Kuartal pertama 2019 termasuk keuntungan rata-rata triwulanan terbaik untuk saham dan harga minyak sejak tahun 1998 dan 2002 masing-masing. Bahkan ketika termasuk penjualan mengejutkan pada akhir Maret, S&P 500 naik 14, 43% sejak 1 Januari. Karena harga telah diperpanjang, seharusnya tidak mengejutkan melihat beberapa kegelisahan menumpuk di antara investor, dan koreksi sementara adalah mungkin karena. Dalam pandangan saya, seberapa parah koreksi itu menjadi fungsi dari apa yang terjadi dengan kurva hasil dan pendapatan selama beberapa minggu ke depan.
Bisakah Buruh Menghirup Kehidupan Baru Menjadi Kurva Hasil?
Karena sebagian besar investor mungkin sudah tahu, kurva yield obligasi Treasury AS menjadi terbalik pada bulan Maret. Ini berarti bahwa suku bunga 3 bulan untuk tagihan Treasury berada di atas suku bunga 10 tahun pada obligasi Treasury. Di masa lalu, ini telah menjadi sinyal yang dapat diandalkan untuk resesi inbound. Namun, sejarah telah menunjukkan bahwa lamanya waktu antara inversi dan resesi biasanya beberapa bulan yang memberi investor lebih banyak waktu untuk untung dan melakukan penyesuaian portofolio, bahkan jika itu adalah skenario terburuk.
Faktor yang dapat mempengaruhi kurva hasil (dan tanda resesi yang menyertainya) yang sering diabaikan adalah tingkat pertumbuhan tenaga kerja dan upah. Jika tenaga kerja dan upah meningkat di AS, ekspektasi inflasi akan meningkat. Suku bunga obligasi jangka panjang meningkat ketika inflasi diperkirakan akan meningkat, yang dapat membatalkan kurva hasil jika data cukup mengejutkan.
Laporan Payroll and Unemployment (NFP) Biro Statistik Tenaga Kerja AS akan dirilis pada 5 April; Saya pikir ada alasan untuk mengharapkan kejutan positif. Laporan NFP tunduk pada penyesuaian musiman untuk “memperlancar” data dan menghindari naik turunnya perekrutan musiman. Jumlah aktual pekerjaan yang ditambahkan adalah perkiraan lain berdasarkan sampel statistik kecil yang dikumpulkan oleh Biro Statistik Tenaga Kerja.
Seperti yang dapat Anda bayangkan, kedua perkiraan ini menambah potensi kesalahan dalam data, dan bukan tidak biasa untuk melihat beberapa penyesuaian signifikan setelah kejutan besar atau kekecewaan besar pada bulan tertentu. Dalam pengalaman saya, apa yang cenderung terjadi ketika ada satu atau dua bulan dengan laporan tenaga kerja yang sangat tinggi adalah laporan berikut ini menunjukkan perkiraan yang meremehkan yang membawa rata-rata berjalan kembali ke garis tren normal.
Seperti yang dapat Anda lihat dalam bagan berikut, laporan NFP pada bulan Januari (312.000 pekerjaan baru) dan Februari (304.000 pekerjaan baru) melebihi harapan dengan selisih yang lebar. Biasanya, kami akan mengharapkan data untuk selanjutnya "menurunkan" harapan bulan depan, yang terjadi dengan laporan Maret 20.000 pekerjaan baru. Laporan bulan lalu sedemikian aneh sehingga sangat mungkin data akan berayun kembali dan mengalahkan harapan lagi.
Penggajian Non-Pertanian (Biru) vs. Estimasi (Emas).
Laporan NFP penting karena jika perekrutan lebih kuat dari yang diharapkan, ritel dan saham konsumen lainnya akan naik dan ekspektasi inflasi akan meningkat. Jika investor mulai memperhitungkan inflasi yang lebih tinggi di masa depan dari semua upah baru yang menghantam ekonomi, imbal hasil pada Treasury jangka panjang akan muncul kembali. Imbal hasil jangka pendek hanya dipengaruhi secara minimal oleh inflasi, sehingga perubahan seperti ini dapat mengembalikan kurva hasil ke wilayah normal dan membuka jalan untuk lebih banyak keuntungan di pasar saham.
Apa yang dilihat
Jika sejarah adalah panduan kami, ada kemungkinan bahwa laporan tenaga kerja pada 5 April akan lebih baik dari yang diharapkan karena data kembali mendekati rata-rata jangka panjangnya. Jika pekerjaan dan upah tumbuh jauh lebih cepat dari yang diharapkan, efeknya mungkin untuk mengangkat hasil jangka panjang dan menciptakan prospek pertumbuhan yang lebih baik. Namun, jika pekerjaan lebih buruk dari yang diharapkan untuk bulan kedua berturut-turut, kemungkinan dampak pada ekuitas dapat mengirim harga jauh lebih rendah daripada jeda terakhir.
Penghasilan Tidak Akan Peduli - Tapi Margin Akan
Laporan laba untuk sebagian besar saham dengan seperempat yang berakhir pada 31 Maret akan mulai mengalir pada pertengahan April. Musim benar-benar dimulai dengan laporan bank besar yang dimulai pada 14 April. Laporan musim ini sangat penting karena merupakan salah satu faktor paling penting yang dapat menenggelamkan pasar, terlepas dari apa yang terjadi dengan kurva hasil.
Menurut Zacks Investment Research, ekspektasi analis rata-rata untuk pendapatan kuartal pertama adalah bahwa laba akan berkontraksi hampir -4%. Estimasi telah terus menurun selama empat bulan terakhir karena investor bersiap untuk melihat pelambatan ekonomi muncul dalam laporan laba.
Akan mudah untuk mengabaikan laporan pendapatan yang buruk sebagai sekali saja karena pemotongan pajak yang mulai berlaku pada tahun 2018 dan untuk sementara waktu meningkatkan kinerja bottom line. Pemotongan pajak hanya berdampak pada laba untuk satu siklus pelaporan, sehingga laporan kuartal ini tidak menguntungkan. Sulit untuk mengalahkan angka inflasi, jadi pertumbuhan negatif kuartal ini seharusnya tidak menjadi masalah besar. Jika analis menghapus efek dari pemotongan pajak, kuartal ini mungkin tidak terlihat buruk - atau bukan?
Saya merekomendasikan agar investor mengabaikan "pendapatan" atau bagian laba bersih dari laporan kuartal ini sepenuhnya. Mereka akan terdistorsi oleh pemotongan pajak dan mungkin tidak akan mengungkapkan banyak informasi mendalam tentang pertumbuhan. Sebagai gantinya, saya merekomendasikan investor menyingkat laporan laba rugi kuartal ini dan menonton top-line (pendapatan atau total penjualan) dan margin operasi.
Marjin operasi dihitung sebagai rasio pendapatan operasional dibagi dengan total pendapatan. Pendapatan operasional berbeda dari laba bersih karena merupakan laba yang dihasilkan perusahaan dari pendapatan setelah biaya produksi dikurangi tetapi sebelum pajak penghasilan atau beban bunga. Menggunakan metrik ini akan membantu investor membuat perbandingan yang lebih baik dari tahun lalu.
Saya sedikit khawatir dengan margin operasi karena, bahkan selama setahun terakhir, ada penurunan yang signifikan dalam ukuran ini. Misalnya, dalam bagan berikut, Anda dapat melihat bagaimana harga saham The Home Depot (HD) naik tahun lalu dengan margin bersih (berdasarkan pendapatan) dibandingkan dengan tren margin operasi yang relatif datar yang tidak termasuk efek positif jangka pendek 2017 potongan pajak. Tren fundamental HD adalah karakteristik dari saham dalam rata-rata S&P 500.
Yang Harus Ditonton dari Penghasilan
Sementara situasinya tampaknya bertumpuk dengan kejutan positif dari perspektif laba operasi, harapan yang rendah bisa menjadi sumber kejutan positif. Karena sebagian besar investor sudah siap menghadapi musim yang buruk untuk bottom line, mereka lebih cenderung memperhatikan margin operasi. Jika margin operasi lebih buruk dari yang diharapkan, investor harus mengharapkan koreksi yang lebih dalam di pasar. Namun, jika kita terkejut pada level operasi, saya berharap investor mengabaikan berita buruk di garis bawah dan menawar harga saham lebih tinggi.
