Dengan pengumuman Bank of Japan pada 29 Januari untuk menavigasi ke wilayah suku bunga negatif dengan membebankan bunga pada deposito cadangan, hasil utang pemerintah telah turun secara drastis. Hasil pada obligasi pemerintah Jepang 10-tahun baru-baru ini jatuh ke rekor negatif 0, 135%, di bawah suku bunga simpanan cadangan 0, 1% BOJ. Dengan BOJ membeli obligasi pemerintah pada tingkat tahunan yang belum pernah terjadi sebelumnya sekitar 80 triliun yen, menjadi sangat sulit bagi gubernur BOJ, Haruhiko Kuroda, untuk menyangkal bahwa kebijakan ini bukan bentuk monetisasi utang pemerintah. Kami jelaskan alasannya di bawah ini.
Bank Sentral Independen
Setiap pemerintah yang mengeluarkan mata uangnya sendiri (misalnya bukan Yunani), secara teori, dapat terus menghasilkan uang tanpa batas. Gagasan bahwa pemerintah harus mengenakan pajak atau meminjam untuk membelanjakan sebenarnya hanyalah konsekuensi dari infrastruktur hukum dan kelembagaan yang telah kita ciptakan sebagai masyarakat. Hal-hal bisa sebaliknya, tetapi ketika mesin cetak moneter berada di tangan politisi, godaan untuk mengembang mata uang kuat.
Ada ketakutan bahwa pencetakan uang yang berlebihan dan pengeluaran selanjutnya akan mengarah pada inflasi, kemudian hiperinflasi, dan akhirnya ditinggalkannya mata uang. Lebih jauh, dengan asumsi terbatasnya sumber daya ekonomi, jika pemerintah memiliki jumlah uang yang tidak terbatas, maka ia berpotensi mengendalikan semua sumber daya itu, yang pada dasarnya “menyapu habis” sektor swasta. Jelas, ini bermasalah bagi sebagian orang, dan setiap upaya untuk bersaing dengan pemerintah dalam memanfaatkan sumber daya mengarah pada penawaran harga bahan-bahan tersebut..
Untuk mengurangi kekhawatiran ini, pemerintah modern telah mendelegasikan tanggung jawab penerbitan uang kepada bank sentral independen , berharap untuk menjaga pertimbangan kebijakan fiskal terpisah dari yang kebijakan moneter. Karena tujuan utama bank sentral adalah untuk menjaga stabilitas harga (biasanya ditafsirkan sebagai inflasi rendah dan stabil sekitar 2% per tahun), pemerintah tidak dapat bergantung pada bank sentral untuk mendanai operasi mereka dan harus bergantung pada pendapatan pajak atau, seperti orang lain, meminjam uang di pasar swasta.
Monetisasi Utang
Kesediaan sektor swasta untuk memegang utang pemerintah akan tergantung pada pengembalian dan keberisikoan utang itu relatif terhadap investasi alternatif. Setiap pemerintah yang mengeluarkan utang jauh melebihi apa yang dapat dikumpulkan dalam pajak dianggap sebagai investasi yang sangat berisiko dan kemungkinan harus membayar suku bunga yang semakin tinggi. Dengan demikian, kebijakan fiskal pemerintah memiliki kendala pasar yang pasti.
Namun, bank sentral memiliki kekuatan untuk memanipulasi suku bunga. Bahkan, itu adalah suku bunga yang mereka targetkan ketika mereka melakukan operasi pasar terbuka harian (OMO) mereka untuk mencapai stabilitas harga. Bank sentral biasanya menyatakan target suku bunga yang diyakini akan membantu mencapai target inflasi, dan kemudian meningkatkan atau mengurangi cadangan bank komersial melalui pembelian aset - biasanya obligasi pemerintah jangka pendek - untuk mencapai target tersebut (QE telah memperpanjang pembelian ini ke aset lain seperti MBS dan juga utang pemerintah jangka panjang).
Bank sentral kemudian, dengan membeli obligasi pemerintah di pasar swasta dapat mempertahankan suku bunga rendah, dan dalam arti tertentu, menghasilkan uang dari utang pemerintah. Namun, OMO harian ini bukanlah yang dimiliki oleh tipe yang lebih hawkish ketika mereka berbicara tentang monetisasi utang pemerintah. Apa yang ada dalam pikiran mereka adalah ketika bank sentral, dengan menggunakan kekuatan mereka untuk menghasilkan uang, mengakomodasi pengeluaran defisit besar-besaran oleh pemerintah, menggembungkan utang pemerintah ke tingkat di mana tidak jelas bagaimana atau apakah akan pernah dilunasi. Langkah seperti itu menyebabkan orang bertanya-tanya seberapa independen bank sentral sebenarnya.
Garis bawah
Pada tingkat utang pemerintah yang lebih dari 230% dari PDB, Jepang adalah negara yang paling berhutang budi di dunia. Dengan imbal hasil obligasi di wilayah negatif, pemerintah kini dibayar untuk meminjam. Dengan membebankan bunga bank-bank swasta pada cadangan yang disimpan di BOJ, bank sentral Jepang secara efektif mentransfer kekayaan, dan dengan demikian kemampuan untuk mengendalikan sumber daya ekonomi, dari sektor swasta ke sektor publik. Itu berarti "setetes helikopter" dari uang baru yang disalurkan ke ekonomi baik melalui pemotongan pajak atau pengeluaran langsung pemerintah. Kedengarannya seperti monetisasi utang.
Namun, sementara potensi inflasi mengkhawatirkan elang moneter, inflasi sebenarnya adalah tujuan yang dimaksudkan Kuroda. Dengan tekanan deflasi yang mengganggu ekonomi Jepang, Kuroda telah menyatakan, "Yang penting adalah menunjukkan kepada orang-orang bahwa BOJ berkomitmen kuat untuk mencapai inflasi 2 persen dan bahwa ia akan melakukan apa pun untuk mencapainya." Tujuan kebijakan moneter utama BOJ; Kebetulan pemerintah Jepang adalah satu-satunya agen ekonomi yang mau dan mampu membelanjakan, sehingga menciptakan permintaan agregat yang sangat dibutuhkan. Dia hanya tidak ingin menyebut apa yang dia lakukan sebagai "monetisasi hutang" dengan harapan bahwa orang masih akan percaya bahwa BOJ mempertahankan, paling tidak, sedikit jumlah kemerdekaan.
