Industri fasilitas kesehatan meliputi rumah sakit, pusat bedah rawat jalan, perawatan jangka panjang, dan fasilitas lain seperti pusat psikiatris. Banyak pendorong kinerja yang sama untuk kelompok secara keseluruhan, meskipun rumah sakit menghadapi beberapa tantangan unik - mereka beroperasi di lingkungan dengan biaya tetap tinggi dengan pusat-pusat kerugian seperti ruang gawat darurat yang tidak dapat memalingkan pasien dan dengan demikian membuat buruk. beban hutang. Pusat-pusat pembedahan dan perawatan jangka panjang memiliki model bisnis nirlaba yang memiliki biaya tetap lebih rendah dan hutang buruk yang dapat diabaikan.
Keunikan Rumah Sakit
Meskipun biaya tetap tinggi dan meningkatnya persaingan, rumah sakit telah menunjukkan pertumbuhan historis yang stabil sebagian karena bantuan pemerintah melalui undang-undang. Karena sebagian besar rumah sakit AS tidak mencari laba dan di daerah pedesaan di mana rumah sakit mungkin menjadi satu-satunya sumber perawatan medis untuk jarak bermil-mil, pemerintah memiliki kewajiban tidak tertulis untuk memastikan mereka dapat beroperasi secara finansial. Tingkat penggantian biaya Medicare cenderung cukup tinggi untuk memastikan sebagian besar rumah sakit tetap terapung, menciptakan penyangga penurunan untuk rumah sakit yang diperdagangkan secara publik.
Oleh karena itu, setiap rumah sakit yang dapat memaksimalkan keuntungannya dengan menjalankan secara efisien melalui kontrol biaya dan mengumpulkan pangsa pasar dengan menawarkan layanan dan produk yang lebih baik (ortopedi, layanan jantung, dan dokter yang lebih terkenal) dapat tumbuh lebih cepat daripada rekan-rekannya. Selama dekade terakhir, EBITDA CAGR dua tahun rumah sakit telah mencapai 10%, yang merupakan pertumbuhan yang sangat stabil dan kuat selama siklus ekonomi penuh.
Metrik Investasi Penting
Harga saham perusahaan yang mengoperasikan fasilitas kesehatan terutama didorong oleh tingkat penggantian Medicare. Ketika Medicare melakukan perubahan pada pembayarannya, itu sering berdampak pada laba dan harga saham ke tingkat yang lebih besar dari yang diharapkan, baik pada sisi positif maupun negatif. Driver lain termasuk (kutipan data dari laporan Bank of America Merrill Lynch pada April 2013):
- Volume atau hunian, yang dalam jangka panjang terkait dengan pertumbuhan populasi plus pergeseran demografis, tetapi juga tergantung pada tingkat persaingan. Secara historis, volume rumah sakit menunjukkan pertumbuhan sekitar 1-2%, tetapi sekarang mendekati 0-1% karena kompetisi (pusat operasi dan perawatan jangka panjang) mencuri volume. Beberapa rumah sakit kini berisiko gagal. Akibatnya, pemerintah federal telah memberlakukan undang-undang yang tidak mengizinkan fasilitas rawat jalan baru dibangun sehingga persaingan menurun. Menghasilkan biaya bagi perusahaan asuransi untuk membayar rumah sakit untuk layanan pasien, juga disebut harga komersial (asuransi kesehatan non-pemerintah), yang didasarkan lebih banyak tentang tren pasar daripada anggaran pemerintah dan dinegosiasikan antara setiap rumah sakit dan perusahaan asuransi. Secara historis, harga komersial telah melihat pertumbuhan tahunan sekitar 5-7%. Pertumbuhan biaya - komponen terbesar adalah biaya tenaga kerja dan pasokan, dan kemampuan rumah sakit untuk menahannya. Penempatan modal dalam bentuk akuisisi. Rumah sakit adalah bisnis arus kas bebas yang tinggi, dan mereka biasanya menjalani siklus akuisisi dengan menggunakan arus kas bebas ditambah leverage. Rumah sakit tidak dapat diukur, sehingga investor harus mencari perusahaan yang membeli aset berkinerja buruk di lokasi yang baik (demografi / populasi positif) dan di mana peningkatan efisiensi operasional dapat meningkatkan margin. Akuisisi cenderung positif untuk saham dalam jangka panjang karena margin membaik. Namun, investor harus waspada ketika perusahaan melakukan akuisisi untuk meningkatkan pertumbuhan karena pertumbuhan fasilitas mereka saat ini telah melambat. Utang buruk, yang merupakan jumlah tagihan yang tidak tertagih yang dihapuskan rumah sakit dari pasien yang tidak diasuransikan atau pasien yang kurang diasuransikan. Ini cenderung menjadi risiko negatif bagi saham, karena investor menganggap utang buruk lebih negatif terhadap profitabilitas daripada yang sebenarnya, sehingga mengakibatkan risiko penurunan harga saham. Utang buruk secara historis telah menunjukkan pertumbuhan 8-10%, tetapi reformasi layanan kesehatan harus sedikit meringankannya.
Pengambilan Keputusan
Ketika memutuskan untuk berinvestasi, hal-hal berikut harus dipertimbangkan:
- Apakah sektor ini menarik? Sebelum berinvestasi dalam stok fasilitas perawatan kesehatan, investor perlu menentukan apakah lingkungan regulasi akan positif. Saham-saham ini tunduk pada sejumlah besar risiko kapan saja media melaporkan perubahan harga Medicare - beberapa di antaranya berdampak pada laba perusahaan dan beberapa yang berdampak dari sudut pandang psikologis murni. Misalnya, pada 15 Agustus 2013, Medicare mengumumkan tingkat penggantian di bawah ekspektasi - peningkatan untuk 2013-14 yang hanya akan 0, 7% dibandingkan kenaikan biaya yang diharapkan sebesar 2, 5%. Sistem Kesehatan Masyarakat (NYSE: CYH), salah satu kelompok rumah sakit umum terbesar, melihat stoknya turun 5, 9% pada hari dan hari setelah pengumuman. Setelah panggilan sektor positif, langkah selanjutnya adalah menentukan jenis fasilitas yang mana itu menarik. Dari semua fasilitas perawatan kesehatan yang diperdagangkan secara publik, rumah sakit memiliki kapitalisasi pasar terbesar dan menawarkan jumlah stok terbesar untuk dipilih. Keputusan mungkin bukan pilihan semua atau tidak sama sekali. Misalnya, jika tarif Medicare diperkirakan naik lebih besar dari yang diharapkan, maka berinvestasi di rumah sakit dan fasilitas perawatan jangka panjang mungkin lebih bijaksana. Keputusan juga harus didasarkan pada harapan untuk tingkat kompetisi dan lingkungan peraturan yang diharapkan (mis. Moratorium pembangunan baru untuk pusat operasi rawat jalan, dll.) Setelah jenis fasilitas dipilih, maka diperlukan penyelaman mendalam ke nama-nama individu. Lokasi fasilitas sangat penting untuk hunian. Jika fasilitas terletak di daerah di mana pertumbuhan populasi diperkirakan lebih besar daripada rata-rata karena tren migrasi (imigrasi, baby boomer bergerak ke selatan, dll.), Maka fasilitas tersebut harus melebihi pertumbuhan volume rata-rata yang diharapkan 0-1%. Selain itu, jika volume yang lebih tinggi diharapkan menghasilkan prosedur yang lebih menguntungkan (jantung atau ortopedi), maka laba per pertumbuhan volume akan mendorong pertumbuhan EBITDA di atas rata-rata. Penting juga untuk dicatat apakah pertumbuhan volume akan menghasilkan pasien yang tidak diasuransikan yang lebih tinggi, berpotensi menyebabkan kredit macet meningkat di atas level rata-rata 8-10%, yang menghasilkan dampak negatif pada keuntungan. Akhirnya, kekuatan tim manajemen harus dipertimbangkan. Wawasan ke dalam strategi akuisisi yang sukses, kemampuan untuk menahan biaya melalui kontrol biaya yang hati-hati dan pandangan ke depan untuk membangun atau meningkatkan fasilitas adalah kunci keberhasilan investasi jangka panjang.
Penilaian
Menentukan apakah harga saham itu menarik adalah langkah terakhir. Saham fasilitas perawatan kesehatan dinilai terbaik menggunakan metrik berganda perusahaan. Ini adalah metrik yang disukai karena menyesuaikan dengan leverage, yang dapat menjadi tinggi selama siklus akuisisi yang kuat dan untuk depresiasi dan amortisasi, yang dipengaruhi oleh bangunan / real estat. Secara historis, stok rumah sakit telah diperdagangkan dalam kisaran EV / EBITDA 5, 5-9, 0. Jika menggunakan multiple price-to-earning (P / E) untuk membandingkan dengan sektor-sektor lain, P / E rata-rata historis untuk stok rumah sakit adalah 14, 1, dan dalam kisaran 10-20. Penilaian untuk perawatan jangka panjang dan pusat-pusat bedah rawat jalan telah berbasis persediaan karena sangat sedikit perusahaan publik di setiap subsektor. Setiap saham yang diidentifikasi sebagai investasi yang menarik dan diperdagangkan di bawah rata-rata atau di luar kisaran harus dianggap sebagai pembelian.
Garis bawah
Fasilitas layanan kesehatan dapat memberikan peluang investasi yang menarik. Harga saham di sektor ini telah menghasilkan CAGR lima tahun 13, 6% dibandingkan dengan S&P 500 sebesar 10%, menurut laporan yang diterbitkan oleh Bank of America Merrill Lynch Global Research pada April 2013. Ada banyak pendorong utama, beberapa dari yang di luar kendali perusahaan. Namun fundamental yang kuat, termasuk efisiensi operasi, harus memungkinkan mengambil keuntungan dari pendorong utama. Penggantian biaya Medicare sangat penting, serta volume yang diharapkan dan aktual, tingkat hunian di tempat tidur, dan tingkat kompetisi. EV / EBITDA adalah metrik penilaian yang disukai dan harus digunakan untuk membandingkan perusahaan untuk menemukan peluang undervalued.
