Investor dapat menggunakan beberapa formula berbeda ketika menghitung nilai terminal suatu perusahaan, tetapi semuanya memungkinkan — secara teori, setidaknya — untuk tingkat pertumbuhan terminal negatif. Ini akan terjadi jika biaya modal masa depan melebihi tingkat pertumbuhan yang diasumsikan. Namun dalam praktiknya, penilaian terminal negatif sebenarnya tidak ada untuk waktu yang lama. Nilai ekuitas perusahaan hanya dapat secara realistis jatuh ke nol dan kewajiban yang tersisa akan diselesaikan dalam proses kebangkrutan.
Karena nilai terminal dihitung untuk selamanya (diperpanjang selamanya menjadi waktu), sebuah perusahaan harus disubsidi oleh pemerintah atau memiliki cadangan kas tanpa akhir untuk mendukung tingkat pertumbuhan negatif.
Bagaimana Nilai Tingkat Pertumbuhan Terminal Dihitung
Nilai terminal perusahaan adalah perkiraan nilai masa depan di luar proyeksi arus kasnya. Beberapa model ada untuk menghitung nilai terminal, termasuk metode pertumbuhan abadi dan Model Pertumbuhan Gordon.
Nilai Saham = k − gD1 di mana: D1 = Dividen tahunan yang diharapkan per sharek = Tingkat diskonto investor atau tingkat pengembalian yang disyaratkan = Tingkat pertumbuhan dividen yang diharapkan (diasumsikan konstan)
Gordon Growth Model memiliki cara unik untuk menentukan tingkat pertumbuhan terminal. Perhitungan nilai terminal lainnya sepenuhnya berfokus pada pendapatan perusahaan dan mengabaikan faktor ekonomi makro, tetapi metode pertumbuhan Gordon mencakup tingkat pertumbuhan terminal sepenuhnya subjektif berdasarkan pada kriteria apa pun yang diinginkan oleh investor.
Misalnya, laju pertumbuhan arus kas mungkin terkait dengan proyeksi pertumbuhan PDB atau inflasi. Bisa sewenang-wenang ditetapkan pada tiga persen. Angka ini kemudian ditambahkan ke laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA). Selanjutnya, jumlah yang dihasilkan dibagi dengan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) dikurangi tingkat pertumbuhan terminal yang sama.
Sebagian besar interpretasi akademik dari nilai terminal menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan terminal yang stabil harus kurang dari atau sama dengan tingkat pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan. Ini adalah salah satu alasan mengapa PDB digunakan sebagai perkiraan untuk Model Pertumbuhan Gordon.
Sekali lagi, tidak ada alasan konseptual untuk percaya bahwa tingkat pertumbuhan ini bisa negatif. Tingkat pertumbuhan negatif menyiratkan bahwa perusahaan akan melikuidasi sebagian dari dirinya sendiri setiap tahun sampai akhirnya menghilang, membuat pilihan untuk melikuidasi lebih menarik. Satu-satunya contoh ketika ini tampak layak adalah ketika sebuah perusahaan digantikan secara lambat oleh teknologi baru.
Mengapa Sulit Menilai Perusahaan yang Menurun dengan Model Pertumbuhan Terminal
Perusahaan yang menurun atau tertekan tidak mudah bagi investor untuk menilai dengan model pertumbuhan terminal. Sangat mungkin bahwa perusahaan seperti itu tidak akan pernah berhasil mencapai pertumbuhan yang stabil. Namun demikian, tidak masuk akal bagi investor untuk membuat asumsi itu setiap kali biaya modal saat ini melebihi pendapatan saat ini.
Tingkat pertumbuhan negatif terutama rumit dengan bisnis muda, kompleks, atau siklus. Investor tidak dapat secara wajar mengandalkan penggunaan biaya modal atau tingkat investasi ulang yang ada, sehingga mereka mungkin harus membuat asumsi berisiko tentang prospek masa depan.
Setiap kali seorang investor menemukan sebuah perusahaan dengan laba bersih negatif relatif terhadap biaya modalnya, mungkin lebih baik mengandalkan alat fundamental lain di luar penilaian terminal.
