Harapan saya untuk laporan bank musim pendapatan ini cukup rendah. Saya khawatir tentang perlambatan pertumbuhan dan lingkungan tingkat bunga yang akan membuat sulit bagi bank untuk meningkatkan margin bunga bersih mereka. Saya masih prihatin dengan masalah-masalah itu, tetapi bersama dengan banyak analis lain, saya mungkin telah melebih-lebihkan masalah yang akan dihadapi bank pada tingkat margin bunga bersih berdasarkan laporan yang telah keluar sejauh ini.
Pada 12 April, musim pendapatan untuk bank-bank besar dimulai dengan laporan dari JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC), dan PNC Financial Services Group Inc. (PNC). Dalam ketiga kasus tersebut, ada kinerja yang lebih baik dari yang diharapkan dalam pinjaman konsumen yang berkontribusi terhadap keuntungan mengejutkan untuk JPM dan PNC.
Margin bunga bersih pada dasarnya adalah perbedaan antara berapa modal biaya bank (atau biaya pinjaman bank) versus apa yang mereka dapat menagih pelanggan. Ketika The Fed menaikkan suku bunga overnight, bank-bank dapat meningkatkan jumlah yang mereka tetapkan kepada pelanggan tanpa mengalami banyak peningkatan pada biaya pinjaman mereka. Sebagai contoh, keuntungan JPM di bank konsumer naik 19% karena pertumbuhan cepat dalam hutang kartu kredit dan pinjaman mobil yang diperkuat oleh peningkatan marjin bunga bersih.
Ini adalah pertanda baik bahwa bank masih memiliki beberapa potensi pertumbuhan dan insentif untuk melanjutkan pemberian pinjaman. Ini juga berarti, konsumen menuntut kredit untuk konsumsi. Kedua faktor tersebut merupakan komponen utama pertumbuhan ekonomi. Seperti yang Anda lihat pada grafik berikut, hutang kartu kredit telah meningkat dengan cepat sejak 2014 (merah) sementara tingkat bunga yang dibebankan pada kartu kredit telah melonjak dari 12% menjadi lebih dari 15%. Volume yang meningkat dan tingkat konsumen yang lebih tinggi sangat membantu meningkatkan laba untuk JPM dan menjadi pertanda baik bagi laporan bank lain yang akan jatuh tempo selama dua minggu ke depan.
Bank Cadangan Federal St. Louis
Ada juga beberapa negatif dalam data termasuk margin keseluruhan datar jika dibandingkan dengan kuartal terakhir 2018 dan perlambatan perbankan investasi dan keuntungan manajemen kekayaan. Namun, saya pikir berita pembiayaan konsumen cukup positif untuk mengimbangi negatif tersebut dalam jangka pendek. Saya juga menyarankan bahwa data ini dapat membantu pedagang membuat perkiraan tentang perumahan dan hipotek, dan penjualan ritel.
Perumahan
Tingkat hipotek tetap 30-tahun rata-rata di AS telah turun menjadi 4, 12% sejak November 2018 ketika hampir 5%. Ada potensi nyata bahwa investor telah meremehkan bagaimana permintaan hipotek dan real estat konsumen dapat melonjak selama kuartal berikutnya karena penurunan suku bunga karena dua alasan:
- Peningkatan utang kartu kredit dan suku bunga kartu kredit dapat terus merangsang permintaan untuk pembiayaan kembali hipotek karena utang kartu kredit membengkak ke tingkat tertinggi sepanjang masa bagi konsumen AS. Mengubah utang konsumen berbiaya tinggi menjadi utang real estat berbiaya rendah dengan menggunakan hasil hipotek untuk melunasi kartu kredit dan pinjaman otomatis adalah pola umum ketika suku bunga turun. Konsumen yang mencari pembelian real estat dapat menggunakan tarif rendah dan pertumbuhan pekerjaan yang positif untuk memicu keputusan mereka dalam jangka pendek. Salah satu cara dapat mendeteksi pergeseran sentimen seperti ini adalah dengan menonton indeks sentimen National Association of Home Builder's (NAHB).
Indeks NAHB akan dilaporkan pada 16 April, dan saya menemukannya sebagai indikator prediktif untuk stok perumahan dan pinjaman. Misalnya, sebelum jatuhnya S&P 500 pada awal Oktober 2018, stok perumahan telah merusak dukungan. NAHB telah menandakan bahwa ada masalah di pasar dengan menurun secara stabil selama 10 bulan sebelumnya.
Seperti yang Anda lihat pada grafik berikut, tren sentimen negatif di antara para pembuat rumahan telah mencapai titik terendah dan terlihat jauh lebih positif selama 4 bulan terakhir. Jika indeks NAHB mengejutkan lagi pada tanggal 16, prospek homebuilders dan saham terkait terlihat bagus. Saya merekomendasikan menggunakan indikator serupa seperti laporan Penjualan Rumah yang Ada yang akan dirilis pada 22 April oleh National Association of Realtors, untuk mengkonfirmasi tanda-tanda positif dari para pembangun rumah.
Saya merasa bahwa indeks NAHB kurang dihargai oleh pers keuangan dibandingkan dengan laporan ekonomi lainnya seperti perumahan dan izin bangunan karena tidak memiliki jenis data kuantitatif yang sama dengan yang dimasukkan dalam laporan lainnya. Namun, apa yang dimiliki laporan NAHB yang tidak dimiliki oleh yang lain, adalah penyesuaian untuk perkiraan perkiraan masa depan oleh responden survei. Seperti Indeks Pembelian Manajer ISM (yang akan dirilis pada 1 Mei), saya pikir perkiraan ke depan adalah gambaran yang lebih akurat dari aktivitas bisnis saat ini daripada melihat kembali ke data historis.
Penjualan eceran
Seperti yang saya sebutkan sebelumnya, total hutang kartu kredit berada pada rekor tertinggi sepanjang masa. Ketika dikombinasikan dengan pinjaman-otomatis dan hutang pelajar, konsumen telah mengambil jumlah hutang “revolving” yang belum pernah terjadi sebelumnya sejak 2008.
Sementara semua hutang ini menciptakan risiko negatif yang mendalam di masa depan, dalam jangka pendek investor dapat menggunakan informasi ini untuk mengevaluasi risiko investasi di saham ritel maupun perbankan. Apa yang kami pelajari dari laporan JPM, WFC, dan PNC adalah bahwa permintaan kredit konsumen terus menjadi sangat kuat meskipun tingkat pembiayaan konsumen meningkat.
Pertumbuhan dalam pembiayaan konsumen telah didukung oleh angka pekerjaan yang kuat juga, yang seharusnya menunda segala konsekuensi negatif yang serius dari pertumbuhan hutang sampai tingkat gagal bayar mulai naik lagi. Tingkat kenakalan saat ini pada hutang kartu kredit masih dekat dengan posisi terendah jangka panjang 2-3%.
Dalam pandangan saya, investor harus menafsirkan data ini sebagai positif untuk pengeluaran konsumsi berkelanjutan. Saya telah menulis sebelumnya tentang bagaimana saham ritel telah melihat margin laba operasi turun selama setahun terakhir; namun, seperti yang kami pelajari dari bank, risiko memudar dalam jangka pendek karena investor menggunakan suku bunga yang lebih rendah untuk membiayai kembali utang jangka pendek dan mengakses ekuitas di rumah mereka untuk menambah kenaikan upah.
Perusahaan ritel yang menyediakan pembiayaan sendiri bisa sangat menarik di lingkungan pasar saat ini. Sebagai contoh, AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX), dan Rent-A-Center Inc. (RCII) adalah tipikal dari jenis saham yang harus mendapat manfaat dari permintaan gabungan untuk pembiayaan dan pengeluaran konsumen. Penyedia pembiayaan dan kredit seperti PayPal Holdings Inc. (PYPL), Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A), dan Discover Financial Services (DFS) juga akan menambah rentetan kemenangan mereka jika sisa laporan bank dan real estate berlanjut seperti yang diharapkan.
Intinya
Saya berharap bahwa berita pendapatan dari semua sektor akan mendominasi pers dan menentukan arah pasar secara keseluruhan untuk sisa bulan ini. Namun, apa yang telah kami pelajari dari beberapa laporan awal menunjukkan bahwa perilaku meminjam konsumen akan menyebabkan kinerja yang lebih baik di antara saham ritel, perumahan, dan pembiayaan. Aliran modal ke sektor-sektor ini dapat dengan mudah menebus perlambatan jangka pendek pada saham industri dan pasar negara berkembang. Investor dengan pandangan jangka panjang tentu ingin waspada terhadap perubahan tingkat kenakalan, tetapi, dalam jangka pendek, peluang keuntungan tampak sangat menjanjikan.
