Untuk memahami obligasi korporasi, Anda harus terlebih dahulu memahami konsep-konsep kunci tentang bagaimana utang perusahaan terkait dengan struktur modal bisnis emiten dan bagaimana utang itu sendiri dibangun. Poin-poin ini sangat penting untuk dipahami investor sebelum berinvestasi dalam produk utang perusahaan apa pun.
Memisahkan Obligasi Korporasi
Obligasi korporasi sepadan — memiliki kemampuan untuk diinvestasikan oleh investor — produk utang. Obligasi ini tersedia dalam berbagai tingkat risiko-hadiah tergantung pada kelayakan kredit perusahaan yang mendasarinya. Perusahaan akan mengapungkan obligasi untuk membiayai pengeluaran dan untuk mendanai operasi sehari-hari. Obligasi seringkali lebih dapat dinilai untuk bisnis daripada pinjaman bank dan sering mempercepat jeda waktu dalam menerima dana yang dibutuhkan.
Ada klasifikasi terpisah dari obligasi yang menentukan secara spesifik bagaimana ikatan tersebut terkait dengan struktur modal dari perusahaan penerbit. Ini penting karena klasifikasi obligasi sebenarnya menentukan urutan pembayaran jika emiten tidak dapat memenuhi kewajiban finansialnya — yang dikenal sebagai default.
Saat membandingkan utang dengan ekuitas, utang selalu memiliki senioritas dalam urutan pembayaran. Ketika membandingkan utang tanpa jaminan dengan utang aman, utang aman memiliki senioritas. Sebagai contoh, pemegang saham preferen menerima pembayaran sebelum pemegang saham biasa melakukannya.
1. Obligasi Korporasi Yang Diamankan
Ini adalah struktur peringkat yang digunakan oleh emiten untuk memprioritaskan pembayaran utang. Di bagian atas dalam struktur ini akan menjadi utang "aman" senior yang strukturnya dinamai. Ini berbeda dengan struktur di mana usia tempat utang menentukan mana yang memiliki senioritas. Jika obligasi diklasifikasikan sebagai obligasi terjamin, penerbit mendukungnya dengan jaminan. Ini membuatnya lebih aman (biasanya memiliki tingkat pemulihan yang jauh lebih tinggi) jika perusahaan default. Contohnya adalah perusahaan yang menerbitkan obligasi korporasi yang dijamin dengan mendukungnya dengan aset seperti peralatan industri, gudang atau pabrik.
2. Obligasi Aman Senior
Setiap keamanan berlabel "senior" dalam struktur seperti itu adalah yang mengambil keunggulan dari sumber modal perusahaan lain. Pemegang surat berharga paling senior akan selalu menjadi yang pertama menerima pembayaran dari kepemilikan perusahaan jika terjadi wanprestasi. Kemudian akan muncul pemegang keamanan yang sekuritasnya dianggap tertinggi kedua dalam senioritas, dan seterusnya sampai aset yang digunakan untuk melunasi hutang seperti itu habis.
3. Obligasi Senior Tanpa Jaminan
Obligasi korporat senior tanpa jaminan dalam banyak hal sama seperti obligasi dengan jaminan tinggi dengan satu perbedaan signifikan: Tidak ada jaminan khusus yang menjaminnya. Selain itu, pemegang obligasi senior tersebut menikmati posisi istimewa jika terjadi wanprestasi sehubungan dengan pesanan pembayaran.
4. Obligasi Junior, Subordinasi
Setelah sekuritas senior dibayarkan, utang junior tanpa jaminan selanjutnya akan dibayarkan dari aset apa yang tersisa. Ini adalah hutang tanpa jaminan, artinya tidak ada jaminan untuk menjamin setidaknya sebagian. Obligasi dalam kategori ini sering disebut sebagai surat utang.
Obligasi tanpa jaminan semacam itu hanya memiliki nama baik dan peringkat kredit sebagai jaminan. Obligasi junior atau subordinasi dinamai secara khusus untuk posisi mereka dalam urutan pembayaran: Status junior, atau bawahannya berarti obligasi tersebut hanya dibayarkan setelah obligasi senior, jika terjadi wanprestasi.
5. Obligasi Dijamin dan Diasuransikan
Obligasi ini dijamin dalam hal terjadi default bukan oleh jaminan, tetapi oleh pihak ketiga. Ini berarti bahwa dalam hal penerbit tidak dapat terus melakukan pembayaran, pihak ketiga akan mengambil alih dan terus membuat baik pada ketentuan asli obligasi. Contoh umum dari kategori obligasi ini adalah obligasi daerah yang didukung oleh entitas pemerintah atau obligasi korporasi yang didukung oleh entitas grup.
Obligasi yang diasuransikan tersebut memiliki tingkat keamanan kedua karena Anda memiliki peringkat kredit dari dua entitas yang terpisah dan bukan hanya satu yang diandalkan untuk mengamankan obligasi tersebut. Namun, entitas kedua ini hanya dapat memberikan keamanan sebanyak yang dimungkinkan oleh peringkat kreditnya sendiri, sehingga tidak 100% diasuransikan. Namun, obligasi yang dijamin atau diasuransikan jauh lebih berisiko daripada obligasi yang tidak diasuransikan, dan karenanya biasanya membawa tingkat bunga yang lebih rendah. Obligasi berasuransi akan selalu memiliki peringkat kredit yang lebih tinggi karena ada dua perusahaan yang menjamin obligasi tersebut. Namun, premi keamanan ini datang dengan biaya pengurangan hasil akhir pada obligasi.
6. Obligasi Konversi
Beberapa penerbit obligasi korporasi berharap dapat menarik investor dengan menawarkan obligasi konversi. Ini hanyalah obligasi yang pemegang obligasi dapat memilih untuk dikonversi menjadi saham biasa. Saham-saham ini biasanya dari penerbit yang sama dan diterbitkan pada harga yang telah ditentukan bahkan jika harga pasar saham telah tumbuh sejak obligasi pertama kali diterbitkan.
Harga obligasi konversi sedikit lebih likuid karena dinilai pada harga saham perusahaan dan prospek pada saat diterbitkan. Selain itu, karena obligasi konversi ini memberikan investor opsi yang diperluas, mereka biasanya memiliki hasil lebih rendah daripada obligasi standar dengan ukuran yang sama.
Korelasi dengan Tingkat Pemulihan
Tingkat pemulihan untuk obligasi korporasi atau jenis keamanan serupa lainnya mengacu pada jumlah nilai total obligasi. Ini termasuk pembayaran bunga dan pokok yang kemungkinan besar akan dipulihkan jika penerbit default. Tingkat pemulihan ini biasanya dinyatakan sebagai persentase yang membandingkan nilainya selama default dengan nilai nominal obligasi. Atau, secara lebih sederhana: Tingkat pemulihan adalah nilai pembayaran obligasi korporasi jika terjadi default.
Tingkat pemulihan sangat populer sebagai cara untuk membantu investor memperkirakan potensi risiko kerugian yang timbul dari obligasi korporasi, yang biasanya dinyatakan sebagai kerugian yang diberikan default (LGD). Jadi, misalnya, jika seorang investor mempertimbangkan investasi obligasi (pokok) senilai $ 100.000 dengan tingkat pemulihan 30%, LGD akan menjadi 70%. Ini berarti bahwa jika terjadi wanprestasi, diperkirakan pembayaran akan menjadi 30% dari pokok, atau $ 30.000. Jadi LGD dalam contoh ini adalah $ 70.000.
Tingkat pemulihan dapat bervariasi secara signifikan dari obligasi ke obligasi dan penerbit ke penerbit. Faktor-faktor yang relevan meliputi:
- Jenis keamanan dari obligasi korporasi: Obligasi senioritas yang lebih tinggi dan sekuritas menikmati tingkat pemulihan yang lebih tinggi daripada instrumen bawahan. Faktanya, tingkat pemulihan obligasi berbanding lurus dengan senioritas pembayaran jika terjadi default (meskipun faktor-faktor seperti industri dan agunan juga penting). Nada Mora, seorang ekonom untuk Federal Reserve Bank of Kansas City, melakukan studi sampel dan perbandingan tingkat pemulihan pada instrumen utang yang berbeda dan menemukan hasil berikut. Ketika membandingkan obligasi dijamin senior dengan obligasi tanpa jaminan senior tingkat pemulihan utang aman adalah 56% dan tingkat pemulihan utang tidak aman adalah 37%. Secara umum, investor dapat mengharapkan utang yang dijamin senior untuk menikmati tingkat pemulihan tertinggi. Tingkat pemulihan utang subordinasi adalah 31% dan tingkat pemulihan utang subordinasi terendah di 27%. Kondisi ekonomi makro: Ada beberapa kondisi ekonomi makro yang secara langsung dapat mempengaruhi tingkat pemulihan keamanan atau ikatan perusahaan. Ini termasuk tingkat default keseluruhan, tahap saat ini dari siklus ekonomi yang lebih besar, dan kondisi likuiditas umum. Sebagai contoh, resesi di mana banyak perusahaan gagal bayar dapat berdampak negatif pada tingkat pemulihan keamanan (ini telah diamati dengan jelas dalam krisis keuangan 2008). Faktor individu mengenai penerbit: Ada faktor-faktor di dalam perusahaan itu sendiri yang dapat mempengaruhi tingkat pemulihan obligasi dan instrumen keamanan yang dikeluarkannya. Ini termasuk keseluruhan tingkat utang, tingkat ekuitas, dan struktur modal, untuk menyebutkan beberapa yang signifikan. Secara umum, intinya adalah: Semakin rendah rasio utang terhadap aset perusahaan, semakin tinggi tingkat pemulihan yang dapat diharapkan investor.
Garis bawah
Setiap investor dalam obligasi korporasi atau instrumen utang lainnya harus memberikan perhatian signifikan pada klasifikasi keamanan utang. Jenis keamanan yang berbeda secara langsung terkait dengan tingkat pemulihan potensial jika terjadi default perusahaan. Selain itu, faktor-faktor lain memengaruhi tingkat pemulihan, yang pada tahap apa pun juga harus diperhitungkan.
