Sekuritas yang didukung aset (ABS) dan sekuritas yang didukung hipotek (MBS) adalah dua jenis kelas aset yang paling penting dalam sektor pendapatan tetap. MBS dibuat dari kumpulan hipotek yang dijual kepada investor yang tertarik, sedangkan ABS dibuat dari kumpulan aset non-hipotek. Sekuritas ini biasanya didukung oleh piutang kartu kredit, pinjaman ekuitas rumah, pinjaman mahasiswa, dan pinjaman otomatis. Pasar ABS dikembangkan pada 1980-an dan menjadi semakin penting bagi pasar utang AS. Meskipun mereka memiliki kesamaan, kedua jenis aset tersebut memiliki perbedaan utama.
Struktur ABS dan MBS
Struktur jenis sekuritas ini didasarkan pada tiga pihak: penjual, penerbit, dan investor. Penjual adalah perusahaan yang menghasilkan pinjaman untuk dijual kepada emiten dan bertindak sebagai penyedia layanan, mengumpulkan pembayaran pokok dan bunga dari peminjam. Penjual manfaat ABS dan MBS karena mereka dapat dihapus dari neraca, memungkinkan penjual untuk mendapatkan dana tambahan.
Penerbit membeli pinjaman dari penjual dan menggabungkannya untuk melepaskan ABS atau MBS kepada investor, dan dapat menjadi perusahaan pihak ketiga atau kendaraan tujuan khusus (SPV). Investor ABS dan MBS biasanya investor institusional yang menggunakan ABS dan MBS dalam upaya untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi daripada obligasi pemerintah dan memberikan diversifikasi.
Contoh Efek Beragun Aset
Ada banyak jenis ABS, masing-masing dengan karakteristik berbeda, arus kas dan penilaian. Berikut adalah beberapa jenis ABS yang paling umum:
ABS Ekuitas Rumah: Pinjaman ekuitas rumah sangat mirip dengan hipotek, yang pada gilirannya membuat ABS ekuitas rumah mirip dengan MBS. Perbedaan utama antara pinjaman ekuitas rumah dan hipotek adalah bahwa peminjam pinjaman ekuitas rumah biasanya tidak memiliki peringkat kredit yang baik, itulah sebabnya mereka tidak dapat menerima hipotek. Oleh karena itu, investor perlu meninjau peringkat kredit peminjam saat menganalisis ABS yang didukung pinjaman ekuitas rumah.
ABS Pinjaman Otomatis: Pinjaman otomatis adalah jenis aset yang diamortisasi, dan karenanya arus kas ABS pinjaman otomatis mencakup bunga bulanan, pembayaran pokok, dan pembayaran di muka. Risiko prabayar untuk ABS pinjaman mobil jauh lebih rendah jika dibandingkan dengan ABS ekuitas pinjaman rumah atau MBS. Pembayaran di muka hanya terjadi ketika peminjam memiliki dana ekstra untuk membayar pinjaman. Refinancing jarang terjadi ketika suku bunga turun karena mobil terdepresiasi lebih cepat dari saldo pinjaman, sehingga nilai agunan mobil menjadi kurang dari saldo terutang. Saldo pinjaman ini biasanya kecil dan peminjam tidak akan dapat menyimpan jumlah yang signifikan dari pembiayaan kembali dengan suku bunga yang lebih rendah, sehingga hanya memberikan sedikit insentif untuk pembiayaan kembali.
ABS Kartu Piutang Kredit : Piutang kartu kredit adalah jenis aset ABS yang tidak diamortisasi. Mereka tidak memiliki jumlah pembayaran yang dijadwalkan, sementara pinjaman dan perubahan baru dapat ditambahkan ke komposisi kumpulan. Arus kas piutang kartu kredit termasuk bunga, pembayaran pokok, dan biaya tahunan. Biasanya ada periode penguncian untuk piutang kartu kredit di mana tidak ada pokok yang akan dibayarkan. Jika pokok pembayaran dalam periode lock-up, pinjaman baru akan ditambahkan ke ABS dengan pembayaran pokok yang membuat kumpulan piutang kartu kredit tetap tidak berubah. Setelah periode penguncian, pembayaran pokok diteruskan ke investor ABS.
Contoh Efek Beragun Hipotek
Sebagian besar surat berharga yang didukung hipotek diterbitkan oleh Ginnie Mae (Asosiasi Hipotek Pemerintah Nasional), Fannie Mae (Asosiasi Hipotek Nasional Federal) atau Freddie Mac (Federal Mortgage Corporation Federal Loan), yang semuanya adalah perusahaan yang disponsori pemerintah AS.
MBS dari Ginnie Mae didukung oleh kepercayaan dan kredit penuh dari pemerintah AS, yang menjamin bahwa investor menerima pembayaran penuh pokok dan bunga secara tepat waktu. Sebaliknya, Fannie Mae dan Freddie Mac MBS tidak didukung oleh kepercayaan penuh dan kredit pemerintah AS, tetapi keduanya memiliki otoritas khusus untuk meminjam dari Departemen Keuangan AS jika perlu.
Sekuritas yang didukung hipotek dapat dibeli di sebagian besar perusahaan pialang layanan penuh dan beberapa broker diskon. Investasi minimum biasanya $ 25.000; namun, ada beberapa variasi MBS (kewajiban hipotek yang dijamin, atau CMO) yang dapat dibeli dengan harga kurang dari $ 5.000. Investor yang tidak ingin berinvestasi langsung dalam keamanan yang didukung hipotek, tetapi ingin eksposur ke pasar hipotek dapat mempertimbangkan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang berinvestasi dalam sekuritas yang didukung hipotek seperti SPDR Barclays Mortgage Backed Bond ETF (MBG), ETF iShares MBS (MBB), dan ETF Vanguard Securities Backed Securities ETF (VMBS). ETF diperdagangkan mirip dengan saham di bursa yang diatur dan dapat dijual pendek dan dibeli dengan margin. Seperti halnya saham, harga ETF berfluktuasi sepanjang setiap sesi perdagangan sebagai respons terhadap peristiwa pasar dan aktivitas investor.
Cara Menentukan Nilai
Penting untuk mengukur spread dan penetapan harga sekuritas obligasi dan mengetahui jenis spread yang harus digunakan untuk berbagai jenis ABS dan MBS. Jika sekuritas tidak memiliki opsi tertanam seperti panggilan, put atau opsi pembayaran di muka tertentu, spread nol-volatilitas (Z-spread) dapat digunakan sebagai pengukuran. Z-spread adalah spread konstan yang membuat harga sekuritas sama dengan nilai sekarang dari arus kasnya ketika ditambahkan ke setiap kurs spot Treasury.
Misalnya, kita dapat menggunakan Z-spread untuk mengukur ABS kartu kredit dan ABS pinjaman otomatis. ABS kartu kredit tidak memiliki opsi apa pun, menjadikan Z-spread pengukuran yang tepat. Meskipun ABS pinjaman otomatis memiliki opsi prabayar, mereka biasanya tidak dilakukan, sehingga memungkinkan untuk menggunakan Z-spread untuk pengukuran.
Jika keamanan memiliki opsi yang disematkan, maka spread yang disesuaikan dengan opsi (OAS) harus digunakan. OAS adalah spread yang disesuaikan untuk opsi yang disematkan. Untuk menurunkan OAS, model binomial dapat digunakan jika arus kas bergantung pada tingkat bunga saat ini tetapi tidak pada jalur yang mengarah ke tingkat bunga saat ini.
Cara lain untuk menurunkan OAS adalah melalui model Monte Carlo, yang perlu digunakan ketika arus kas sekuritas adalah jalur suku bunga bergantung. MBS dan Home Equity ABS adalah jenis sekuritas yang bergantung pada jalur tingkat bunga di mana OAS dari model Monte Carlo akan digunakan untuk penilaian. Namun, model ini bisa sangat kompleks dan perlu diperiksa keakuratannya selama penggunaannya.
Risiko Terkait
Baik ABS dan MBS memiliki risiko prabayar, meskipun ini terutama diucapkan untuk MBS. Risiko prabayar berarti peminjam membayar lebih dari pembayaran bulanan yang disyaratkan, sehingga mengurangi bunga pinjaman. Risiko prabayar dapat ditentukan oleh perbedaan tingkat hipotek saat ini dan yang dikeluarkan, tingkat pergantian rumah dan tingkat hipotek. Misalnya, jika tingkat hipotek dimulai pada 9%, turun menjadi 4%, naik menjadi 10% dan kemudian turun menjadi 5%, pemilik rumah kemungkinan akan membiayai kembali hipotek mereka saat pertama kali harga turun. Oleh karena itu, untuk menangani risiko prabayar, ABS dan MBS memiliki struktur tranching untuk membantu mendistribusikan risiko prabayar. Investor dapat memilih tahap berdasarkan preferensi mereka sendiri dan toleransi risiko.
Satu jenis tambahan risiko yang terlibat dalam ABS adalah risiko kredit. ABS memiliki struktur senior-bawahan untuk menangani risiko kredit yang disebut credit tranching. Tranche bawahan atau junior akan menyerap semua kerugian hingga nilainya sebelum Tranche senior mulai mengalami kerugian. Tranche bawahan biasanya memiliki hasil yang lebih tinggi daripada Tranche senior karena risiko yang lebih tinggi.
Garis bawah
Efek yang didukung aset dan yang didukung hipotek bisa sangat rumit dalam hal struktur, karakteristik, dan penilaiannya. Investor memiliki akses ke sekuritas ini melalui indeks seperti indeks ABS AS. Bagi mereka yang ingin berinvestasi dalam ABS atau MBS secara langsung, sangat penting untuk melakukan penelitian menyeluruh dan menimbang toleransi risiko Anda sebelum melakukan investasi apa pun.
