Apa itu Puzzle Tingkat Bebas Risiko (RFRP)?
Puzzle tingkat bebas risiko (RFRP) adalah anomali pasar yang diamati dalam perbedaan yang persisten antara pengembalian riil historis yang lebih rendah dari obligasi pemerintah dibandingkan dengan ekuitas. Teka-teki ini adalah kebalikan dari teka-teki premium ekuitas dan melihat perbedaan dari perspektif obligasi pemerintah yang kembali lebih rendah. Pada dasarnya ia bertanya: Mengapa tingkat bebas risiko sangat rendah jika agen begitu menentang substitusi antarwaktu?
Menjelaskan Puzzle Tingkat Risiko-Gratis (RFRP)
Teka-teki tingkat bebas risiko digunakan untuk menjelaskan mengapa pengembalian obligasi lebih rendah dari pengembalian ekuitas dengan melihat preferensi investor. Jika investor cenderung mencari pengembalian yang tinggi, mengapa mereka juga berinvestasi begitu banyak di obligasi pemerintah daripada di ekuitas?
Jika investor berinvestasi dalam lebih banyak ekuitas, pengembalian dari ekuitas akan turun, menyebabkan pengembalian obligasi pemerintah meningkat dan membuat premi ekuitas lebih kecil. Dengan demikian, kami memiliki dua teka-teki yang saling terkait berdasarkan pengamatan empiris jangka panjang dari harga pasar: teka-teki premium ekuitas (mengapa premi risiko ekuitas begitu tinggi?) Dan teka-teki tingkat bebas risiko (mengapa tingkat bebas risiko sangat rendah?).
Pekerjaan akademis di bidang ekonomi telah mencari selama beberapa dekade untuk menyelesaikan teka-teki ini, tetapi belum ada konsensus tentang mengapa anomali ini bertahan. Ekonom Rajnish Mehra dari Universitas Columbia dan Edward Prescott dari Federal Reserve (1985) menyelidiki data pasar AS dari tahun 1889 hingga 1978 dan menemukan bahwa rata-rata premi tahunan pengembalian ekuitas atas tingkat bebas risiko adalah sekitar 6%, yang terlalu besar untuk dibenarkan oleh model ekonomi standar yang diberikan tingkat penghindaran risiko yang wajar.
Dengan kata lain, saham tidak cukup berisiko daripada surat utang negara untuk menjelaskan spread (perbedaan) dalam pengembalian mereka.
Mehra dan Prescott juga menunjukkan bahwa tingkat bunga riil yang diamati pada periode yang sama hanya 0, 8%, yang terlalu rendah untuk dijelaskan dalam model mereka. Pada tahun 1989, ekonom Harvard, Philippe Weil, berpendapat bahwa suku bunga rendah adalah teka-teki karena tidak dapat dibenarkan oleh model agen perwakilan dengan tingkat keengganan risiko yang masuk akal dan tingkat elastisitas substitusi antarwaktu yang sewenang-wenang.
Penelitian yang lebih baru telah berusaha menjelaskan teka-teki ini dengan menggunakan model penentuan harga aset berbasis konsumsi dengan tiga bahan:
- siklus hidup, batasan pinjaman, aturan keputusan mayoritas tentang struktur modal
