Sebagian besar kursus keuangan menganut Injil diskon arus kas (DCF) analisis sebagai metodologi penilaian yang disukai untuk semua aset penghasil arus kas. Secara teori (dan dalam ujian akhir perguruan tinggi), teknik ini bekerja dengan baik. Namun dalam praktiknya, DCF mungkin sulit diterapkan dalam mengevaluasi ekuitas. Bahkan jika seseorang mempercayai Injil DCF, pendekatan lain berguna untuk membantu menghasilkan gambar penilaian lengkap dari suatu saham.
Dasar-dasar Analisis DCF
Analisis DCF berupaya menetapkan, melalui proyeksi pendapatan masa depan perusahaan, nilai aktual perusahaan saat ini. Teori DCF berpendapat bahwa nilai semua aset penghasil arus kas - dari obligasi pendapatan tetap hingga saham ke seluruh perusahaan - adalah nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan dengan tingkat diskonto yang sesuai. Pada dasarnya, DCF adalah perhitungan kas yang tersedia saat ini dan di masa depan, yang ditetapkan sebagai arus kas bebas, yang ditentukan sebagai laba operasi, depresiasi dan amortisasi, dikurangi biaya modal dan operasional serta pajak. Jumlah yang diproyeksikan dari tahun ke tahun ini kemudian didiskontokan menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan untuk akhirnya mendapatkan estimasi nilai saat ini dari pertumbuhan masa depan perusahaan.
Rumus untuk ini biasanya diberikan sesuatu seperti ini:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn di mana: PV = nilai sekarangCFi = arus kas dalam dengan periodCFn = arus kas di terminal periodk = diskon rateg = asumsi tingkat pertumbuhan selamanya di luar periode terminaln = jumlah periode dalam model penilaian
Untuk penilaian ekuitas, analis paling sering menggunakan beberapa bentuk arus kas bebas untuk model penilaian arus kas. FCF biasanya dihitung sebagai arus kas operasi dikurangi pengeluaran modal. Perhatikan bahwa PV harus dibagi dengan jumlah saham yang beredar saat ini untuk sampai pada penilaian per saham. Terkadang analis akan menggunakan arus kas bebas unlevered yang disesuaikan untuk menghitung nilai sekarang dari arus kas untuk semua pemangku kepentingan perusahaan. Mereka kemudian akan mengurangi nilai sekarang dari klaim senior ke ekuitas untuk menghitung nilai DCF ekuitas dan sampai pada nilai ekuitas. (Untuk informasi lebih lanjut, bacalah Discounted Cash Flow Analysis .)
Aturan praktis bagi investor adalah bahwa saham dianggap memiliki potensi yang baik jika nilai analisis DCF lebih tinggi dari nilai saat ini, atau harga, saham.
Masalah dengan DCF
Model DCF sangat kuat (untuk perincian tentang keunggulannya, tetapi mereka memiliki kekurangan. Mereka bekerja lebih baik untuk beberapa sektor daripada yang lain (lihat Industri apa yang cenderung menggunakan arus kas terdiskonto (DCF), dan mengapa? ).
- Proyeksi Arus Kas Operasi
Faktor pertama dan paling penting dalam menghitung nilai DCF suatu saham adalah memperkirakan serangkaian proyeksi arus kas operasi. Ada sejumlah masalah inheren dengan perkiraan pendapatan dan arus kas yang dapat menghasilkan masalah dengan analisis DCF. Yang paling umum adalah bahwa ketidakpastian dengan proyeksi arus kas meningkat untuk setiap tahun dalam perkiraan - dan model DCF sering menggunakan perkiraan lima atau bahkan 10 tahun. Tahun-tahun luar model dapat menjadi bidikan total dalam gelap. Analis mungkin memiliki gagasan yang baik tentang bagaimana arus kas operasi untuk tahun berjalan dan tahun berikutnya, tetapi lebih dari itu, kemampuan untuk memproyeksikan pendapatan dan arus kas berkurang dengan cepat. Yang memperburuk keadaan, proyeksi arus kas pada tahun tertentu kemungkinan besar akan didasarkan pada hasil untuk tahun-tahun sebelumnya. Asumsi yang kecil dan keliru dalam beberapa tahun pertama suatu model dapat memperkuat variasi dalam proyeksi arus kas operasi pada tahun-tahun berikutnya dari model tersebut. (Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat Gaya Hal-hal dalam Pemodelan Keuangan .) Proyeksi Pengeluaran Modal
Proyeksi arus kas bebas melibatkan proyeksi pengeluaran modal untuk setiap tahun model. Sekali lagi, tingkat ketidakpastian meningkat dengan setiap tahun tambahan dalam model. Pengeluaran modal sebagian besar bisa bersifat diskresioner; pada tahun yang sulit, manajemen perusahaan dapat mengendalikan rencana pengeluaran modal (kebalikannya juga benar). Asumsi belanja modal, oleh karena itu, biasanya cukup berisiko. Meskipun ada sejumlah teknik untuk menghitung pengeluaran modal, seperti menggunakan rasio perputaran aktiva tetap atau bahkan metode persentase pendapatan, perubahan kecil dalam asumsi model dapat secara luas mempengaruhi hasil perhitungan DCF. Tingkat Diskonto dan Tingkat Pertumbuhan
Mungkin asumsi yang paling kontroversial dalam model DCF adalah tingkat diskonto dan asumsi tingkat pertumbuhan. Ada banyak cara untuk mendekati tingkat diskonto dalam model DCF ekuitas. Analis dapat menggunakan Markowitzian R = Rf + β (Rm - Rf) atau mungkin biaya rata-rata tertimbang dari modal perusahaan sebagai tingkat diskonto dalam model DCF. Kedua pendekatan tersebut cukup teoretis dan mungkin tidak berfungsi dengan baik dalam aplikasi investasi dunia nyata. Investor lain dapat memilih untuk menggunakan standar rintangan standar untuk mengevaluasi semua investasi ekuitas. Dengan cara ini, semua investasi dievaluasi satu sama lain dengan pijakan yang sama. Saat memilih metode untuk memperkirakan tingkat diskonto, biasanya tidak ada jawaban pasti (atau mudah). (Untuk lebih lanjut tentang cara menghitung tingkat diskonto, lihat Investor Membutuhkan WACC yang Baik .) Mungkin masalah terbesar dengan asumsi tingkat pertumbuhan adalah ketika mereka digunakan sebagai asumsi tingkat pertumbuhan abadi. Dengan asumsi bahwa segala sesuatu akan bertahan selamanya sangat teoretis. Banyak analis berpendapat bahwa semua perusahaan yang sedang berjalan akan matang sedemikian rupa sehingga tingkat pertumbuhan berkelanjutan mereka akan condong ke tingkat pertumbuhan ekonomi jangka panjang dalam jangka panjang. Oleh karena itu umum untuk melihat asumsi tingkat pertumbuhan jangka panjang sekitar 4%, berdasarkan rekam jejak pertumbuhan ekonomi jangka panjang di Amerika Serikat. Selain itu, tingkat pertumbuhan perusahaan akan berubah, kadang-kadang secara dramatis, dari tahun ke tahun atau bahkan dekade ke dekade. Jarang tingkat pertumbuhan condong ke tingkat pertumbuhan perusahaan yang matang dan kemudian duduk di sana selamanya.
Karena sifat perhitungan DCF, metode ini sangat sensitif terhadap perubahan kecil dalam tingkat diskonto dan asumsi tingkat pertumbuhan. Misalnya, asumsikan bahwa analis memproyeksikan arus kas bebas perusahaan X sebagai berikut:
Dalam hal ini, mengingat metodologi DCF standar, tingkat diskonto 12% dan tingkat pertumbuhan terminal 4% menghasilkan penilaian per saham sebesar $ 12, 73. Mengubah hanya tingkat diskonto menjadi 10% dan membiarkan semua variabel lainnya tetap sama, nilainya adalah $ 16, 21. Itu adalah perubahan 27% berdasarkan perubahan 200 basis poin dalam tingkat diskonto.
Metodologi Alternatif
Bahkan jika seseorang percaya bahwa DCF adalah yang terbaik dan paling akhir dalam menilai nilai investasi ekuitas, sangat berguna untuk melengkapi pendekatan dengan pendekatan harga target berbasis beberapa. Jika Anda akan memproyeksikan pendapatan dan arus kas, mudah untuk menggunakan pendekatan tambahan. Penting untuk menilai kelipatan perdagangan mana (P / E, harga / arus kas, dll.) Yang berlaku berdasarkan sejarah perusahaan dan sektornya. Memilih target beberapa rentang adalah hal yang menjadi rumit.
Meskipun hal ini analog dengan pemilihan tingkat diskonto yang sewenang-wenang, menggunakan jumlah pendapatan tambahan dua tahun dan beberapa P / E yang tepat untuk menghitung target harga akan memerlukan asumsi yang jauh lebih sedikit untuk "menilai" saham daripada di bawah skenario DCF. Ini meningkatkan keandalan kesimpulan relatif terhadap pendekatan DCF. Karena kita tahu berapa P / E perusahaan atau kelipatan harga / arus kas setelah setiap perdagangan, kami memiliki banyak data historis yang dapat digunakan untuk menilai berbagai kemungkinan masa depan. Sebaliknya, tingkat diskonto model DCF selalu teoretis dan kami tidak benar-benar memiliki data historis untuk diambil saat menghitungnya.
Garis bawah
Analisis DCF telah meningkat popularitasnya karena lebih banyak analis fokus pada arus kas perusahaan sebagai penentu utama apakah perusahaan mampu melakukan hal-hal untuk meningkatkan nilai saham. ini adalah salah satu dari sedikit alat penilaian ekuitas yang dapat memberikan nilai intrinsik yang nyata untuk membandingkan harga saham saat ini dibandingkan dengan nilai relatif membandingkan satu saham dengan saham lainnya di sektor yang sama atau dengan kinerja pasar secara keseluruhan. Analis pasar mengamati bahwa sulit untuk memalsukan arus kas.
Sementara sebagian besar investor mungkin setuju bahwa nilai suatu saham terkait dengan nilai sekarang dari arus kas bebas masa depan, pendekatan DCF mungkin sulit diterapkan dalam skenario dunia nyata. Potensi kelemahannya berasal dari fakta bahwa ada banyak variasi yang dapat dipilih analis untuk nilai arus kas bebas dan tingkat diskonto untuk modal. Dengan input yang bahkan sedikit berbeda, angka yang bervariasi dapat dihasilkan.
Dengan demikian, analisis DCF mungkin paling baik dipertimbangkan dalam rentang nilai yang dicapai oleh analis yang berbeda menggunakan input yang bervariasi. Juga, karena fokus utama analisis DCF adalah pertumbuhan jangka panjang, itu bukan alat yang tepat untuk mengevaluasi potensi keuntungan jangka pendek.
Selain itu, sebagai investor, adalah bijaksana untuk tidak terlalu bergantung pada satu metode di atas yang lain ketika menilai nilai saham. Melengkapi pendekatan DCF dengan pendekatan harga target berganda berguna dalam mengembangkan pemahaman penuh tentang nilai suatu saham.
Untuk bacaan terkait, lihat Penilaian Relatif: Jangan Terperangkap .
