Penguncian
Pada musim panas 2015 dan selama penurunan pasar yang curam, pemerintah melembagakan penguncian enam bulan pada saham yang dipegang oleh pemegang saham utama, eksekutif perusahaan dan direktur yang memiliki lebih dari 5% saham yang dapat diperdagangkan perusahaan. Aturan itu dimaksudkan untuk mencegah penjualan besar-besaran di pasar yang menurun. Dengan gelombang pertama saham terkunci akan jatuh tempo pada Januari 2016, hanya tiga hari setelah kejatuhan besar-besaran, pasar saham China mengkhawatirkan yang terburuk, memicu penurunan tajam lainnya. Pemerintah Cina memperpanjang penguncian sampai aturan tambahan dapat dibuat. Hampir 4 miliar saham ditetapkan untuk diperdagangkan kembali ketika penguncian berakhir. Bahkan di pasar saham yang sudah matang, seperti di Amerika Serikat, antisipasi penutupan saham yang sudah kadaluarsa selalu menciptakan tekanan ke bawah pada pasar. Dalam hal ini, dengan pasar yang belum matang, efeknya jauh lebih menonjol.
Larangan Jual Pendek
Regulator melarang penjualan pendek satu hari, yang merupakan penyebab utama volatilitas pasar saham, menurut pemerintah China. Meskipun pembatasan ini menstabilkan harga saham untuk sementara waktu, itu bisa menyebabkan volatilitas yang lebih besar karena penjual pendek adalah satu-satunya investor yang membeli selama kekalahan pasar saham. Tanpa mereka, tidak ada yang memperlambat penurunan. Kemungkinan ketidakhadiran penjual pendek memperburuk kejatuhan pasar saham. Perhatikan bahwa keruntuhan terbesar pasar saham AS terjadi setelah Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) melarang penjualan pendek.
Pemutus Sirkuit Pemicu Cepat
Demonstrasi terbaru dari intervensi pemerintah adalah dengan penghentian perdagangan oleh pemutus sirkuit yang baru dipasang. Selain dua kali pemutus sirkuit dipicu selama krisis, mereka dipicu lagi dua hari kemudian menyebabkan regulator untuk menunda penggunaannya karena mereka tidak memiliki efek yang diinginkan. Kemudian, regulator mengakui bahwa mekanisme tersebut sebenarnya telah meningkatkan volatilitas pasar.
Garis bawah
Beberapa analis pasar memuji kesediaan pemerintah China untuk campur tangan karena mungkin membendung volatilitas untuk sementara waktu. Namun, pendekatan coba-coba pemerintah mungkin juga menciptakan lebih banyak ketidakpastian, yang juga merupakan penyebab volatilitas pasar. Tindakan pemerintah telah dibandingkan dengan pemilik kasino yang terus mengubah aturan untuk mendukung rumah. Dalam hal ini, pemerintah tampaknya memanipulasi aturan untuk mendukung pasar yang bullish, meskipun tidak berhasil, dan telah benar-benar mengikis integritas sistem dan menimbulkan keraguan pada kemampuan pemerintah untuk mengelola urusan keuangannya.
