Untuk memahami konteks formal yang mengarah pada lelang T-Bill pertama pada tahun 1929, kita harus melihatnya sebagai serangkaian acara yang dimulai dengan berakhirnya Perang Dunia I. Perang jelas memiliki pengaruh di Wall Street, dan Amerika Serikat membawa utang perang sekitar $ 25 miliar antara tahun 1917 dan 1919. Untuk memahami angka ini, utang pada tahun 1914 hanya sekitar $ 1 miliar. Faktor bahwa hutang dengan pajak perang ditempatkan pada pendapatan Amerika oleh Presiden Woodrow Wilson dan tingkat pajak penghasilan pribadi 73%, pemulihan ekonomi 1920 untuk AS suram.
Masalah Utang
Amerika Serikat tidak dapat membayar utangnya melalui penjualan obligasi Liberty dan Victory dan instrumen utang jangka pendek yang disebut sertifikat hutang. Selain itu, Perbendaharaan tidak bisa membayar lebih banyak dalam bunga Perbendaharaan yang diterbitkan daripada apa yang diterimanya melalui pajak penghasilan, terutama ketika pajak penghasilan adalah satu-satunya pendapatan pembayaran dan masyarakat ingin mengurangi tingkat itu. Terakhir, pemulihan ekonomi tidak dapat dipertahankan karena Presiden Harding menandatangani Undang-Undang Pendapatan tahun 1921 dan mengurangi tarif pajak penghasilan tertinggi dari 73 menjadi 58%, ditambah dengan sedikit pengurangan pajak atas pendapatan dan menaikkan pajak capital gain dari 10 ke 12, 5%. Dengan berkurangnya pendapatan, Departemen Keuangan kemudian dipaksa ke mode manajemen utang yang serius, terutama dalam jangka pendek.
Selama tahun-tahun perang, pemerintah mengeluarkan langganan sertifikat hutang jangka pendek, bulanan dan dua mingguan yang memiliki jatuh tempo satu tahun atau kurang. Pada akhir perang tahun 1919, jumlah hutang federal melebihi jumlah yang bisa dilunasi dengan nyaman. Departemen Keuangan menetapkan tingkat kupon pada harga tetap dan menjual sertifikat dengan nilai nominal. Tingkat kupon ditetapkan dengan kenaikan 1/8 persen, tepat di atas kurs pasar uang. Namun, sistem ini sangat cacat karena institusi terlalu berlangganan opsi investasi ini. Masalah terjadi karena pemerintah mengeluarkan uang dari surplus, mengetahui apa surplus itu atau apakah ada surplus.
Kelahiran T-Bills
Undang-undang formal ditandatangani oleh Presiden Hoover untuk menggabungkan keamanan baru dengan pengaturan pasar baru karena Departemen Keuangan tidak memiliki wewenang untuk mengubah struktur keuangan saat ini. Obligasi nol-kupon diusulkan hingga jatuh tempo satu tahun yang diterbitkan dengan diskon nilai nominal. Obligasi tanpa kupon akan segera dikenal sebagai Treasury Bills karena sifatnya jangka pendek.
Undang-undang mengubah penawaran langganan harga tetap Departemen Keuangan menjadi sistem lelang berdasarkan pada tawaran kompetitif untuk mendapatkan harga pasar terendah. Setelah banyak debat publik, publik memenangkan hak untuk memutuskan tarif berdasarkan sistem penawaran kompetitif. Semua transaksi akan diselesaikan secara tunai, dan pemerintah akan diizinkan untuk menjual tagihan-T ketika dana dibutuhkan.
Selama penawaran pertama, Departemen Keuangan menawarkan $ 100 juta dalam tagihan 90 hari. Lelang sebenarnya melihat investor menawar tagihan $ 224 juta dengan harga rata-rata $ 99, 181. Mengutip tagihan tiga desimal adalah bagian dari undang-undang yang disahkan. Pemerintah sekarang mendapatkan uang murah untuk membiayai operasinya.
Perkembangan T-Bill
Pada 1930, pemerintah menjual tagihan di lelang bulan kedua setiap kuartal untuk membatasi pinjaman dan mengurangi biaya bunga. Keempat lelang tahun 1930 melihat pembeli membiayai kembali dengan tagihan yang lebih baru. Pada 1934, dan karena keberhasilan lelang tagihan masa lalu, sertifikat hutang dihapuskan. Pada akhir 1934, tagihan-T adalah satu-satunya mekanisme keuangan jangka pendek bagi pemerintah.
Pada tahun 1935 Presiden Franklin Delano Roosevelt menandatangani Baby Bonds Bill yang kemudian memungkinkan pemerintah untuk menerbitkan obligasi Seri HH, EE dan I sebagai mekanisme lain untuk membiayai operasinya. Hari ini, Pemerintah AS mengadakan lelang pasar setiap hari Senin atau sesuai jadwal. T-bill empat minggu, 28 hari dilelang setiap bulan; T-bill 13-hari, 91-hari dilelang setiap tiga bulan; dan T-Bills 182-hari 26-minggu dilelang setiap enam bulan.
Garis bawah
Apa yang dimulai sebagai pertanyaan apakah hutang dapat ditransfer ke generasi mendatang adalah kesalahan nama pada tahun 1920-an karena pemerintah, melalui manajemen hutang yang terampil, menghasilkan surplus yang terus menerus. Terlepas dari masalah awal dan terus-menerus dari langganan berlebih dan mekanisme penetapan harga penawaran harga tetap yang tidak konsisten, pemerintah masih membiayai kebutuhannya. Ini membantu ketika investor bersedia membayar nilai nominal untuk suatu masalah dan menunggu lama waktu yang dijadwalkan untuk menerima pembayaran kupon mereka. Ini adalah masalah rumit karena pemerintah tidak pernah tahu apakah itu membayar terlalu banyak, terlalu sedikit atau cukup. Penerimaan dibayarkan menggunakan penerimaan pajak surplus, namun tidak ada yang bisa tahu apakah penerimaan itu masuk sesuai jadwal atau apakah ekonomi akan bertahan dalam masa ekonomi yang tidak pasti. Masalah sebelumnya dihilangkan ketika sistem T-Bill mulai berlaku. Pasar hari ini tidak diragukan lagi adalah salah satu yang terbesar yang diperdagangkan di dunia, dan beberapa investor bahkan dapat membeli Treasuries langsung dari The Fed.
