Pool gelap adalah istilah yang terdengar tidak menyenangkan untuk pertukaran pribadi atau forum untuk perdagangan sekuritas. Namun, tidak seperti bursa saham, kolam gelap tidak dapat diakses oleh publik yang berinvestasi. Juga dikenal sebagai "kumpulan likuiditas gelap, " pertukaran ini dinamai karena kurangnya transparansi. Dark pools muncul terutama untuk memfasilitasi perdagangan blok oleh investor institusi yang tidak ingin mempengaruhi pasar dengan pesanan besar mereka dan mendapatkan harga yang merugikan untuk perdagangan mereka.
Kolam gelap dilemparkan dalam cahaya yang tidak menguntungkan dalam buku terlaris Michael Lewis Flash Boys: A Wall Street Pemberontakan, tetapi kenyataannya adalah bahwa mereka melayani tujuan. Namun, kurangnya transparansi membuat mereka rentan terhadap potensi konflik kepentingan oleh pemiliknya dan praktik perdagangan predatori oleh beberapa pedagang frekuensi tinggi.
Rasional untuk Dark Pools
Kolam gelap bukanlah fenomena baru; mereka muncul pada akhir 1980-an. Menurut CFA Institute, perdagangan non-pertukaran telah terjadi di Amerika Serikat. Perkiraan menunjukkan bahwa itu menyumbang sekitar 40% dari semua perdagangan saham AS pada musim semi 2017 dibandingkan dengan yang diperkirakan 16% pada 2010. CFA juga memperkirakan bahwa kolam gelap bertanggung jawab atas 15% volume AS pada 2014.
Mengapa kolam-kolam gelap muncul? Pertimbangkan opsi yang tersedia untuk investor institusi besar yang ingin menjual satu juta saham XYZ sebelum munculnya perdagangan non-pertukaran. Investor ini dapat (a) mengerjakan pesanan melalui pedagang lantai selama satu atau dua hari dan berharap untuk VWAP yang layak (volume harga rata-rata tertimbang); (B) membagi pesanan menjadi, misalnya, lima potong dan menjual 200.000 saham per hari, atau (c) menjual sejumlah kecil sampai pembeli besar dapat ditemukan yang bersedia untuk mengambil jumlah penuh dari sisa saham. Dampak pasar dari penjualan satu juta saham XYZ masih bisa cukup besar terlepas dari apakah investor memilih (a), (b) atau (c) karena tidak mungkin untuk menjaga identitas atau niat rahasia investor dalam suatu saham. transaksi pertukaran. Dengan opsi (b) dan (c), risiko penurunan periode sementara investor menunggu untuk menjual saham yang tersisa juga signifikan. Kolam gelap adalah salah satu solusi untuk masalah ini.
Pengantar Kolam Hitam
Mengapa Menggunakan Kolam Gelap?
Bandingkan hal ini dengan situasi saat ini, di mana investor institusi menggunakan kolam gelap untuk menjual satu juta blok saham. Kurangnya transparansi sebenarnya menguntungkan investor institusi karena dapat menghasilkan harga yang lebih baik daripada jika penjualan dilakukan di bursa. Perhatikan bahwa, karena peserta kolam gelap tidak mengungkapkan niat perdagangan mereka ke bursa sebelum eksekusi, tidak ada buku pesanan yang dapat dilihat oleh publik. Detail eksekusi perdagangan hanya dirilis ke rekaman konsolidasi setelah penundaan.
Penjual institusional memiliki peluang lebih baik untuk menemukan pembeli untuk blok saham penuh di kolam gelap karena merupakan forum yang didedikasikan untuk investor besar. Kemungkinan peningkatan harga juga ada jika titik tengah dari harga penawaran dan permintaan dikutip digunakan untuk transaksi. Tentu saja, ini mengasumsikan bahwa tidak ada kebocoran informasi dari penjualan yang diusulkan investor dan bahwa kolam gelap tidak rentan terhadap predator perdagangan frekuensi tinggi (HFT) yang dapat terlibat dalam front-running setelah mereka merasakan niat perdagangan investor.
Jenis Kolam Gelap
Pada Mei 2017, ada lebih dari 40 kolam gelap yang terdaftar di SEC, di mana ada tiga jenis:
Milik Pedagang-Pialang
Kelompok-kelompok gelap ini didirikan oleh broker-dealer besar untuk klien mereka dan mungkin juga termasuk pedagang eksklusif mereka sendiri. Pool gelap ini mendapatkan harga mereka sendiri dari aliran pesanan, jadi ada elemen penemuan harga. Contoh dari kolam gelap tersebut termasuk Credit Suisse CrossFinder, Goldman Sachs 'Sigma X, Citi Match dan Citi Cross Citi, dan MS Pool Morgan Stanley.
Pialang Agensi atau Tukar Milik
Ini adalah kumpulan gelap yang bertindak sebagai agen, bukan sebagai pelaku. Karena harga berasal dari pertukaran - seperti titik tengah National Best Bid and Offer (NBBO), tidak ada penemuan harga. Contoh-contoh dari pool agen gelap termasuk Instinet, Liquidnet dan ITG Posit, sementara kolam-kolam gelap yang dimiliki oleh bursa termasuk yang ditawarkan oleh BATS Trading dan NYSE Euronext.
Pembuat Pasar Elektronik
Ini adalah kumpulan gelap yang ditawarkan oleh operator independen seperti Getco dan Knight, yang beroperasi sebagai prinsipal untuk akun mereka sendiri. Seperti kumpulan gelap yang dimiliki pialang-dealer, harga transaksinya tidak dihitung dari NBBO, jadi ada penemuan harga.
Pro dan kontra
Keuntungan dari kolam gelap adalah sebagai berikut:
Mengurangi Dampak Pasar
Keuntungan terbesar dari kolam gelap adalah dampak pasar berkurang secara signifikan untuk pesanan besar.
Biaya Transaksi Lebih Rendah
Biaya transaksi mungkin lebih rendah karena perdagangan dark pool tidak harus membayar biaya pertukaran, sementara transaksi berdasarkan titik tengah bid-ask tidak menimbulkan spread penuh.
Kolam gelap memiliki kelemahan berikut:
Harga Tukar Mungkin Tidak Mencerminkan Pasar Riil
Jika jumlah perdagangan dalam kelompok gelap yang dimiliki oleh broker-dealer dan pembuat pasar elektronik terus meningkat, harga saham di bursa mungkin tidak mencerminkan pasar yang sebenarnya. Sebagai contoh, jika reksadana yang dianggap baik memiliki 20% saham RST perusahaan dan menjualnya di kolam gelap, penjualan saham dapat mengambil dana dengan harga yang baik. Namun, investor tidak waspada yang baru saja membeli saham RST akan membayar terlalu banyak karena saham bisa runtuh begitu penjualan dana menjadi pengetahuan publik.
Peserta Pool Mungkin Tidak Mendapatkan Harga Terbaik
Kurangnya transparansi di kolam gelap juga dapat bekerja melawan peserta kolam karena tidak ada jaminan bahwa perdagangan lembaga dieksekusi pada harga terbaik. Lewis menunjukkan dalam Flash Boys bahwa sebagian besar perdagangan broker-dealer dark pool secara mengejutkan dieksekusi di dalam pool - sebuah proses yang dikenal sebagai internalisasi - bahkan dalam kasus-kasus di mana broker-dealer memiliki sedikit pangsa pasar AS. Seperti yang dicatat oleh Lewis, kekaburan kolam gelap juga dapat menimbulkan konflik kepentingan jika pedagang milik pialang berdagang melawan klien kumpul atau jika pialang-pedagang menjual akses khusus ke kolam gelap ke perusahaan HFT.
Kerentanan terhadap Perdagangan Predatory oleh HFTs
Kontroversi mengenai kolam gelap telah dipicu oleh klaim Lewis bahwa pesanan klien kolam gelap adalah pakan yang ideal untuk praktik perdagangan predatori oleh beberapa perusahaan HFT, yang menggunakan taktik seperti "ping" kolam gelap untuk menggali pesanan besar yang tersembunyi dan kemudian melakukan front-running atau arbitrase latensi.
Ukuran Perdagangan Rata-Rata Kecil Mengurangi Kebutuhan Kolam Hitam
Ukuran perdagangan rata-rata di kolam gelap telah menurun menjadi hanya sekitar 200 saham. Pertukaran seperti New York Stock Exchange (NYSE), yang berusaha untuk membendung hilangnya pangsa pasar perdagangan mereka ke kolam gelap dan sistem perdagangan alternatif, mengklaim bahwa ukuran perdagangan kecil ini membuat kasus untuk kolam gelap kurang menarik.
Batasi Banding
Kontroversi HFT baru-baru ini telah menarik perhatian regulasi yang signifikan ke kolam gelap. Regulator umumnya melihat kolam gelap dengan kecurigaan karena kurangnya transparansi, dan kontroversi tersebut dapat mengarah pada upaya baru untuk mengekang daya tarik mereka. Salah satu langkah yang dapat membantu pertukaran merebut kembali pangsa pasar dari kolam gelap dan tempat-tempat off-exchange lainnya bisa menjadi proposal percontohan dari Komisi Sekuritas dan Pertukaran (SEC) untuk memperkenalkan aturan "perdagangan". Aturan tersebut akan mewajibkan pialang untuk mengirim perdagangan klien ke bursa daripada kolam gelap kecuali mereka dapat melakukan perdagangan dengan harga yang jauh lebih baik daripada yang tersedia di pasar umum. Jika diterapkan, aturan ini dapat menghadirkan tantangan serius bagi kelangsungan jangka panjang kolam gelap.
Garis bawah
Dark pools memberikan harga dan keuntungan biaya bagi institusi sisi pembelian seperti reksadana dan dana pensiun, yang menyatakan bahwa manfaat ini pada akhirnya bertambah bagi investor ritel yang memiliki dana ini. Namun, kurangnya kolam transparan membuat mereka rentan terhadap konflik kepentingan oleh pemiliknya dan praktik perdagangan predatori oleh perusahaan HFT. Kontroversi HFT telah menarik perhatian regulasi yang semakin meningkat ke kolam-kolam gelap, dan implementasi aturan “perdagangan” yang diusulkan dapat menimbulkan ancaman bagi kelangsungan hidup jangka panjang mereka.
