Pada tahun 1988, ketua The Fed saat itu Alan Greenspan menyatakan, "Apa yang banyak kritikus dari derivatif ekuitas gagal sadari adalah bahwa pasar untuk instrumen ini telah menjadi begitu besar bukan karena kampanye penjualan yang apik, tetapi karena mereka memberikan nilai ekonomi kepada pengguna mereka."
Tetapi tidak semua orang memiliki perasaan yang baik tentang instrumen keuangan ini. Dalam surat Berkshire Hathaway 2002 untuk pemegang saham, ketua perusahaan dan CEO Warren Buffett menyatakan keprihatinannya dengan turunannya, menyebut mereka sebagai "senjata pemusnah massal, " sebuah istilah yang dipopulerkan oleh George W. Bush untuk menggambarkan senjata nuklir. Bagaimana mungkin dua guru keuangan yang bijak dan dihormati dapat memiliki pendapat yang berbeda? Sayangnya, ini bukan pertanyaan dengan jawaban sederhana.
Kisah di Balik Perspektif Buffett
Perspektif Buffett mungkin didorong oleh pengalamannya sendiri dengan beberapa posisi turunan yang dia warisi sebagai akibat pembelian Berkshire sebesar $ 22 miliar dari General Reasuransi Corporation pada tahun 1998 (properti AS dan reasuransi kecelakaan terbesar pada saat itu). Pembelian General Reasuransi juga mencakup 82% saham Cologne Reasuransi, reasuransi tertua di dunia. Akuisisi ini mewakili reasuransi dan operasi semua lini asuransi di 124 negara. Itu adalah upaya strategis yang tampaknya sangat baik dalam mempertimbangkan globalisasi, dan digembar-gemborkan sebagai perbatasan berikutnya.
General Reasuransi Sekuritas, anak perusahaan General Reasuransi yang diinisiasi pada tahun 1990, adalah dealer derivatif yang terkait dengan pasar keuangan global. Sayangnya, hubungan ini memiliki konsekuensi yang tidak terduga. Buffett ingin menjual anak perusahaannya, tetapi dia tidak dapat menemukan rekanan (pembeli) yang menyenangkan. Jadi, dia memutuskan untuk menutupnya, yang lebih mudah dikatakan daripada dilakukan, karena keputusan ini mengharuskannya untuk melepas posisi turunan anak perusahaan. Dia menyamakan tugas yang tidak terelakkan ini dengan memasuki neraka, menyatakan bahwa posisi turunan "mudah untuk masuk dan hampir mustahil untuk keluar." Akibatnya, General Reasuransi mencatat kerugian sebelum pajak sebesar $ 173 juta pada tahun 2002.
Dalam surat Buffett tahun 2002 kepada para pemegang saham, ia menggambarkan turunan sebagai "bom waktu" untuk semua pihak yang terlibat. Dia melanjutkan pernyataan ini dengan mengatakan bahwa generalisasi ini mungkin tidak bijaksana karena kisaran turunannya sangat besar. Komentar menghina tentang derivatif spesifik yang ia warisi tampaknya diarahkan pada mereka yang menciptakan pengaruh besar dan terlibat dalam risiko pihak lawan.
Dijelaskan Derivatif
Dalam arti luas, derivatif adalah setiap kontrak keuangan yang mendapatkan nilainya dari aset dasar. Namun, definisi singkat ini tidak benar-benar memberikan gambaran yang benar tentang apa turunan itu atau apa yang bisa terjadi. Pada kenyataannya, instrumen ini menjalankan keseluruhan dari opsi put paling sederhana yang dibeli untuk melindungi posisi stok pribadi seseorang, hingga paket potongan dan potongan yang paling canggih, dinamis, direkayasa secara finansial. Pasar derivatifnya besar (sekitar $ 516 triliun pada 2008) dan mengalami pertumbuhan yang sangat cepat hingga akhir 90-an dan awal 2000-an. Karena itu, adalah kesalahan besar jika meninggalkan definisi derivatif sebagai senjata finansial pemusnah massal tanpa menguraikan secara terperinci apa yang membuat beberapa derivatif masuk dalam kategori ini, sementara yang lain semudah membeli asuransi pemilik rumah. Orang harus memperhatikan peringatan 1995 mantan ketua SEC Arthur Leavitt bahwa "turunan adalah sesuatu seperti listrik; berbahaya jika salah penanganan, tetapi memiliki potensi untuk berbuat baik."
Nubuat Buffett
Sejak Buffett pertama kali menyebut derivatif sebagai "senjata finansial pemusnah massal, " gelembung derivatif potensial telah tumbuh dari sekitar $ 100 triliun menjadi $ 516 triliun pada 2008, menurut survei terbaru oleh Bank of International Settlements. Selain itu, 2008 ditandai oleh orkestra Jerome Kerviel dari Société Générale tentang penipuan bank terbesar dalam sejarah dunia melalui perdagangan derivatif (kerugian £ 3, 6 miliar). Hal ini membuat insiden pedagang nakal sebelumnya pucat dibandingkan:
- Nick Leeson di Barings Bank pada tahun 1995 (kerugian £ 791 juta dan kebangkrutan untuk majikannya) National Westminster Bank PLC pada tahun 1997 (kerugian $ 125 juta) John Rusniak di Allied Irish Bank pada tahun 2002 (kerugian $ 691 juta) David Bullen dan tiga lainnya pedagang di National Australia Bank pada 2004 (kerugian $ 360 juta)
Bahkan di arena turunan lainnya, taruhannya tampaknya meningkat pada tingkat yang sama-sama mengkhawatirkan. Sebagai contoh, Orange County, California kehilangan $ 1, 7 miliar pada tahun 1994 dari hutang dan derivatif yang digunakan untuk memperluas dana investasinya dan Manajemen Modal Jangka Panjang kehilangan $ 5 miliar pada tahun 1998.
Tipuan Finansial Mudah Dilakukan
Buffett referensi bahaya pelaporan derivatif di dalam dan di luar neraca. Akuntansi mark-to-market adalah suatu bentuk akuntansi legal untuk suatu usaha yang terlibat dalam pembelian dan penjualan sekuritas sesuai dengan Bagian 47 Internal Revenue Code AS. Di bawah akuntansi mark-to-market, seluruh arus kas tunai bersih dengan diskon sekarang dan di masa datang aliran dianggap sebagai kredit pada neraca. Metode akuntansi ini adalah salah satu dari banyak hal yang berkontribusi terhadap skandal Enron.
Banyak orang mengaitkan skandal Enron sepenuhnya dengan memasak buku atau penipuan akuntansi. Bahkan, menandai ke pasar atau "menandai mitos", seperti yang dilakukan Buffett dengan tepat, juga memainkan peran penting dalam kisah Enron. Akuntansi mark-to-market tidak ilegal, tetapi bisa berbahaya.
Buffett menyarankan bahwa banyak jenis derivatif dapat menghasilkan laba yang dilaporkan yang seringkali dilebih-lebihkan. Ini terjadi karena nilai masa depan mereka didasarkan pada perkiraan; ini bermasalah karena itu sifat manusia untuk optimis tentang peristiwa masa depan. Selain itu, kesalahan juga bisa terletak pada kenyataan bahwa kompensasi seseorang mungkin didasarkan pada proyeksi yang indah, yang membawa masalah motif dan keserakahan.
Pelepasan Reasuransi Umum
Buffet memberi informasi terkini tentang situasi General Reasuransi dalam surat-suratnya tahun 2003, 2004 dan 2005 kepada para pemegang saham. Dalam suratnya tahun 2006, Buffett menyatakan bahwa dia senang melaporkan bahwa itu akan menjadi pembahasan terakhir tentang kecelakaan derivatif General Reasuransi, yang, pada 2008, telah menelan biaya Berkshire $ 409 juta dalam kerugian kumulatif sebelum pajak. Dalam suratnya tahun 2007, Buffett menunjukkan bahwa Berkshire memiliki 94 kontrak turunan, bersama dengan hanya beberapa posisi yang tersisa dari General Reasuransi. Ini termasuk 54 kontrak yang mengharuskan BK untuk melakukan pembayaran jika obligasi berimbal hasil tinggi gagal, dan kategori kedua dari opsi put Eropa pendek pada empat indeks saham (S&P 500 dan tiga indeks asing). Buffett menekankan bahwa dengan semua posisi derivatif ini, tidak ada risiko pihak lawan dan akuntansi laba rugi bersifat transparan. Dia menyebut derivatif menjadi berharga dalam skala besar untuk memfasilitasi strategi investasi tertentu.
Apakah Ada yang Tahu Lubang Kelinci ini?
Apakah Buffett, salah satu orang terkaya di dunia dan ikon investasi, meramalkan masa depan yang orang lain pilih untuk diabaikan? Katakan apa yang Anda mau tentang sikap sederhana Buffett terhadap keuangan, intinya adalah ia telah mengungguli hampir setiap investor yang hidup sambil menumbuhkan perusahaannya menjadi salah satu perusahaan terbesar di dunia. Dalam artikel Porte Nast Portofolio Maret 2007-nya, Jesse Eisinger mengajukan pertanyaan, "Jika Warren Buffett tidak dapat menemukan turunannya, dapatkah ada yang tahu?" Pasar telah menjadi jauh lebih kompleks hanya dalam 100 tahun terakhir dan semakin dikaitkan dengan cara-cara yang sulit dipahami oleh para regulator dan bahkan orang-orang dari kaliber keuangan tertinggi. Menteri Keuangan Henry Paulson mengkonfirmasi sentimen ini pada 14 Maret 2008, pernyataan televisi tentang masalah likuiditas di Bear Stearns. Benang pengikat yang membentang di seluruh galaksi keuangan yang luas ini adalah turunannya, dan pikiran paling cerdas di Wall Street khawatir tentang bagaimana mereka bekerja - terutama ketika pasar saham di seluruh dunia menjadi lebih tak terduga dan kompleks.
Garis bawah
Deskripsi Buffett tahun 2002 tentang turunan sebagai senjata finansial pemusnah massal mungkin lebih merupakan ramalan daripada yang bisa disadari oleh siapa pun pada saat itu. Kuncinya di sini adalah bahwa ada banyak jenis turunan; mereka tidak semuanya sama-sama merusak. Karena itu, sangat penting untuk memahami apa yang sedang dihadapi seseorang sebelum penilaian cerdas dapat dilakukan.
