Mungkin tidak ada organisasi lain yang menginspirasikan kekaguman, intrik, kontroversi, dan rasa ingin tahu sebanyak bank investasi global. Bank-bank investasi memiliki sejarah bertingkat dan saat ini, mereka duduk mengesampingkan arus cepat perdagangan dan modal global.
Artikel ini memberikan tinjauan sejarah singkat tentang bank investasi, menjelaskan berbagai peran yang mereka mainkan dalam asal mula dan distribusi sekuritas dan meneliti konflik kepentingan yang muncul ketika fungsi-fungsi ini terjadi di bawah satu atap perusahaan.
Sejarah Awal
Adam Smith dengan terkenal menggambarkan kapitalisme sebagai tangan tak kasat mata yang memandu pasar dalam alokasi barang dan jasa. Mesin keuangan tangan ini selama abad ke-18 dan 19 adalah bank-bank dagang Eropa seperti Hope & Co., Baring Brothers dan Morgan Grenfell. Untuk sementara waktu, Belanda — dan kemudian Inggris Raya — memerintah gelombang perdagangan global di pelabuhan-pelabuhan panggilan yang jauh seperti India dan Hong Kong.
Model perbankan pedagang kemudian menyeberangi Atlantik dan menjadi inspirasi bagi perusahaan-perusahaan keuangan yang didirikan oleh keluarga-keluarga terkemuka di tempat yang mungkin bisa disebut pasar berkembang saat itu — Amerika Serikat. Struktur dan kegiatan perusahaan-perusahaan AS awal seperti JP Morgan & Co., Dillon Read, dan Drexel & Co. mencerminkan rekan-rekan mereka di Eropa dan termasuk membiayai peluang bisnis baru melalui peningkatan dan penggunaan modal investasi.
Seiring waktu, dua model yang agak berbeda muncul dari ini. Model perbankan pedagang lama sebagian besar merupakan urusan pribadi yang dilakukan di antara penghuni istimewa klub dunia kaya Eropa kuno. Bank pedagang biasanya memasang jumlah yang cukup besar dari modal sendiri (milik keluarga) bersama dengan kepentingan pribadi lainnya yang masuk ke dalam transaksi sebagai mitra dengan tanggung jawab terbatas.
Pengambilan Kunci
- Perbankan investasi modern dimulai dengan model merchant-banking pada abad ke- 18 dan 19. Perbankan investasi adalah sektor industri yang terutama berurusan dengan pembiayaan modal untuk berbagai pelanggan di bisnis global dan lokal. Bank investasi terbesar melayani klien bernilai tinggi.
Bangkitnya Bank Investasi
Selama abad ke-19, model baru mulai populer, terutama di Amerika Serikat. Perusahaan yang ingin meningkatkan modal akan menerbitkan sekuritas kepada investor pihak ketiga, yang kemudian akan memiliki kemampuan untuk memperdagangkan sekuritas ini di bursa sekuritas terorganisir dari pusat-pusat keuangan utama seperti London dan New York. Peran perusahaan keuangan adalah sebagai penjamin emisi, yang mewakili penerbit kepada publik yang berinvestasi, memperoleh minat dari investor dan memfasilitasi rincian penerbitan. Perusahaan yang bergerak dalam bisnis ini dikenal sebagai bank investasi.
Perusahaan seperti JP Morgan tidak membatasi diri pada perbankan investasi, tetapi memantapkan diri mereka dalam berbagai bisnis keuangan lainnya, termasuk peminjaman dan penyetoran deposito (yaitu perbankan komersial). Kejatuhan pasar saham 1929 dan Depresi Hebat berikutnya menyebabkan pemerintah AS mencapai kesimpulan bahwa pasar keuangan perlu diatur lebih dekat untuk melindungi kepentingan finansial kebanyakan orang Amerika. Hal ini mengakibatkan pemisahan perbankan investasi dari perbankan komersial (Glass-Steagall Act of 1933).
Goldman Sachs, Barclays, dan Citgroup (tanpa urutan tertentu) adalah tiga dari 10 bank investasi global teratas di tahun 2019.
Perusahaan-perusahaan di sisi perbankan investasi pemisahan ini (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers dan First Boston) melanjutkan untuk mengambil peran penting dalam penjaminan korporasi Amerika selama periode pascaperang, dan yang terbesar memperoleh ketenaran sebagai disebut braket tonjolan.
Bank Pedagang dan Perusahaan Ekuitas Swasta
Istilah bank dagang kembali menjadi mode pada akhir 1970-an dengan bisnis ekuitas swasta yang baru lahir dari perusahaan-perusahaan seperti Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Merchant banking dalam konteks modernnya mengacu pada penggunaan ekuitas sendiri (sering disertai dengan pembiayaan utang luar negeri) dalam transaksi pribadi, sebagai lawan penjaminan masalah saham melalui bursa efek yang diperdagangkan secara publik di bursa — fungsi klasik dari bank investasi. Banyak perusahaan global besar saat ini melakukan perbankan pedagang (ekuitas swasta) dan perbankan investasi.
Infrastruktur Peraturan
Di Amerika Serikat, bank investasi beroperasi sesuai dengan undang-undang yang berlaku pada saat Glass-Steagall. Securities Act of 1933 menjadi cetak biru bagaimana bank investasi menjamin efek di pasar publik. Undang-undang tersebut menetapkan praktik uji tuntas, mengeluarkan prospektus pendahuluan dan final, serta penetapan harga dan sindikasi isu baru.
Undang-undang Bursa Efek 1934 membahas bursa efek dan organisasi pialang-pedagang. Undang-Undang Perusahaan Investasi 1940 dan Undang-Undang Penasihat Investasi 1940 menetapkan peraturan untuk fidusia, seperti reksa dana, manajer uang swasta dan penasihat investasi terdaftar. Dalam bahasa Wall Street, bank-bank investasi mewakili "sisi penjualan" (karena mereka terutama dalam bisnis penjualan sekuritas kepada investor), sementara reksadana, penasihat, dan lainnya membentuk "sisi pembelian".
Anatomi suatu Persembahan
Perusahaan memilih bank investasi untuk menjadi manajer utama penawaran efek; tanggung jawab termasuk memimpin uji tuntas dan menyusun prospektus. Manajer utama membentuk tim spesialis pihak ketiga, termasuk penasihat hukum, spesialis akuntansi dan pajak, pencetak keuangan, dan lainnya. Selain itu, manajer utama mengundang bank lain ke dalam sindikasi penjaminan emisi sebagai co-manajer. Pemimpin dan co-manajer akan membagikan bagian saham yang akan ditawarkan di antara mereka sendiri. Karena biaya penjaminan mereka berasal dari seberapa banyak masalah yang mereka jual, persaingan untuk posisi pimpinan manajer dan penjatahan senior cukup ketat.
Ketika sebuah perusahaan menerbitkan sekuritas yang diperdagangkan secara publik untuk pertama kalinya melalui penawaran umum perdana (IPO), manajer utama menunjuk seorang analis riset untuk menulis laporan penelitian dan memulai liputan berkelanjutan perusahaan. Laporan ini akan berisi analisis ekonomi bisnis dan prospeknya mengingat pasar untuk produk dan layanan, persaingan dan faktor-faktor lainnya. Setelah analis memulai liputan, ia akan membuat rekomendasi berkelanjutan kepada klien bank untuk membeli, memegang atau menjual saham berdasarkan nilai wajar yang dipersepsikan relatif terhadap harga saham saat ini.
Distribusi dan Penjaminan
Distribusi dimulai dengan proses pembangunan buku. Sindikat penjaminan membuat buku yang menarik selama periode penawaran, biasanya disertai dengan road show, di mana anggota tim manajemen dan sindikat senior penerbit bertemu dengan calon investor (kebanyakan investor institusi seperti dana pensiun, dana abadi dan perusahaan asuransi). Calon investor menerima ikan hering merah, prospektus awal yang berisi semua informasi penting yang material tentang penerbit tetapi menghilangkan harga penerbitan akhir dan jumlah saham.
Di akhir road show, manajer utama menetapkan harga penawaran akhir berdasarkan permintaan yang berlaku. Penjamin emisi berupaya untuk membuat penawaran kelebihan permintaan (membuat lebih banyak permintaan daripada saham yang tersedia). Jika mereka berhasil, mereka akan menggunakan opsi keseluruhan, yang disebut greenshoe, yang dinamai dengan Perusahaan Sepatu Green, penerbit pertama dari opsi semacam itu. Hal ini memungkinkan penjamin emisi untuk meningkatkan jumlah saham baru yang diterbitkan hingga 15% (dari jumlah yang tercantum dalam prospektus) tanpa melalui pendaftaran tambahan apa pun. Pasar isu baru disebut pasar primer.
Securities and Exchange Commission (SEC) mendaftarkan efek sebelum penerbitan utama mereka, kemudian mereka mulai berdagang di pasar sekunder di New York Stock Exchange, Nasdaq atau tempat lain di mana efek telah diterima untuk listing dan perdagangan.
Konflik kepentingan
Perbankan investasi penuh dengan potensi konflik kepentingan. Masalah ini telah meningkat melalui konsolidasi yang telah melanda industri jasa keuangan, sampai pada titik di mana segelintir masalah besar — bank braket yang menonjol — menjelaskan pangsa bisnis yang tidak proporsional baik pada sisi pembelian maupun penjualan.
Potensi konflik yang timbul dari ini mudah dipahami. Agen sisi pembelian — penasihat investasi dan manajer uang — memiliki kewajiban fidusia untuk bertindak semata-mata demi kepentingan terbaik klien investasi mereka, tanpa memedulikan insentif ekonomi mereka sendiri untuk merekomendasikan satu produk atau strategi versus yang lain. Bankir investasi di sisi penjualan berupaya memaksimalkan hasilnya kepada klien mereka, penerbit. Ketika sebuah perusahaan di mana lini bisnis utama adalah sisi penjualan mengakuisisi manajer aset sisi pembelian, insentif ini dapat berselisih.
Sayangnya untuk investor, ekonomi bisnis sedemikian rupa sehingga keuntungan bank investasi dalam jumlah yang tidak proporsional berasal dari penjaminan dan bisnis perdagangannya. Persaingan untuk mendapatkan mandat sangat ketat, dan tekanan tinggi pada semua peserta — para bankir, analis riset, pedagang, dan tenaga penjualan — untuk memberikan hasil.
Salah satu contoh khususnya adalah penelitian. Analis penelitian seharusnya mencapai kesimpulan independen terlepas dari kepentingan bankir investasi. Peraturan mengamanatkan bahwa bank memberlakukan pemisahan antara penelitian dan perbankan. Namun pada kenyataannya, banyak perusahaan telah mengikat kompensasi analis riset dengan profitabilitas perbankan investasi. Pengawasan setelah runtuhnya gelembung dotcom pada tahun 2000 telah menyebabkan beberapa upaya untuk mereformasi beberapa praktik yang cacat ini.
Kompensasi untuk Karir di Perbankan Investasi
Diskusi tentang perbankan investasi tidak akan lengkap tanpa membahas sejumlah besar uang yang dibayarkan oleh bankir investasi. Pada dasarnya, aset penghasil utama bank keluar dari gedung kantor setiap malam. Penawaran selesai dan uang dibuat hanya berdasarkan hubungan, pengalaman, dan pemikiran cerdas para profesional yang bekerja di sana.
Dengan demikian, bank investasi tidak ada hubungannya dengan keuntungan yang didapatnya kecuali untuk membayar orang-orang yang menghasilkannya. Sudah lazim bagi 50% atau lebih dari pendapatan top-line untuk pergi ke gaji dan bonus karyawan bank investasi. Sebagian besar dari ini jatuh ke arsitek utama dari kesepakatan, tetapi juga pergi ke rekanan dan analis yang bekerja keras atas potongan-potongan spreadsheet arus kas dan model yang dapat diperbandingkan hingga jam-jam awal pagi.
Tangkapan sebagian besar kompensasi ini dibayarkan sebagai bonus. Gaji tetap sama sekali tidak sederhana, tetapi hadiah tujuh digit yang besar datang melalui distribusi bonus. Risiko bagi seorang bankir investasi adalah bahwa pembayaran semacam itu dapat dengan cepat lenyap jika kondisi pasar menurun atau perusahaan mengalami tahun yang buruk.
Bankir investasi menghabiskan banyak waktu mencoba mencari cara baru untuk menghasilkan uang di saat-saat baik dan buruk. Area bisnis seperti merger dan akuisisi (M&A), restrukturisasi, ekuitas swasta, dan keuangan terstruktur, yang sebagian besar bukan bagian dari repertoar bank investasi sebelum pertengahan hingga akhir 1970-an, memberikan bukti kemampuan profesi ini untuk terus menemukan cara baru untuk membuat uang.
Garis bawah
Untuk semua misteri di sekitar bank investasi, peran yang mereka mainkan sepanjang evolusi kapitalisme modern cukup mudah. Lembaga-lembaga ini menyediakan sarana keuangan untuk memungkinkan tangan tak terlihat Adam Smith berfungsi.
Bank-bank investasi telah berkembang di berbagai ekonomi, dari pedagang pedagang London dan Amsterdam abad ke-18 hingga raksasa saat ini, yang pengaruhnya meliputi dunia. Selama ada ekonomi pasar, ada kemungkinan para bankir investasi datang dengan cara-cara baru untuk menghasilkan uang.
