Apa yang bisa menjelaskan keberhasilan pelarian penawaran umum perdana dari perusahaan tanpa riwayat penghasilan? Dan mengapa bisa sedikit berita buruk atau laporan pendapatan yang hanya melewatkan ekspektasi pasar mengirim harga saham perusahaan yang sehat menjadi menukik?
Ketika pasar mengabaikan kinerja keuangan historis perusahaan, pasar sering merespons "asimetri informasi". Asimetri terjadi karena metode pelaporan keuangan tradisional - laporan keuangan yang diaudit, laporan analis, siaran pers dan sejenisnya - hanya mengungkapkan sebagian kecil dari informasi yang relevan bagi investor. Nilai aset tidak berwujud - penelitian dan pengembangan (R&D), paten, hak cipta, daftar pelanggan, dan ekuitas merek - mewakili sebagian besar kesenjangan informasi itu.
Mengapa Hal Tak Berwujud
Setiap profesor bisnis akan memberi tahu Anda bahwa nilai perusahaan telah bergeser secara nyata dari aset berwujud, "batu bata dan mortir", menjadi aset tidak berwujud seperti modal intelektual. Aset tak kasat mata ini adalah pendorong utama dari nilai pemegang saham dalam ekonomi pengetahuan, tetapi aturan akuntansi tidak mengakui perubahan dalam penilaian perusahaan. Pernyataan yang disusun berdasarkan prinsip akuntansi yang berlaku umum tidak mencatat aset ini. Tertinggal dalam kegelapan, investor harus mengandalkan tebakan untuk menilai keakuratan nilai perusahaan.
Tetapi meskipun persentase perusahaan dari aset tidak berwujud telah meningkat, aturan akuntansi belum sejalan. Misalnya, jika upaya R&D perusahaan farmasi membuat obat baru yang lulus uji klinis, nilai pengembangan itu tidak ditemukan dalam laporan keuangan. Itu tidak muncul sampai penjualan benar-benar dilakukan, yang mungkin beberapa tahun ke depan. Atau pertimbangkan nilai pengecer e-commerce. Dapat dikatakan, hampir semua nilainya berasal dari pengembangan perangkat lunak, hak cipta, dan basis penggunanya. Sementara pasar bereaksi segera terhadap hasil uji klinis atau churn pelanggan pengecer online, aset ini lolos melalui laporan keuangan.
Akibatnya, ada keterputusan yang serius antara apa yang terjadi di pasar modal dan apa yang tercermin oleh sistem akuntansi. Nilai akuntansi didasarkan pada biaya historis peralatan dan inventaris, sedangkan nilai pasar berasal dari ekspektasi tentang arus kas masa depan perusahaan, yang sebagian besar berasal dari hal-hal tak berwujud seperti upaya R&D, paten, dan "pengetahuan" tenaga kerja yang baik. (Untuk bacaan latar belakang, lihat The Hidden Value Of Intangibles .)
Mengapa Sulit untuk Memercayai Benda Tak Berwujud
Kegelisahan investor tentang penilaian hampir tidak mengejutkan. Bayangkan berinvestasi di perusahaan dengan kapitalisasi pasar $ 2 miliar tetapi dengan pendapatan hingga saat ini hanya $ 100 juta. Anda mungkin akan curiga ada area abu-abu besar di gambar penilaian. Mungkin Anda akan beralih ke analis untuk memberikan informasi yang hilang. Tetapi metrik analis hanya banyak membantu. Rumor dan sindiran, PR dan pers, spekulasi dan hype cenderung mengisi ruang informasi.
Untuk memperparah hak paten dan merek mereka, banyak perusahaan yang mengukur nilainya. Tetapi angka-angka ini jarang tersedia untuk konsumsi publik. Bahkan ketika digunakan secara internal, mereka bisa merepotkan. Salah perhitungan arus kas masa depan yang dihasilkan dari paten, katakanlah, dapat mendorong tim manajemen untuk membangun pabrik yang tidak mampu.
Yang pasti, investor bisa mendapat manfaat dari pelaporan keuangan yang mencakup pengungkapan yang lebih baik. Sudah selusin negara, termasuk Inggris dan Perancis, memungkinkan pengakuan merek sebagai aset neraca. Dewan Standar Akuntansi Keuangan dilibatkan dalam penelitian untuk menentukan apakah harus mewujud dalam neraca. Namun, karena kesulitan yang sangat besar untuk benar-benar menilai tidak berwujud dan risiko besar pengukuran yang tidak akurat atau kejutan menulis, proyek tersebut dihapus dari agenda penelitian. Investor seharusnya tidak mengharapkan perubahan dalam keputusan yang akan datang dalam waktu dekat.
Bagaimana Mengukur Intangible
Namun demikian, membayar investor untuk mencoba memahami intangible. Banyak penelitian akuntansi dikhususkan untuk menemukan cara menilai mereka, dan, untungnya, teknik membaik. Sementara pendapat tentang pendekatan yang sesuai masih sangat bervariasi, ada baiknya bagi investor untuk melihatnya.
Inilah tempat untuk memulai: coba hitung nilai total aset tidak berwujud perusahaan. Salah satu metode dihitung nilai tidak berwujud (CIV). Metode ini mengatasi kelemahan dari metode market-to-book dalam menilai intangible, yang hanya mengurangi nilai buku perusahaan dari nilai pasarnya dan memberi label selisihnya. Karena naik dan turun dengan sentimen pasar, figur market-to-book tidak dapat memberikan nilai tetap dari modal intelektual. CIV, di sisi lain, memeriksa kinerja pendapatan dan mengidentifikasi aset yang menghasilkan pendapatan tersebut. Dalam banyak kasus, CIV juga menunjukkan besarnya nilai yang tidak tercatat.
Dengan menggunakan mikroprosesor raksasa Intel (Nasdaq: INTC) sebagai contoh, CIV menampilkan sesuatu seperti ini:
Langkah 1: Hitung penghasilan sebelum pajak rata-rata selama tiga tahun terakhir (dalam hal ini adalah 2006, 2007, dan 2008). Untuk Intel, itu $ 8 miliar.
Langkah 2: Buka neraca dan dapatkan aset berwujud akhir tahun rata-rata untuk tiga tahun yang sama, yang, dalam hal ini, adalah $ 34, 7 miliar.
Langkah 3: Hitung laba atas aset Intel (ROA), dengan membagi penghasilan dengan aset: 23% (bisnis yang bagus untuk membuat chip).
Langkah 4: Untuk tiga tahun yang sama, temukan ROA rata-rata industri. Rata-rata untuk industri semikonduktor adalah sekitar 13%.
Langkah 5: Hitung kelebihan ROA dengan mengalikan ROA rata-rata industri (13%) dengan aset berwujud perusahaan ($ 34, 7 miliar). Kurangi itu dari penghasilan sebelum pajak di langkah pertama ($ 8, 0 miliar). Untuk Intel, kelebihannya adalah $ 3, 5 miliar. Ini memberi tahu Anda berapa banyak yang dihasilkan Intel dari asetnya.
Langkah 6: Bayar petugas pajak. Hitung tarif pajak penghasilan rata-rata tiga tahun dan kalikan dengan pengembalian berlebihan. Kurangi hasil dari pengembalian berlebih untuk menghasilkan angka setelah pajak, premi yang dapat diatribusikan ke aset tidak berwujud. Untuk Intel (tarif pajak rata-rata 28%), angka itu adalah $ 3, 5 miliar - $ 1, 0 miliar = $ 2, 5 miliar.
Langkah 7: Hitung nilai sekarang bersih dari premi. Lakukan ini dengan membagi premi dengan tingkat diskonto yang sesuai, seperti biaya modal perusahaan. Menggunakan tingkat diskonto sewenang-wenang 10% menghasilkan $ 25 miliar.
Itu dia. Nilai tak berwujud yang dihitung dari modal intelektual Intel - apa yang tidak muncul di neraca - berjumlah $ 25 miliar! Aset yang sebesar itu tentu layak untuk disimak.
Kesimpulan
Sementara aset tidak berwujud tidak memiliki nilai fisik yang jelas dari pabrik atau peralatan, mereka tidak signifikan. Bahkan, mereka dapat terbukti sangat berharga bagi perusahaan dan dapat menjadi penting untuk keberhasilan atau kegagalan jangka panjangnya.