Saham SunEdison adalah kisah boom-and-bust Wall Street klasik, dengan saham meroket lebih dari 2.000% sebelum akhirnya kehilangan hampir semua nilainya. Volatilitas sebagian besar didorong oleh fluktuasi operasional yang disebabkan oleh memburuknya fundamental di industri surya.
SunEdison Inc., yang membangun dan mengoperasikan pembangkit listrik terbarukan yang menggunakan energi matahari dan angin, dibeli oleh MEMC Electronic Materials pada tahun 2009. Pada 2013, MEMC mengadopsi nama SunEdison untuk mencerminkan fokus yang lebih terkonsentrasi pada energi surya. Setelah perusahaan mengajukan kebangkrutan pada bulan April 2016, saham SunEdison dikeluarkan dari Bursa Efek New York, di mana sebelumnya diperdagangkan di bawah tickers WFR dan SUNE. Saham SunEdison sekarang diperdagangkan di pasar over-the-counter (OTC) di bawah ticker SUNQE.
Sejarah SunEdison
MEMC Electronic Materials, pemasok wafer silikon untuk perusahaan sel semikonduktor dan fotovoltaik, memasuki industri surya pada tahun 2006, tumbuh untuk memegang 14% pasar wafer tenaga surya pada tahun berikutnya. Hasil keuangan perusahaan meningkatkan kekhawatiran di kalangan investor pada tahun 2008, karena berjuang dengan kondisi sulit di pasar wafer elektronik. Penjualan turun dan marjin kotor tertekan di tengah-tengah masalah persediaan dan lingkungan harga yang sulit.
MEMC Electronic Materials dibeli secara pribadi yang dimiliki SunEdison LLC pada tahun 2009 sebesar $ 200 juta, memperdalam paparan perusahaan terhadap pasar tenaga surya. Hasil membaik pada 2010, meskipun kinerja atas dan bawah masih jauh di bawah level sebelumnya. Ini bertepatan dengan stabilitas harga saham relatif di saham SunEdison sepanjang 2010.
Turunnya harga silikon menempatkan tekanan ekstrem pada pendapatan perusahaan, mendorongnya untuk mengambil kapasitas offline dan mengurangi jumlah karyawan hampir 20% pada tahun 2011. SunEdison mengakui hampir $ 1, 3 miliar dalam biaya terkait dengan restrukturisasi dan penurunan nilai aset. Hasil yang diderita kembali pada tahun 2012, karena pendapatan menurun dan kerugian bersih dilaporkan. Kepergian chief financial officer juga memberikan pukulan bagi kepercayaan investor.
Restrukturisasi memicu optimisme pada 2013. Perusahaan ini melepaskan bisnis wafer elektroniknya, mempertahankan wafer surya dan operasi energi surya. Spin-off dari SunEdison Semiconductor (NASDAQ: SEMI) memberikan suntikan uang tunai $ 94 juta, dan perusahaan warisan mengubah namanya menjadi SunEdison Inc. untuk mencerminkan fokusnya yang bergeser. Struktur pengeluaran yang lebih ramping dan likuiditas yang lebih baik memberikan harapan kepada investor bahwa perputaran sedang berlangsung di saham SunEdison.
Prospek akuisisi Vivint Solar (NYSE: VSLR) senilai $ 2, 2 miliar diterima dengan buruk oleh pasar, dan pendapatan yang secara signifikan lebih buruk dari perkiraan yang diikuti pada Agustus 2015 memotivasi penurunan cepat dalam saham SunEdison, karena investor mulai meragukan kelangsungan hidup model bisnis. Menghadapi kontraksi besar lain dalam pendapatan, turunnya rasio likuiditas dan meningkatnya leverage keuangan, perusahaan mulai mengambil langkah drastis untuk melindungi kesehatan keuangannya.
SunEdison berulang kali menunda pengarsipan tahunannya, dengan alasan kelemahan material dalam kontrol internal yang membahayakan akurasi pelaporan. Perusahaan mengajukan kebangkrutan pada bulan April 2016 dan memisahkan anak perusahaannya TerraForm Power Inc. (NASDAQ: TERP) dan TerraForm Global Inc. (NASDAQ: GLBL). Perusahaan juga memperoleh pembiayaan baru untuk memenuhi kewajiban jangka pendek dan melanjutkan operasi.
Sejarah Model Bisnis SunEdison
Model bisnis asli SunEdison mensyaratkan pembangunan proyek energi alternatif untuk perusahaan besar, lembaga atau utilitas yang tidak perlu menyediakan uang di muka. Pelanggan akan tertarik dengan penghematan dalam hal biaya energi yang lebih rendah dan kredit pajak. SunEdison akan menangani biaya konstruksi dan menghasilkan keuntungan dengan mengumpulkan pendapatan dari penggunaan energi. Itu akan berusaha untuk mengamankan arus kas ini menjadi obligasi dan menjualnya kepada investor. Meskipun upaya ini berhasil dalam hal menjadikan SunEdison pembangun terbesar proyek energi alternatif, itu tidak berarti kenaikan harga saham.
Perusahaan mengubah arah dan mulai menjual proyek-proyeknya segera setelah konstruksi. Dalam jangka pendek, ini adalah strategi yang lebih menguntungkan dengan risiko lebih sedikit, dan investor mulai memperhatikan.
Langkah berikutnya untuk SunEdison melibatkan menciptakan kendaraan yang diperdagangkan secara publik yang akan membeli proyek-proyek ini dari SunEdison dan kemudian membagikan dividen kepada para investornya. Ini dikenal sebagai yieldcos, karena mereka adalah anak perusahaan dari SunEdison. TerraForm Power dan TerraForm Global adalah dua dari imbal hasil terbesar SunEdison.
Investor Wall Street terpesona oleh model bisnis ini, karena yieldcos akan membeli proyek SunEdison dengan harga mahal. Selain itu, ada permintaan kuat di Wall Street untuk yieldcos, karena suku bunga rendah. Ini menghasilkan dividen besar untuk yieldcos dan keuntungan bagi perusahaan induk. Berdasarkan logika ini, saham SunEdison menjadi favorit di antara para investor yang sedang tumbuh dan banyak pengelola dana lindung nilai yang terkenal, termasuk David Einhorn, Ken Griffin, George Soros, dan Daniel Loeb. Antara Juni 2012 dan Juli 2015, saham SunEdison naik 2.200%.
SunEdison menggunakan keberhasilannya untuk meminjam lebih banyak uang dengan keyakinan bahwa setiap proyek dapat dijual ke yieldcos sebagai pilihan terakhir. Namun, ini menciptakan bahaya moral di mana SunEdison menjadi kurang cerdas dalam hal proyek apa yang dipilihnya.
Pada akhir 2015, para investor di yieldcos keberatan dengan harga yang dibayar mahal dan konflik kepentingan yang tampak. Sebagai contoh, chief financial officer (CFO) SunEdison, Brian Wuebbels, juga merupakan chief executive officer (CEO) dari TerraForm Power. Banyak yang mengeluh bahwa SunEdison menurunkan proyek yang tidak diinginkan dengan harga yang tidak realistis ke yieldnya. Hal ini menyebabkan peningkatan pengawasan untuk SunEdison, dan muncul pertanyaan tentang bagaimana entitas ini dinilai pada kedua neraca. Pada dasarnya, SunEdison menurunkan proyek-proyek dengan valuasi yang meluas ke yieldcos yang dikendalikan oleh manajemen SunEdison.
Selama investor bersedia membeli saham yieldcos ini untuk dividen mereka, SunEdison tidak akan menghadapi konsekuensi dan investor di SunEdison, TerraForm Power dan TerraForm Global akan puas. Namun, konsekuensi dari rekayasa keuangan ini dengan cepat menjadi jelas ketika yieldcos menjadi lumpuh dalam kemampuan mereka untuk membeli proyek dari SunEdison karena lebih banyak uang dibayarkan dalam dividen. Akibatnya, aset pada neraca SunEdison harus ditandai.
Ini menciptakan spiral negatif di mana banyak mulai mempertanyakan legalitas struktur ini dan penilaian entitas ini. Tentu saja, pertanyaan-pertanyaan ini hanya mempercepat kematian SunEdison, karena para investor semakin tidak mau menaruh uang untuk bekerja dalam yield-nya. Ketika pasar kehilangan kepercayaan dalam manajemen, likuidasi dimulai. Dalam sembilan bulan menjelang pengajuan kebangkrutan perusahaan, saham SunEdison kehilangan 99% dari nilainya.
File SunEdison untuk Kebangkrutan
Pada 20 April 2016, SunEdison mengajukan perlindungan kebangkrutan Bab 11. Saham SunEdison dikeluarkan dari NYSE dan mulai berdagang di lembar merah muda di bawah simbol SUNEQ. Yieldcos TerraForm Power dan TerraForm Global tidak termasuk dalam pengajuan kebangkrutan. Pada saat itu, SunEdison juga sedang menjalani penyelidikan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) atas apa yang telah diungkapkan kepada investor.
Bab 11 perlindungan kebangkrutan memungkinkan perusahaan besar dalam utang besar untuk merestrukturisasi dan membayar kreditor dari waktu ke waktu sementara asetnya tetap di bawah yurisdiksi pengadilan. Pada saat SunEdison mengajukan kebangkrutan, utangnya diperkirakan $ 16, 1 miliar dan sebagian besar disebabkan oleh akuisisi yang dilakukan perusahaan. Setelah semuanya tidak berjalan dengan baik, aksi jual dimulai dan perusahaan tersebut ingin menjual asetnya di seluruh dunia, termasuk India dan Jepang.
SunEdison memenangkan persetujuan final untuk rencana kebangkrutannya pada 25 Juli 2017.
