Ketika pemerintah yang berdaulat perlu meminjam untuk mendanai operasinya, ada keuntungan tersendiri untuk mengeluarkan utang dalam mata uangnya sendiri. Yaitu, jika mengalami kesulitan membayar obligasi saat jatuh tempo, treasury dapat dengan mudah mencetak lebih banyak uang. Masalah terpecahkan, bukan?
Ternyata, ada batasan untuk pendekatan ini. Ketika pemerintah mengandalkan peningkatan pasokan uang untuk melunasi hutang, suatu pendekatan yang dikenal sebagai seigniorage, mata uang tidak lagi bernilai sebanyak itu. Jika pemegang obligasi memperoleh bunga 5% pada obligasi, tetapi nilai mata uangnya 10% lebih rendah sebagai akibat dari inflasi, mereka sebenarnya kehilangan uang secara riil.
Ketika investor khawatir tentang inflasi dan, karenanya, menuntut tingkat suku bunga yang tinggi, negara-negara mungkin harus mengeluarkan utang dalam mata uang asing. Ini adalah strategi yang sangat umum untuk pasar negara berkembang dan berkembang di seluruh dunia. Seringkali, pemerintah-pemerintah ini akan memilih untuk mendenominasi obligasi dalam mata uang yang lebih stabil dan dapat dipasarkan. Biasanya lebih mudah menjual utang dengan cara ini, karena investor tidak lagi khawatir bahwa devaluasi akan menggerogoti pendapatan mereka.
"Dosa asal"
Namun, ketidakmampuan untuk mengendalikan jumlah uang beredar adalah pedang bermata dua bagi investor. Meskipun menawarkan perlindungan terhadap inflasi, ia juga membatasi opsi pemerintah untuk membayar jika terjadi krisis keuangan.
Meminjam dalam mata uang asing juga membuat mereka rentan terhadap risiko nilai tukar. Jika mata uang lokal mereka turun nilainya, membayar hutang internasional menjadi jauh lebih mahal. Ekonom menyebut tantangan yang melekat ini sebagai "dosa asal".
Risiko-risiko ini terungkap pada 1980-an dan 1990-an, ketika beberapa negara berkembang mengalami pelemahan mata uang lokal mereka dan mengalami kesulitan dalam melunasi utang luar negeri mereka. Pada saat itu, sebagian besar negara berkembang mematok mata uang mereka ke dolar AS. Sejak itu, banyak yang telah beralih ke nilai tukar mengambang untuk membantu mengurangi risiko mereka. Teorinya adalah bahwa penurunan mata uang lokal akan membuat ekspor negara lebih menarik dan karenanya merangsang pertumbuhan.
Saat ini, suku bunga mendekati nol yang sebenarnya ditawarkan oleh banyak negara maju telah meningkatkan permintaan untuk obligasi mata uang asing. Bahkan, sejumlah pemerintah telah menerbitkan utang semacam itu untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun terakhir karena biaya pinjaman yang relatif rendah. Angola, Mongolia, Namibia dan Zambia semuanya telah memperkenalkan obligasi berdenominasi asing dengan keberhasilan yang signifikan.
Perangkap potensial dari dosa asal memberi tekanan pada para pemimpin pemerintahan untuk memerintah dalam defisit mereka. Jika pemerintah tidak dapat meningkatkan pendapatan atau menurunkan tingkat pengeluarannya dari waktu ke waktu, selalu ada risiko bahwa pemerintah akan gagal bayar. Namun, membangun kemauan politik untuk menerapkan langkah-langkah menyakitkan ini bisa jadi menantang.
Negara-negara sering berusaha untuk menunda pengetatan sabuk yang serius hanya dengan memutar hutang mereka - yaitu, menerbitkan obligasi baru untuk menggantikan mereka yang mencapai jatuh tempo. Tetapi jika investor mulai kurang percaya diri dalam pengelolaan keuangannya, mereka cenderung mencari peluang investasi lain atau menuntut hasil yang lebih tinggi.
Mengukur Risiko
Untuk alasan ini, obligasi pemerintah - dan terutama yang diterbitkan dalam mata uang asing - cenderung menarik perhatian para investor. Lagi pula, tanpa pengadilan kebangkrutan internasional di mana kreditor dapat mengklaim aset, mereka tidak memiliki jalan lain jika negara itu default. Seringkali, mereka akan mencoba menghindari hasil ini dengan menawarkan untuk menegosiasikan kembali persyaratan pinjaman. Bahkan kemudian, mereka mungkin akan menerima pukulan.
Tentu saja, ada alasan kuat bagi suatu negara untuk memenuhi kewajibannya. Kegagalan membayar pemegang obligasi dapat merusak peringkat kreditnya, sehingga sangat sulit untuk meminjam di masa depan. Secara alami, negara memiliki insentif untuk membangun reputasi yang kuat untuk kelayakan kredit sehingga mereka dapat meminjam dengan suku bunga yang lebih rendah. Dan jika warganya sendiri memiliki banyak hutang nasional, gagal bayar dapat membuat pemimpin pemerintahan rentan pada waktu pemilihan.
Namun gagal bayar hutang pemerintah bukanlah kejadian yang sama sekali tidak biasa. Argentina terbukti tidak mampu membayar utangnya mulai tahun 2001 dan butuh beberapa tahun untuk mendapatkan kembali pijakan finansialnya. Venezuela, Ekuador, dan Jamaika adalah di antara beberapa negara yang juga gagal - meskipun untuk periode waktu yang lebih singkat - dalam beberapa tahun terakhir.
Menentukan tanda-tanda default yang akan datang bukanlah tugas yang mudah. Investor sering menggunakan rasio utang terhadap PDB, yang melihat tingkat pinjaman suatu negara relatif terhadap ukuran ekonominya. Sementara hutang yang belum terbayar jelas merupakan bagian penting dari data, para ekonom telah memperdebatkan kegunaannya dengan tidak adanya faktor-faktor lain. Misalnya, Meksiko dan Brasil mengalami gagal bayar pada 1980-an ketika utang mereka mewakili 50% dari PDB. Sebaliknya, Jepang telah menjaga komitmen keuangannya meskipun memiliki tingkat utang sekitar 200% dalam beberapa tahun terakhir.
Akibatnya, mengevaluasi berbagai faktor menjadi penting. Inilah yang dilakukan oleh lembaga pemeringkat kredit seperti Moody's dan Standard & Poor's ketika mereka menilai utang pemerintah berdaulat di seluruh dunia. Selain melihat total beban utang negara, mereka juga menilai prospek pertumbuhan ekonomi, risiko politik, dan faktor lainnya. Pemerintah dengan peringkat yang lebih tinggi biasanya dapat memasarkan utangnya dengan tingkat bunga yang lebih rendah. Beberapa ekonom juga menyarankan untuk melihat rasio utang terhadap ekspor suatu negara, karena penjualan di luar negeri memberikan lindung nilai alami terhadap risiko nilai tukar.
Garis bawah
Hutang negara mewakili sekitar 40% dari semua obligasi di seluruh dunia, jadi itu merupakan bagian penting dari banyak portofolio. Namun, penting untuk memahami risiko potensial sebelum memutuskan untuk membeli, terutama ketika uang kertas diterbitkan dalam mata uang yang tidak dapat dikendalikan pemerintah.
Bagi investor yang melihat sangat sedikit pengembalian utang dari negara-negara maju, sering ada godaan untuk mencari pengembalian yang lebih tinggi di tempat lain. Negara-negara berkembang yang baru mengenal pasar obligasi internasional bisa sangat menarik.
Sementara pasar negara berkembang secara keseluruhan membawa lebih sedikit utang dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, beberapa ekonom khawatir tentang rekam jejak yang tidak konsisten dari bagian dunia ini. Melihat berbagai faktor risiko - dan memperhatikan apa yang dikatakan berbagai lembaga pemeringkat kredit - dapat menjadi latihan yang bermanfaat.
