Sebelum krisis keuangan global (GFC), risiko likuiditas tidak ada di radar setiap orang. Model keuangan secara rutin menghilangkan risiko likuiditas. Namun GFC mendorong pembaruan untuk memahami risiko likuiditas. Salah satu alasannya adalah konsensus bahwa krisis tersebut termasuk pelarian pada sistem perbankan bayangan yang tidak bersifat simpanan — penyedia pembiayaan jangka pendek, terutama di pasar repo — secara sistematis menarik likuiditas. Mereka melakukan ini secara tidak langsung tetapi tidak dapat disangkal dengan meningkatkan potongan rambut jaminan.
Setelah GFC, semua lembaga keuangan besar dan pemerintah sangat sadar akan risiko penarikan likuiditas dapat menjadi kaki tangan yang buruk dalam mentransmisikan guncangan melalui sistem — atau bahkan memperburuk penularan.
Pengambilan Kunci
- Likuiditas adalah seberapa mudah suatu aset atau sekuritas dapat dibeli atau dijual di pasar, dan dikonversi menjadi uang tunai. Ada dua jenis risiko likuiditas: Risiko pendanaan dan risiko likuiditas pasar. Risiko likuiditas dana atau arus kas adalah perhatian utama dari suatu bendahara perusahaan yang menanyakan apakah perusahaan dapat mendanai kewajibannya. Risiko pasar atau likuiditas aset adalah likuidasi aset atau ketidakmampuan untuk dengan mudah keluar dari suatu posisi. Ukuran likuiditas yang paling populer dan paling kasar adalah bid-ask spread — bid-ask spread rendah atau sempit dikatakan ketat dan cenderung mencerminkan pasar yang lebih likuid.
Apa Itu Risiko Likuiditas?
Likuiditas adalah istilah yang digunakan untuk merujuk pada seberapa mudah suatu aset atau keamanan dapat dibeli atau dijual di pasar. Pada dasarnya ini menggambarkan seberapa cepat sesuatu dapat dikonversi menjadi uang tunai. Ada dua jenis risiko likuiditas. Yang pertama adalah pendanaan risiko likuiditas atau arus kas, sedangkan yang kedua adalah risiko likuiditas pasar, juga disebut sebagai risiko aset / produk.
Risiko Likuiditas Pendanaan
Risiko likuiditas pendanaan atau arus kas adalah perhatian utama dari bendahara perusahaan yang menanyakan apakah perusahaan dapat mendanai kewajibannya. Indikator klasik pendanaan risiko likuiditas adalah rasio lancar (aset lancar / kewajiban lancar) atau, dalam hal ini, rasio cepat. Garis kredit akan menjadi mitigant klasik.
Risiko Likuiditas Pasar
Risiko likuiditas pasar atau aset adalah likuiditas aset. Ini adalah ketidakmampuan untuk dengan mudah keluar dari suatu posisi. Sebagai contoh, kita mungkin memiliki real estat tetapi, karena kondisi pasar yang buruk, itu hanya dapat dijual dalam waktu dekat dengan harga jual api. Aset itu pasti memiliki nilai, tetapi karena pembeli sementara menguap, nilainya tidak dapat direalisasikan.
Pertimbangkan kebalikannya, obligasi Treasury AS. Benar, obligasi Treasury AS dianggap hampir bebas risiko karena hanya sedikit yang membayangkan pemerintah AS akan default. Tetapi selain itu, obligasi ini memiliki risiko likuiditas yang sangat rendah. Pemiliknya dapat dengan mudah keluar dari posisi dengan harga pasar yang berlaku. Posisi kecil di saham S&P 500 juga likuid. Mereka dapat dengan cepat keluar dengan harga pasar. Tetapi posisi di banyak kelas aset lainnya, terutama dalam aset alternatif, tidak dapat keluar dengan mudah. Bahkan, kami bahkan dapat mendefinisikan aset alternatif sebagai aset berisiko tinggi.
Memahami Risiko Likuiditas
Risiko likuiditas pasar dapat menjadi fungsi sebagai berikut:
- Struktur mikro pasar. Pertukaran seperti komoditas berjangka biasanya merupakan pasar yang dalam, tetapi banyak pasar over-the-counter (OTC) yang tipis. Jenis permulaan. Aset sederhana lebih likuid daripada aset kompleks. Misalnya, dalam krisis, kuadrat CDO — CDO 2 adalah nota terstruktur yang dijamin oleh bagian CDO — menjadi sangat tidak likuid karena kerumitannya. Substitusi. Jika suatu posisi dapat dengan mudah diganti dengan instrumen lain, biaya substitusi rendah dan likuiditas cenderung lebih tinggi. Horizon waktu. Jika penjual memiliki urgensi, ini cenderung memperburuk risiko likuiditas. Jika seorang penjual sabar, maka risiko likuiditas kurang menjadi ancaman.
Perhatikan fitur umum dari kedua jenis risiko likuiditas: Dalam beberapa hal, keduanya melibatkan fakta bahwa tidak ada cukup waktu. Illiquidity umumnya merupakan masalah yang dapat diselesaikan dengan lebih banyak waktu.
Gambar oleh Julie Bang © Investopedia 2020
Ukuran Risiko Likuiditas Pasar
Setidaknya ada tiga perspektif tentang likuiditas pasar sesuai gambar di atas. Ukuran paling populer dan paling kasar adalah spread bid-ask. Ini juga disebut lebar. Spread bid-ask rendah atau sempit dikatakan ketat dan cenderung mencerminkan pasar yang lebih likuid.
Kedalaman mengacu pada kemampuan pasar untuk menyerap penjualan atau keluar dari suatu posisi. Investor individu yang menjual saham Apple, misalnya, tidak akan berdampak pada harga saham. Di sisi lain, investor institusional yang menjual sejumlah besar saham di perusahaan dengan kapitalisasi kecil mungkin akan menyebabkan harga turun. Akhirnya, ketahanan mengacu pada kemampuan pasar untuk bangkit kembali dari harga sementara yang salah.
Untuk meringkas:
- Bid-ask spread mengukur likuiditas dalam dimensi harga dan merupakan fitur pasar, bukan posisi penjual atau penjual. Model keuangan yang menggabungkan bid-ask spread menyesuaikan dengan likuiditas eksogen dan merupakan model likuiditas eksogen. Ukuran posisi, relatif terhadap pasar, adalah fitur dari penjual. Model yang menggunakan ini mengukur likuiditas dalam dimensi kuantitas dan umumnya dikenal sebagai model likuiditas endogen. Resiliensi mengukur likuiditas dalam dimensi waktu dan model seperti itu saat ini jarang terjadi.
Pada satu ekstrim, likuiditas pasar yang tinggi akan dicirikan oleh pemilik posisi kecil relatif terhadap pasar yang dalam yang keluar ke spread bid-ask yang ketat dan pasar yang sangat tangguh.
Spread bid-ask rendah atau sempit dikatakan ketat dan cenderung mencerminkan pasar yang lebih likuid.
Bagaimana dengan Volume?
Volume perdagangan adalah ukuran likuiditas yang populer tetapi sekarang dianggap sebagai indikator yang cacat. Volume perdagangan yang tinggi tidak selalu berarti likuiditas tinggi. Flash Crash 6 Mei 2010, membuktikan ini dengan contoh nyata yang menyakitkan.
Dalam hal itu, menurut Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC), algoritma penjualan memberi makan pesanan ke dalam sistem lebih cepat daripada yang bisa dieksekusi. Volume melonjak, tetapi banyak pesanan jaminan tidak dipenuhi. Menurut SEC, "terutama pada saat volatilitas yang signifikan, volume perdagangan yang tinggi tidak selalu merupakan indikator yang dapat diandalkan dari likuiditas pasar."
Menggabungkan Risiko Likuiditas
Dalam kasus risiko likuiditas eksogen, salah satu pendekatan adalah menggunakan bid-ask spread untuk secara langsung menyesuaikan metrik. Harap dicatat: Model risiko berbeda dari model penilaian dan metode ini mengasumsikan ada harga bid / ask yang dapat diobservasi.
Mari kita ilustrasikan dengan value-at-risk (VAR). Asumsikan volatilitas harian dari posisi $ 1.000.000 adalah 1, 0%. Posisi ini memiliki return yang diharapkan positif, juga disebut sebagai drift, tetapi karena cakrawala kita adalah setiap hari, kita membawa return yang diharapkan setiap hari menjadi nol. Ini adalah praktik umum. Jadi, biarkan pengembalian harian yang diharapkan sama dengan nol. Jika pengembalian didistribusikan secara normal, maka penyimpangan satu-sisi pada 5, 0% adalah 1, 65. Artinya, 5% kiri dari distribusi normal adalah 1, 65 standar deviasi di sebelah kiri rata-rata. Dalam excel, kami mendapatkan hasil ini dengan = NORM.S.INV (5%) = -1.645.
Nilai 95% berisiko (VAR) diberikan oleh:
$ 1.000.000 * volatilitas 1, 0% * 1, 65 = $ 16, 500
Berdasarkan asumsi ini, kita dapat mengatakan "hanya 1/20 hari (5% dari waktu) yang kita harapkan kerugian harian melebihi $ 16.500." Tetapi ini tidak menyesuaikan dengan likuiditas.
Anggap saja posisinya dalam satu saham di mana harga ask adalah $ 20.40 dan harga bid adalah $ 19.60, dengan titik tengah $ 20. Dalam persentase, spread (%) adalah:
($ 20, 40 - $ 19, 60) ÷ $ 20 = 4, 0%
Spread penuh mewakili biaya perjalanan pulang-pergi: Membeli dan menjual saham. Tetapi, karena kita hanya tertarik pada biaya likuiditas jika kita perlu keluar (menjual) posisi, penyesuaian likuiditas terdiri dari penambahan setengah (0, 5) spread. Dalam kasus VaR, kami memiliki:
- Biaya Likuiditas (LC) = 0, 5 x spreadL Vaquidity-adjusted VaR (LVaR) = posisi ($) *, atau VaR yang disesuaikan dengan Likuiditas (LVaR) = posisi ($) *.
Dalam contoh kita, LVaR = $ 1.000.000 * = $ 36.500
Dengan cara ini, penyesuaian likuiditas meningkatkan VaR sebesar setengah dari spread ($ 1.000.000 * 2% = + $ 20.000).
Garis bawah
Risiko likuiditas dapat diuraikan menjadi pendanaan (arus kas) atau risiko likuiditas pasar (aset). Likuiditas pendanaan cenderung bermanifestasi sebagai risiko kredit, atau ketidakmampuan mendanai kewajiban menghasilkan wanprestasi. Risiko likuiditas pasar bermanifestasi sebagai risiko pasar, atau ketidakmampuan untuk menjual suatu aset mendorong harga pasarnya turun, atau lebih buruk lagi, menjadikan harga pasar tidak dapat dipahami. Risiko likuiditas pasar adalah masalah yang diciptakan oleh interaksi penjual dan pembeli di pasar. Jika posisi penjual relatif besar terhadap pasar, ini disebut risiko likuiditas endogen (fitur penjual). Jika pasar telah menarik pembeli, ini disebut risiko likuiditas eksogen — karakteristik pasar yang merupakan kumpulan pembeli — indikator khas di sini adalah spread bid-ask yang sangat luas.
Cara umum untuk memasukkan risiko likuiditas pasar dalam model risiko keuangan (tidak harus model penilaian) adalah dengan menyesuaikan atau "menghukum" tindakan dengan menambah / mengurangi setengah penawaran spread ask-ask.
