Sementara matematika di balik model penentuan harga opsi mungkin tampak menakutkan, konsep dasarnya tidak. Variabel yang digunakan untuk menghitung nilai wajar untuk opsi saham adalah harga saham pokok, volatilitas, waktu, dividen, dan suku bunga. Tiga yang pertama sepatutnya mendapat perhatian karena mereka memiliki efek terbesar pada harga opsi. Tetapi penting juga untuk memahami bagaimana dividen dan tingkat bunga mempengaruhi harga opsi saham, terutama ketika memutuskan untuk menggunakan opsi lebih awal.
Black Scholes Tidak Menghitung Latihan Opsi Awal
Model penetapan harga opsi pertama, model Black-Scholes, dirancang untuk mengevaluasi opsi Eropa, yang tidak mengizinkan latihan awal. Jadi Black and Scholes tidak pernah membahas kapan melakukan opsi latihan lebih awal atau berapa nilai hak latihan awal. Mampu menggunakan opsi kapan saja secara teoritis harus membuat opsi Amerika lebih berharga daripada opsi Eropa serupa, meskipun dalam praktiknya ada sedikit perbedaan dalam bagaimana mereka diperdagangkan.
Berbagai model dikembangkan untuk menentukan harga opsi Amerika secara akurat. Sebagian besar adalah versi yang disempurnakan dari model Black-Scholes, disesuaikan untuk memperhitungkan dividen akun dan kemungkinan latihan awal. Untuk menghargai perbedaannya, penyesuaian ini dapat membuat Anda lebih dulu perlu memahami kapan suatu opsi harus dilakukan lebih awal.
Singkatnya, opsi harus dilaksanakan lebih awal ketika nilai teoritis opsi adalah pada paritas, dan delta-nya persis 100. Itu mungkin terdengar rumit, tetapi ketika kita membahas efek suku bunga dan dividen terhadap harga opsi, kita akan menggunakan contoh untuk menunjukkan kapan ini terjadi. Pertama, mari kita lihat efek suku bunga terhadap harga opsi dan bagaimana mereka dapat menentukan apakah Anda harus melakukan put option lebih awal.
Pengaruh Suku Bunga
Peningkatan suku bunga akan menaikkan premi panggilan dan menyebabkan penurunan premi. Untuk memahami mengapa Anda perlu memikirkan efek suku bunga saat membandingkan posisi opsi dengan hanya memiliki saham. Karena jauh lebih murah untuk membeli opsi panggilan daripada 100 saham, pembeli panggilan bersedia membayar lebih untuk opsi ketika harga relatif tinggi, karena ia dapat menginvestasikan perbedaan dalam modal yang diperlukan antara kedua posisi..
Ketika suku bunga terus turun ke titik di mana target dana federal turun menjadi sekitar 1, 0% dan suku bunga jangka pendek yang tersedia untuk individu adalah sekitar 0, 75% hingga 2, 0% (seperti pada akhir 2003), suku bunga memiliki efek minimal pada harga opsi. Semua model analisis opsi terbaik menyertakan suku bunga dalam perhitungannya menggunakan suku bunga bebas risiko, seperti suku bunga US Treasury.
Suku bunga adalah faktor penting dalam menentukan apakah akan melakukan put option lebih awal. Opsi put stock menjadi kandidat latihan awal kapan saja bunga yang bisa diperoleh dari hasil penjualan saham dengan harga strike cukup besar. Menentukan dengan tepat kapan ini terjadi adalah sulit karena setiap individu memiliki biaya peluang yang berbeda, tetapi itu berarti latihan awal untuk opsi stock put dapat optimal setiap saat, asalkan bunga yang diperoleh menjadi cukup besar.
Efek Dividen
Lebih mudah untuk menunjukkan bagaimana dividen memengaruhi olahraga awal. Dividen tunai mempengaruhi harga opsi melalui pengaruhnya terhadap harga saham pokok. Karena harga saham diperkirakan akan turun dengan jumlah dividen pada tanggal ex-dividen, dividen tunai tinggi menyiratkan premi panggilan yang lebih rendah dan premi put yang lebih tinggi.
Sementara harga saham itu sendiri biasanya mengalami penyesuaian tunggal dengan jumlah dividen, harga opsi mengantisipasi dividen yang harus dibayar dalam minggu dan bulan sebelum diumumkan. Dividen yang dibayarkan harus diperhitungkan ketika menghitung harga teoritis opsi dan memproyeksikan kemungkinan untung dan rugi Anda saat membuat grafik suatu posisi. Ini berlaku untuk indeks saham juga. Dividen yang dibayarkan oleh semua saham dalam indeks tersebut (disesuaikan dengan bobot masing-masing saham dalam indeks) harus diperhitungkan saat menghitung nilai wajar opsi indeks.
Karena dividen sangat penting untuk menentukan kapan optimal melakukan opsi panggilan saham lebih awal, pembeli dan penjual opsi panggilan harus mempertimbangkan dampak dari dividen. Siapa pun yang memiliki stok pada tanggal ex-dividend menerima dividen tunai, sehingga pemilik opsi panggilan dapat menggunakan opsi in-the-money lebih awal untuk mendapatkan dividen tunai. Latihan awal masuk akal untuk opsi panggilan hanya jika saham diharapkan membayar dividen sebelum tanggal kedaluwarsa.
Secara tradisional, opsi akan dieksekusi secara optimal hanya pada hari sebelum tanggal ex-dividen saham. Tetapi perubahan dalam undang-undang perpajakan mengenai dividen berarti mungkin dua hari sebelumnya jika orang yang melaksanakan rencana panggilan untuk memegang saham selama 60 hari untuk mengambil keuntungan dari pajak yang lebih rendah untuk dividen. Untuk mengetahui mengapa ini terjadi, mari kita lihat sebuah contoh (mengabaikan implikasi pajak karena hanya mengubah waktu).
Melatih Contoh Opsi Panggilan
Katakanlah Anda memiliki opsi panggilan dengan harga strike 90 yang berakhir dalam dua minggu. Saham saat ini diperdagangkan pada $ 100 dan diharapkan akan membayar dividen $ 2 besok. Opsi panggilan jauh di dalam uang dan harus memiliki nilai wajar 10 dan delta 100. Jadi opsi dasarnya memiliki karakteristik yang sama dengan saham. Anda memiliki tiga kemungkinan tindakan:
- Jangan melakukan apa pun (tahan opsi), Lakukan opsi lebih awal, atau Jual opsi dan beli 100 saham.
Manakah dari pilihan ini yang terbaik? Jika Anda memegang opsi, itu akan mempertahankan posisi delta Anda. Tetapi besok saham akan membuka ex-dividen di 98 setelah dividen $ 2 dikurangkan dari harganya. Karena opsinya paritas, maka akan terbuka pada nilai wajar 8, harga paritas baru, dan Anda akan kehilangan dua poin ($ 200) pada posisi.
Karena kerugian $ 2 dari harga saham diimbangi oleh dividen $ 2 yang diterima, Anda lebih baik menggunakan opsi daripada menahannya. Itu bukan karena keuntungan tambahan, tetapi karena Anda menghindari kerugian dua poin. Anda harus menggunakan opsi ini lebih awal untuk mencapai titik impas.
Bagaimana dengan pilihan ketiga, menjual opsi, dan membeli saham? Ini tampaknya sangat mirip dengan latihan awal karena, dalam kedua kasus, Anda mengganti opsi dengan stok. Keputusan Anda akan tergantung pada harga opsi. Dalam contoh ini, kami mengatakan bahwa opsi tersebut diperdagangkan pada paritas (10), sehingga tidak ada perbedaan antara menggunakan opsi lebih awal atau menjual opsi dan membeli saham.
Tetapi opsi jarang berdagang tepat pada paritas. Misalkan opsi 90 panggilan Anda diperdagangkan lebih dari paritas, katakanlah $ 11. Jika Anda menjual opsi dan membeli saham, Anda masih menerima dividen $ 2 dan memiliki saham senilai $ 98, tetapi Anda akan mendapatkan $ 1 tambahan yang tidak akan Anda kumpulkan seandainya Anda melakukan panggilan.
Sebagai alternatif, jika opsinya diperdagangkan di bawah paritas, katakan $ 9, Anda ingin menggunakan opsinya lebih awal, secara efektif mendapatkan saham seharga $ 99 plus dividen $ 2. Jadi, satu-satunya waktu yang masuk akal untuk melakukan opsi panggilan lebih awal adalah jika opsi tersebut diperdagangkan pada atau di bawah paritas, dan saham menjadi ex-dividen pada hari berikutnya.
Garis bawah
Meskipun suku bunga dan dividen bukan merupakan faktor utama yang mempengaruhi harga opsi, pedagang opsi harus tetap menyadari efeknya. Bahkan, kelemahan utama dalam banyak alat analisis opsi yang tersedia adalah mereka menggunakan model Black Scholes sederhana dan mengabaikan suku bunga dan dividen. Dampak dari tidak menyesuaikan diri untuk olahraga awal bisa sangat bagus karena dapat menyebabkan opsi tampak kurang dihargai sebanyak 15%.
Ingat, ketika Anda bersaing di pasar opsi melawan investor lain dan pembuat pasar profesional, masuk akal untuk menggunakan alat paling akurat yang tersedia.
