Risiko pihak lawan adalah risiko yang terkait dengan pihak lain dalam kontrak keuangan yang tidak memenuhi kewajibannya. Setiap perdagangan derivatif perlu memiliki pihak untuk mengambil sisi yang berlawanan. Swap default kredit, turunan umum dengan risiko pihak lawan, sering diperdagangkan secara langsung dengan pihak lain, sebagai lawan dari perdagangan di bursa terpusat. Karena kontrak terhubung langsung dengan pihak lain, ada risiko yang lebih besar akan gagal bayar pihak lawan karena kedua belah pihak mungkin tidak memiliki pengetahuan penuh tentang kesehatan keuangan pihak lain (dan kemampuan mereka untuk menutupi kewajiban). Ini berbeda dari produk yang terdaftar di bursa. Dalam hal ini, pertukaran adalah pihak lawan, bukan entitas tunggal di sisi lain dari perdagangan.
Risiko counterparty memperoleh visibilitas setelah krisis keuangan global. AIG terkenal memanfaatkan peringkat kredit AAA-nya untuk menjual (menulis) credit default swap (CDS) kepada rekanan yang menginginkan perlindungan default (dalam banyak kasus, pada CDO tahapan). Ketika AIG tidak dapat memposting jaminan tambahan dan diharuskan untuk menyediakan dana kepada rekanan dalam menghadapi kewajiban referensi yang memburuk, pemerintah AS menjamin mereka.
Regulator khawatir bahwa default oleh AIG akan bergejolak melalui rantai rekanan dan menciptakan krisis sistemik. Masalahnya bukan hanya eksposur perusahaan individu tetapi risiko bahwa hubungan yang saling berhubungan melalui kontrak derivatif akan membahayakan seluruh sistem.
Derivatif Kredit Memiliki Risiko Counterparty
Sementara pinjaman memiliki risiko gagal bayar, derivatif memiliki risiko couterparty.
Risiko pihak lawan adalah jenis (atau sub-kelas) dari risiko kredit dan merupakan risiko gagal bayar oleh pihak lawan dalam banyak bentuk kontrak derivatif. Mari kita kontraskan risiko pihak lawan dengan risiko gagal bayar pinjaman. Jika Bank A meminjamkan $ 10 juta kepada Pelanggan C, Bank A membebankan hasil yang termasuk kompensasi untuk risiko gagal bayar. Namun paparannya mudah dipastikan; kira-kira yang diinvestasikan (didanai) $ 10 juta.
Derivatif kredit, bagaimanapun, adalah kontrak bilateral yang tidak didanai. Selain dari jaminan yang diposkan, turunan adalah janji kontraktual yang mungkin dipatahkan, sehingga memaparkan para pihak pada risiko. Pertimbangkan opsi over-the-counter (OTC) yang dijual (tertulis) oleh Bank A kepada Pelanggan C. Risiko pasar mengacu pada nilai opsi yang berfluktuasi; jika itu adalah tanda harian ke pasar, nilainya akan menjadi fungsi sebagian besar dari harga aset dasar tetapi juga beberapa faktor risiko lainnya. Jika opsi berakhir pada uang, Bank A berhutang nilai intrinsik kepada Pelanggan C. Risiko pihak lawan adalah risiko kredit yang Bank default atas kewajiban ini kepada Bank C (misalnya, Bank A mungkin bangkrut).
Memahami Risiko Counterparty dengan Contoh Suku Bunga Swap
Mari kita asumsikan dua bank masuk ke dalam swap suku bunga vanilla (tidak eksotis). Bank A adalah pembayar tingkat bunga mengambang dan Bank B adalah pembayar tingkat bunga tetap. Swap memiliki nilai nosional $ 100 juta dan masa pakai (tenor) lima tahun; lebih baik untuk memanggil nosional $ 100 juta daripada pokok karena nosional tidak ditukar, itu hanya dirujuk untuk menghitung pembayaran.
Untuk membuat contoh sederhana, anggap kurva LIBOR / tingkat swap datar pada 4%. Dengan kata lain, ketika bank memulai swap, suku bunga spot adalah 4% per tahun untuk semua jatuh tempo.
Bank akan menukar pembayaran dengan interval enam bulan untuk jangka waktu swap. Bank A, pembayar tingkat bunga mengambang, akan membayar LIBOR enam bulan. Sebagai gantinya, Bank B akan membayar tingkat bunga tetap sebesar 4% per tahun. Yang terpenting, pembayaran akan terjaring. Bank A tidak dapat memprediksi kewajibannya di masa depan tetapi Bank B tidak memiliki ketidakpastian seperti itu. Pada setiap interval, Bank B tahu itu akan berutang $ 2 juta: $ 100 juta nosional * 4% / 2 = $ 2 juta.
Mari kita pertimbangkan definisi paparan pihak lawan pada dua titik waktu - pada awal swap (T = 0), dan enam bulan kemudian (T = + 0, 5 tahun).
Di Awal Swap (Waktu Nol = T0)
Kecuali jika swap off market, itu akan memiliki nilai pasar awal nol untuk kedua pihak. Tingkat swap akan dikalibrasi untuk memastikan nilai pasar nol pada awal swap.
- Nilai pasar (pada T = 0) adalah nol untuk kedua pihak. Kurva kurs spot datar menyiratkan kurs berjangka 4, 0%, sehingga pembayar suku bunga mengambang (Bank A) mengharapkan untuk membayar 4, 0% dan tahu itu akan menerima 4, 0%. Pembayaran ini bersih ke nol, dan nol adalah harapan untuk pembayaran yang terjaring di masa depan jika suku bunga tidak berubah. Eksposur kredit (CE): Ini adalah kerugian langsung jika rekanan default. Jika Bank B gagal bayar, kerugian yang dihasilkan untuk Bank A adalah eksposur kredit Bank A. Oleh karena itu, Bank A hanya memiliki eksposur kredit jika Bank A adalah in-the-money. Anggap saja seperti opsi saham. Jika pemegang opsi kehabisan uang pada saat kedaluwarsa, default oleh penulis opsi tidak penting. Pemegang opsi hanya memiliki eksposur kredit ke default jika dia in-the-money. Pada awal swap, karena nilai pasar nol untuk keduanya, bank tidak memiliki eksposur kredit ke yang lain. Misalnya, jika Bank B segera default, Bank A tidak kehilangan apa-apa. Expected exposure (EE): Ini adalah eksposur kredit (rata-rata) yang diharapkan pada tanggal target masa depan yang tergantung pada nilai pasar yang positif. Bank A dan Bank B keduanya mengharapkan paparan di beberapa target di masa mendatang. Eksposur yang diharapkan oleh Bank A selama 18 bulan adalah nilai pasar positif rata-rata dari swap ke Bank A, 18 bulan ke depan, tidak termasuk nilai negatif (karena default tidak akan merugikan Bank A dalam skenario tersebut). Demikian pula, Bank B memiliki eksposur positif 18 bulan yang diharapkan, yang merupakan nilai pasar swap ke Bank B tetapi tergantung pada nilai-nilai positif untuk Bank B. Ini membantu untuk diingat bahwa eksposur pihak lawan hanya ada untuk pihak yang menang (di -money) posisi dalam kontrak derivatif, bukan untuk posisi out-of-money! Hanya keuntungan yang mengekspos bank ke default pihak lawan. Potensi paparan masa depan (PFE): PFE adalah eksposur kredit pada tanggal mendatang yang dimodelkan dengan interval kepercayaan tertentu. Sebagai contoh, Bank A mungkin memiliki PFE 18 bulan senilai 95%, $ 6, 5 juta. Cara mengatakan ini adalah, "18 bulan ke depan, kami yakin 95% bahwa keuntungan kami dalam swap akan menjadi $ 6, 5 juta atau kurang, sehingga default oleh rekanan kami pada saat itu akan membuat kami kehilangan kredit. sebesar $ 6, 5 juta atau kurang. " (Catatan: menurut definisi, PFE 18 bulan 95% harus lebih besar daripada ekspektasi 18 bulan karena EE hanya rata-rata.) Bagaimana angka $ 6, 5 juta itu? Dalam kasus ini, simulasi Monte Carlo menunjukkan bahwa $ 6, 5 juta adalah persentil kelima dari keuntungan yang disimulasikan untuk Bank A. Dari semua keuntungan yang disimulasikan (kerugian yang dikeluarkan dari hasil karena mereka tidak mengekspos Bank A terhadap risiko kredit), 95% lebih rendah daripada $ 6, 5 juta dan 5% lebih tinggi. Jadi, ada kemungkinan 5% bahwa, dalam 18 bulan, eksposur kredit Bank A akan lebih besar dari $ 6, 5 juta.
Apakah potensi paparan di masa depan (PFE) mengingatkan Anda tentang value at risk (VaR)? Memang, PFE analog dengan VaR, dengan dua pengecualian. Pertama, sementara VaR adalah eksposur karena kerugian pasar, PFE adalah eksposur kredit karena keuntungan. Kedua, sementara VaR biasanya mengacu pada cakrawala jangka pendek (misalnya, satu atau 10 hari), PFE sering terlihat bertahun-tahun ke depan.
Ada berbagai metode untuk menghitung VaR. VaR adalah ukuran risiko berbasis kuantil. Untuk portofolio dan horizon waktu tertentu, VaR memberikan probabilitas jumlah kerugian tertentu. Misalnya, portofolio aset dengan VaR 5% satu bulan sebesar $ 1 juta memiliki kemungkinan 5% kehilangan lebih dari $ 1 juta. Dengan demikian, VaR setidaknya dapat memberikan ukuran hipotetis risiko default gagal bayar pada swap default kredit.
Metode yang paling umum untuk menghitung VaR adalah simulasi historis. Metode ini menentukan distribusi historis dari laba dan rugi untuk portofolio atau aset yang diukur selama periode sebelumnya. Kemudian, VaR ditentukan dengan mengambil pengukuran kuantil dari distribusi itu. Meskipun metode historis umum digunakan, metode ini memiliki kelemahan yang signifikan. Masalah utama adalah metode ini mengasumsikan bahwa distribusi pengembalian masa depan untuk suatu portofolio akan sama dengan masa lalu. Ini mungkin tidak terjadi, terutama selama periode volatilitas tinggi dan ketidakpastian.
Maju Enam Bulan Tepat Waktu (T = + 0, 5 tahun)
Mari kita asumsikan kurva nilai tukar bergeser turun dari 4, 0% menjadi 3, 0%, tetapi tetap datar untuk semua jatuh tempo sehingga merupakan pergeseran paralel. Pada saat ini, pertukaran pembayaran pertama swap sudah jatuh tempo. Setiap bank akan berutang $ 2 juta lainnya. Pembayaran mengambang didasarkan pada LIBOR 4% pada awal periode enam bulan. Dengan cara ini, ketentuan pertukaran pertama diketahui pada awal swap, sehingga mereka dengan sempurna mengimbangi atau bersih ke nol. Tidak ada pembayaran yang dilakukan, seperti yang direncanakan, di bursa pertama. Tetapi, ketika suku bunga berubah, masa depan sekarang tampak berbeda… lebih baik bagi Bank A dan lebih buruk bagi Bank B (yang sekarang membayar 4, 0% ketika suku bunga hanya 3, 0%).
- Paparan saat ini (CE) pada waktu T + 0, 5 tahun: Bank B akan terus membayar 4, 0% per tahun tetapi sekarang mengharapkan untuk hanya menerima 3, 0% per tahun. Karena suku bunga turun, ini menguntungkan pembayar tingkat bunga mengambang, Bank A. Bank A akan menjadi in-the-money dan Bank B akan kehilangan uang.
Dalam skenario ini, Bank B akan memiliki nol eksposur (kredit) saat ini; Bank A akan memiliki eksposur positif saat ini.
- Memperkirakan eksposur saat ini pada enam bulan: Kami dapat mensimulasikan eksposur saat ini di masa mendatang dengan memberi harga swap sebagai dua obligasi. Obligasi suku bunga mengambang akan selalu bernilai sekitar nominal; kuponnya sama dengan tingkat diskonto. Obligasi dengan suku bunga tetap, pada enam bulan, akan memiliki harga sekitar $ 104, 2 juta. Untuk mendapatkan harga ini, kami mengasumsikan hasil 3, 0%, sembilan periode setengah tahunan yang tersisa dan kupon $ 2 juta. Dalam MS Excel harga = PV (rate = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); dengan kalkulator TI BA II +, kami memasukkan N = 9, I / Y = 1.5. PMT = 2, FV = 100 dan CPT PV untuk mendapatkan 104, 18. Jadi jika kurva nilai tukar bergeser secara paralel dari 4, 0% menjadi 3, 0%, nilai pasar swap akan bergeser dari nol ke +/- $ 4, 2 juta ($ 104, 2 - $ 100). Nilai pasar adalah + $ 4, 2 juta untuk in-the-money Bank A dan - $ 4, 2 juta untuk out-of-the-money Bank B. Tetapi hanya Bank A yang akan memiliki eksposur saat ini sebesar $ 4, 2 juta (Bank B tidak kehilangan apa pun jika Bank A default). Sehubungan dengan ekspektasi yang diharapkan (EE) dan potensi paparan di masa depan (PFE), keduanya akan dihitung ulang (sebenarnya, disimulasikan kembali) berdasarkan pada kurva tukar swap yang baru saja diamati dan digeser. Namun, karena keduanya tergantung pada nilai-nilai positif (masing-masing bank hanya menyertakan keuntungan yang disimulasikan di mana risiko kredit dapat terjadi), keduanya akan positif berdasarkan definisi. Karena suku bunga bergeser ke keuntungan Bank A, EE dan PFE Bank A cenderung naik.
Ringkasan Tiga Metrik Dasar Pihak
- Eksposur kredit (CE) = MAKSIMUM (Nilai Pasar, 0) Eksposur yang diharapkan (EE): AVERAGE nilai pasar pada tanggal target masa depan, tetapi hanya tergantung pada nilai-nilai positif Potensi paparan masa depan (PFE): Nilai pasar pada kuantil yang ditentukan (misalnya, 95%) pada tanggal target di masa depan, tetapi hanya bergantung pada nilai-nilai positif
Bagaimana Menghitung EE dan PFE?
Karena kontrak derivatif adalah bilateral dan jumlah nosional referensi yang tidak cukup proksi untuk eksposur ekonomi (tidak seperti pinjaman di mana pokok pinjaman adalah eksposur nyata), secara umum, kita harus menggunakan simulasi Monte Carlo (MCS) untuk menghasilkan distribusi nilai pasar di masa depan tanggal. Detailnya berada di luar jangkauan kami, tetapi konsepnya tidak sesulit kedengarannya. Jika kita menggunakan swap suku bunga, ada empat langkah dasar yang terlibat:
1. Tentukan model suku bunga acak (stokastik). Ini adalah model yang dapat mengacak faktor risiko yang mendasarinya. Ini adalah mesin Simulasi Monte Carlo. Sebagai contoh, jika kita memodelkan harga saham, model yang populer adalah gerak Brown geometris. Dalam contoh swap suku bunga, kita dapat memodelkan suku bunga tunggal untuk mengkarakterisasi seluruh kurva suku bunga flat. Kita bisa menyebut ini hasil.
2. Jalankan beberapa percobaan. Setiap percobaan adalah satu jalur (urutan) ke masa depan; dalam hal ini, simulasi tingkat bunga tahun ke depan. Lalu kami menjalankan ribuan cobaan lagi. Bagan di bawah ini adalah contoh yang disederhanakan: setiap percobaan adalah jalur simulasi tunggal dari suku bunga yang direncanakan sepuluh tahun ke depan. Kemudian uji coba acak diulang sepuluh kali.
3. Suku bunga masa depan digunakan untuk menilai swap. Jadi, sama seperti grafik di atas menampilkan 10 percobaan simulasi jalur tingkat bunga masa depan, setiap jalur tingkat bunga menyiratkan nilai swap terkait pada titik waktu tersebut.
4. Pada setiap tanggal di masa depan, ini menciptakan distribusi kemungkinan nilai tukar di masa depan. Itulah kuncinya. Lihat grafik di bawah ini. Swap dinilai berdasarkan suku bunga acak di masa depan. Pada setiap tanggal target yang akan datang, rata-rata nilai simulasi positif adalah paparan yang diharapkan (EE). Kuantil yang relevan dari nilai-nilai positif adalah potensi paparan masa depan (PFE). Dengan cara ini, EE dan PFE ditentukan dari bagian atas (nilai positif) saja.
Dodd-Frank Act
Kelalaian perjanjian swap adalah salah satu penyebab utama krisis keuangan 2008. Undang-Undang Dodd-Frank memberlakukan peraturan untuk pasar swap. Ini termasuk ketentuan untuk pengungkapan publik perdagangan swap, serta mengizinkan pembuatan fasilitas eksekusi swap terpusat. Swap perdagangan di bursa terpusat mengurangi risiko rekanan. Swap yang diperdagangkan di bursa memiliki bursa sebagai rekanan. Pertukaran kemudian mengimbangi risiko dengan pihak lain. Karena pertukaran adalah rekanan dari kontrak, pertukaran atau perusahaan kliringnya akan masuk untuk memenuhi kewajiban perjanjian swap. Ini secara dramatis mengurangi kemungkinan risiko gagal bayar pihak lawan.
Garis bawah
Tidak seperti pinjaman yang didanai, eksposur yang terjadi dalam derivatif kredit dipersulit oleh masalah bahwa nilainya dapat berubah negatif atau positif bagi salah satu pihak dalam kontrak bilateral. Tindakan risiko pihak lawan menilai paparan saat ini dan di masa mendatang, tetapi simulasi Monte Carlo biasanya diperlukan. Dalam risiko rekanan, eksposur dibuat dengan posisi in-the-money yang unggul. Sama seperti value at risk (VaR) digunakan untuk memperkirakan risiko pasar dari potensi kerugian, potensi paparan masa depan (PFE) digunakan untuk memperkirakan paparan kredit analog dalam derivatif kredit.
