Jepang adalah negara yang paling berhutang budi di dunia yang diukur dengan produk domestik bruto (PDB). Pada 2018, rasio utang Jepang terhadap PDB berada pada titik tertinggi sepanjang masa, yakni 254%. Utang pemerintah terhadap PDB di Jepang rata-rata 137, 4% dari 1980 hingga 2017. Rekor utang terendah Jepang terhadap PDB tercatat pada 1980 ketika itu 50, 6%.
Negara ini adalah studi kasus dalam kebijakan ekonomi makro modern dan mencontohkan mengapa pemerintah dan bank sentral tidak dapat mengendalikan ekonomi dengan cara yang disarankan oleh banyak buku teks.
Bank sentral Jepang, Bank of Japan (BOJ), telah menempuh beberapa dekade kebijakan moneter yang tidak konvensional. Mulai akhir 1980-an, BOJ telah menerapkan kebijakan Keynesian yang ketat, termasuk lebih dari 15 tahun pelonggaran kuantitatif (QE), atau pembelian aset pribadi untuk merekapitalisasi bisnis dan menopang harga.
Terlepas dari upaya ini, ada bukti kuat bahwa kebijakan uang mudah Jepang hanya menghasilkan pertumbuhan ilusi sementara gagal meningkatkan fundamental ekonomi yang mandek. Semakin banyak pemimpin Jepang mencoba merangsang ekonomi negara mereka, semakin sedikit yang ditanggapi.
Stagnasi Dimulai, dan Langkah Pemerintah Dalam
Stok uang di Jepang tumbuh sebesar 10, 5% per tahun antara tahun 1986 dan 1990. Tingkat diskonto turun dari 5% pada tahun 1985 menjadi 2, 5% pada tahun 1987, memicu pinjaman skala besar yang digunakan oleh banyak investor Jepang untuk membeli aset di daratan Asia, khususnya Korea Selatan. Korea. Harga aset naik di Jepang, sebuah fenomena yang cenderung terjadi setiap kali suku bunga diturunkan secara artifisial selama bertahun-tahun. Jepang secara efektif berada dalam ekonomi gelembung yang ditopang oleh kertas murah.
Gelembung itu pecah pada tahun 1989 dan 1990. BOJ, yang belum menjadi bank sentral independen, telah menaikkan suku bunga dari 2, 5 menjadi 6% antara tahun 1988 dan 1990. Hal ini kemungkinan memicu ledakan tersebut. Pertumbuhan ekonomi, yang telah kuat selama bertahun-tahun, melambat secara signifikan. Ketika pemulihan terbukti lambat, Jepang beralih ke solusi Keynesian: mencetak uang, menurunkan suku bunga, dan meningkatkan defisit pemerintah.
Serangkaian pemotongan suku bunga antara tahun 1991 dan 1995 meninggalkan tingkat diskonto sebesar 0, 5%, tepat di atas batas nol. Kebijakan fiskal agresif selama 1990-an ketika Jepang mencoba sembilan paket stimulus selama dekade ini dengan total 140, 7 triliun yen atau setara dengan $ 1, 3 triliun. Langkah-langkah ini belum pernah terjadi sebelumnya untuk kekuatan industri modern seperti Jepang; namun, masih belum ada pemulihan.
Stimulus moneter dan fiskal memang mencapai satu hal: itu mencegah harga barang-barang dan aset Jepang jatuh ke tingkat kliring pasar. Turunnya harga adalah bagian jinak dari resesi apa pun dan sering membantu memulihkan kewarasan, tetapi ketakutan Jepang untuk menerima deflasi berarti harga konsumen di Jepang benar-benar naik terus hingga 1995. Di luar titik ini, efek stimulatif dan inflasi dari stimulus Jepang berhenti memiliki dampak yang berarti.
Jepang Mencoba QE dan QQE
Pada tahun 1997 ekonomi Jepang terhuyung-huyung dari pertumbuhan rendah, suku bunga rendah, inflasi rendah dan segunung pinjaman bank buruk. Dari 1995 hingga 1998, bank-bank Jepang menghapus lebih dari 50, 8 triliun yen dalam bentuk kredit macet. Meskipun belum disebut QE, BOJ memutuskan untuk membantu bank dan membeli triliunan yen di koran komersial antara Oktober 1997 dan Oktober 1998.
Pertumbuhan tetap hangat, sehingga BOJ meningkatkan pembelian aset setelah mencari saran dari ekonom Amerika Paul Krugman. Antara Maret 2001 dan Desember 2004, bank-bank Jepang menerima 35, 5 triliun yen suntikan likuiditas. Bank juga menargetkan pembelian obligasi pemerintah jangka panjang, yang menurunkan imbal hasil aset.
Pertumbuhan ekonomi tampaknya kembali antara tahun 2002 dan 2007. Namun, seperti halnya sebagian besar dunia, pertumbuhan Jepang lenyap selama Resesi Hebat. Meskipun Jepang lebih lambat untuk memulai babak baru QE daripada Eropa atau Amerika Serikat, BOJ meluncurkan pelonggaran moneter kuantitatif dan kualitatif (QQE) pada 2013. Seperti kebanyakan kebijakan moneter ekspansif, QQE gagal berfungsi.
Pembelian lebih dari 80 triliun yen tidak cukup dan, pada Oktober 2014, BOJ mengumumkan QQE2. Saham Jepang naik 33% dalam delapan bulan berikutnya, tetapi masih ada sedikit bukti pertumbuhan riil. Putus asa, BOJ mengumumkan suku bunga negatif pada Januari 2016.
Efek Negatif Hutang, QE dan QQE
Utang publik Jepang yang sangat besar adalah tempat yang menyakitkan bagi investor. Dalam laporannya tahun 2015, manajer dana lindung nilai Ray Dalio berpendapat beban utang riil Jepang, termasuk utang swasta, relatif terhadap PDBnya adalah sekitar 449%, peringkat 19 dari 20 negara yang diukurnya. Biaya servis hutang yang besar secara langsung mengurangi potensi tabungan atau investasi, membatasi pertumbuhan ekonomi masa depan dan pengembalian saat ini.
Kebijakan uang mudah dari BOJ membahayakan pengembalian aset domestik dengan menekan suku bunga lokal. Mereka juga membahayakan pengembalian aset luar negeri, karena lembaga keuangan Jepang harus membayar lebih banyak pada lindung nilai mata uang asing daripada yang mereka peroleh dari aset asing, seperti obligasi negara. Laporan April 2016 dari analis pasar Jepang Shannon McConaghy melaporkan bahwa "bank Jepang membeli Treasury AS 5-Tahun dengan mata uang yang dilindungi sempurna dan risiko durasi akan (kehilangan) 0, 9% setahun."
Manipulasi suku bunga dan meningkatnya defisit fiskal yang besar belum membantu ekonomi Jepang selama hampir 30 tahun. Efektivitas pengobatan Keynesian yang digunakan pada akhirnya harus dipertanyakan; jika tidak, Amerika Serikat dan Eropa tampaknya akan mengikuti jejak Jepang.
