Pasar obligasi AS seperti bola baseball - Anda harus memahami dan menghargai aturan dan strategi, jika tidak, itu akan terasa membosankan. Ini juga seperti enggak karena aturan dan konvensi penetapan harganya telah berkembang dan kadang-kadang tampak esoteris.
Dalam "Buku Peraturan Resmi Liga Utama", dibutuhkan lebih dari 3.600 kata untuk membahas aturan tentang apa yang bisa dan tidak bisa dilakukan oleh pelempar bola., kita akan membahas konvensi penetapan harga pasar obligasi dalam waktu kurang dari 1.800 kata. Klasifikasi pasar obligasi dibahas secara singkat, diikuti oleh perhitungan hasil, benchmark harga, dan spread harga.
Pengetahuan dasar tentang konvensi penetapan harga ini akan membuat pasar obligasi tampak semenarik permainan bisbol Seri Dunia terbaik.
Klasifikasi Pasar Obligasi
Pasar obligasi terdiri dari sejumlah besar penerbit dan jenis sekuritas. Untuk berbicara tentang masing-masing jenis spesifik dapat mengisi seluruh buku teks; Oleh karena itu, untuk keperluan membahas bagaimana berbagai konvensi penetapan harga pasar obligasi bekerja, kami membuat klasifikasi obligasi utama berikut:
- Asset-Backed Securities (ABS): ikatan yang dijamin oleh arus kas dari kumpulan aset yang mendasarinya seperti pinjaman mobil, piutang kartu kredit, pinjaman ekuitas rumah, sewa pesawat, dll. Daftar aset yang telah diamankankan ke dalam ABS adalah hampir tak ada habisnya. Obligasi Agensi: utang yang diterbitkan oleh perusahaan yang disponsori pemerintah (GSE), termasuk Fannie Mae, Freddie Mac, dan Obligasi Munisipal Federal Home Loan Banks (Munis): obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah negara bagian, kota atau lokal, atau agensinya. Pinjaman Yang Diagunkan Obligations (CDOs): jenis keamanan yang didukung aset yang didukung oleh salah satu atau beberapa ABS, MBS, obligasi atau pinjaman lainnya
Cara Kerja Harga Pasar Obligasi
Imbal Hasil Obligasi
Yield adalah ukuran yang paling sering digunakan untuk memperkirakan atau menentukan pengembalian obligasi yang diharapkan. Yield juga digunakan sebagai ukuran nilai relatif antara obligasi. Ada dua ukuran hasil utama yang harus dipahami untuk memahami bagaimana berbagai konvensi penetapan harga pasar obligasi bekerja: hasil hingga jatuh tempo dan kurs spot.
Perhitungan hasil hingga jatuh tempo dilakukan dengan menentukan tingkat bunga (tingkat diskonto) yang akan membuat jumlah arus kas obligasi, ditambah bunga yang masih harus dibayar, sama dengan harga obligasi saat ini. Perhitungan ini memiliki dua asumsi penting: pertama, bahwa obligasi akan ditahan hingga jatuh tempo, dan kedua, bahwa arus kas obligasi dapat diinvestasikan kembali pada hasil hingga jatuh tempo.
Perhitungan nilai tukar dilakukan dengan menentukan tingkat bunga (tingkat diskonto) yang membuat nilai sekarang dari obligasi tanpa kupon sama dengan harganya. Serangkaian kurs spot harus dihitung untuk menentukan harga obligasi yang membayar kupon - setiap arus kas harus didiskon menggunakan kurs spot yang tepat, sehingga jumlah nilai sekarang dari setiap arus kas sama dengan harga.
Seperti yang kita bahas di bawah ini, kurs spot paling sering digunakan sebagai bahan dasar dalam perbandingan nilai relatif untuk jenis obligasi tertentu.
Tolok Ukur untuk Obligasi
Sebagian besar obligasi dihargai relatif terhadap tolok ukur. Di sinilah harga pasar obligasi menjadi sedikit rumit. Klasifikasi obligasi yang berbeda, seperti yang telah kami tetapkan di atas, menggunakan tolok ukur penetapan harga yang berbeda.
Beberapa tolok ukur penetapan harga yang paling umum adalah US Treasuries yang sedang berjalan (seri terbaru). Banyak obligasi dihargai relatif terhadap obligasi Treasury tertentu. Misalnya, Treasury 10-tahun yang sedang berjalan dapat digunakan sebagai patokan harga untuk penerbitan obligasi korporasi 10-tahun.
Ketika jatuh tempo obligasi tidak dapat diketahui dengan tepat karena fitur panggilan atau put, obligasi sering dihargai dengan kurva patokan. Hal ini karena perkiraan jatuh tempo dari obligasi callable atau put-mampu yang paling mungkin tidak bertepatan dengan jatuh tempo dari Treasury tertentu.
Kurva penetapan harga patokan dibangun menggunakan hasil surat berharga yang mendasarinya dengan jangka waktu dari tiga bulan hingga 30 tahun. Beberapa suku bunga acuan atau sekuritas berbeda digunakan untuk membuat kurva penetapan harga patokan. Karena ada kesenjangan dalam jatuh tempo efek yang digunakan untuk membangun kurva, hasil harus diinterpolasi antara hasil yang dapat diamati.
Misalnya, salah satu kurva tolok ukur yang paling umum digunakan adalah kurva Treasury AS yang sedang berjalan, yang dibangun menggunakan obligasi, catatan, dan tagihan Treasury AS yang baru dikeluarkan. Karena sekuritas hanya diterbitkan oleh Departemen Keuangan AS dengan jatuh tempo tiga bulan, enam bulan, dua tahun, tiga tahun, lima tahun, 10 tahun dan 30 tahun, hasil obligasi teoritis dengan jatuh tempo yang terletak di antara mereka jatuh tempo harus diinterpolasi. Kurva Treasury ini dikenal sebagai kurva hasil interpolasi (atau kurva-I) oleh peserta pasar obligasi.
Kurva Harga Patokan Obligasi Populer Lainnya
- Eurodollars Curve: kurva yang dibangun menggunakan suku bunga yang berasal dari penetapan harga berjangka eurodollar. Agency Curve: kurva yang dibangun menggunakan hasil dari utang agensi dengan suku bunga tetap yang tidak dapat dipanggil
Spread Yield untuk Obligasi
Imbal hasil obligasi relatif terhadap yield patokannya disebut spread. Spread digunakan baik sebagai mekanisme penetapan harga maupun sebagai perbandingan nilai relatif antara obligasi. Sebagai contoh, seorang trader mungkin mengatakan bahwa obligasi korporasi tertentu diperdagangkan pada spread 75 basis poin di atas Treasury 10-tahun. Ini berarti bahwa imbal hasil hingga jatuh tempo obligasi itu 0, 75% lebih besar daripada hasil hingga jatuh tempo dari Treasury 10-tahun yang sedang berjalan.
Khususnya, jika obligasi korporasi yang berbeda dengan peringkat kredit, prospek dan durasi yang sama diperdagangkan pada spread 90 basis poin pada basis nilai relatif, obligasi kedua akan menjadi pembelian yang lebih baik.
Ada berbagai jenis perhitungan spread yang digunakan untuk tolok ukur penetapan harga yang berbeda. Empat perhitungan spread hasil utama adalah:
- Nominal Yield Spread: perbedaan dalam yield hingga jatuh tempo obligasi dan yield hingga jatuh tempo dari benchmark Zero-Volatility Spread (Z-spread): spread konstan yang, ketika ditambahkan ke hasil pada setiap titik pada kurs spot Treasury kurva (di mana arus kas obligasi diterima), akan membuat harga sekuritas sama dengan nilai sekarang dari arus kasnya Option-Adjusted Spread (OAS): OAS digunakan untuk mengevaluasi obligasi dengan opsi tertanam (seperti callable) bond atau put-mampu bond). Ini adalah spread konstan yang, ketika ditambahkan ke hasil pada setiap titik pada kurva kurs spot (biasanya kurva kurs spot Treasury AS) di mana arus kas obligasi diterima, akan membuat harga obligasi sama dengan nilai sekarang dari arus kasnya. Namun, untuk menghitung OAS, kurva kurs spot diberikan beberapa jalur suku bunga. Dengan kata lain, banyak kurva kurs spot dihitung dan jalur suku bunga yang berbeda dirata-rata. Akun OAS untuk volatilitas suku bunga dan probabilitas pembayaran di muka pokok obligasi. Discount Margin (DM): Obligasi dengan suku bunga variabel biasanya dihargai dekat dengan nilai nominalnya. Ini karena tingkat bunga (kupon) pada obligasi dengan suku bunga variabel menyesuaikan dengan suku bunga saat ini berdasarkan perubahan dalam suku bunga acuan obligasi. DM adalah spread yang, ketika ditambahkan ke tingkat referensi obligasi saat ini, akan menyamakan arus kas obligasi dengan harga saat ini.
Jenis Obligasi dan Tolok Ukur dan Penyebarannya
- Obligasi Hasil Tinggi : Obligasi hasil tinggi biasanya dihargai pada spread hasil nominal untuk obligasi Treasury AS yang sedang berjalan tertentu. Namun, terkadang ketika peringkat kredit dan prospek obligasi dengan imbal hasil tinggi memburuk, obligasi akan mulai diperdagangkan pada harga dolar aktual. Sebagai contoh, obligasi tersebut diperdagangkan pada $ 75, 875, berlawanan dengan 500 basis poin selama 10 tahun Treasury. Obligasi Korporasi: Obligasi korporasi biasanya dihargai pada spread yield nominal untuk obligasi Treasury AS yang sedang berjalan yang sesuai dengan jatuh tempo. Sebagai contoh, obligasi korporasi 10-tahun dihargai ke Treasury 10-tahun. Efek Beragun Hipotek: Ada banyak jenis MBS. Banyak dari mereka berdagang dengan spread hasil nominal pada rata-rata tertimbang kehidupan mereka ke kurva US Treasury I. Beberapa perdagangan MBS yang dapat disesuaikan di DM, yang lain diperdagangkan di Z-spread. Beberapa CMO berdagang dengan spread hasil nominal ke Treasury tertentu. Misalnya, obligasi kelas amortisasi 10 tahun yang direncanakan mungkin diperdagangkan pada spread hasil nominal ke Treasury 10-tahun berjalan, atau obligasi-Z mungkin diperdagangkan pada spread hasil nominal ke 30 -Tahun Treasury. Karena MBS telah menyematkan opsi panggilan (peminjam memiliki opsi gratis untuk membayar di muka hipotek mereka), mereka sering dievaluasi menggunakan OAS. Efek Beragun Aset: ABS sering diperdagangkan pada spread hasil nominal pada rata-rata tertimbang usia mereka ke kurva swap. Agensi: Agensi sering berdagang dengan spread hasil nominal ke Treasury tertentu, seperti Treasury 10-tahun yang sedang berjalan. Agensi yang dapat dihubungi terkadang dievaluasi berdasarkan OAS di mana kurva kurs spot diturunkan dari hasil pada agensi yang tidak dapat dipanggil. Obligasi Daerah: Karena keuntungan pajak dari obligasi daerah (biasanya tidak kena pajak), hasilnya tidak begitu berkorelasi dengan hasil Perbendaharaan AS seperti obligasi lainnya. Oleh karena itu, munis sering berdagang dengan hasil langsung hingga jatuh tempo atau bahkan harga dolar. Namun, hasil muni sebagai rasio terhadap tolok ukur hasil Treasury kadang-kadang digunakan sebagai ukuran nilai relatif. Kewajiban Hutang yang Dijamin: Seperti MBS dan ABS yang sering mendukung CDO, ada banyak tolok ukur penetapan harga dan ukuran hasil yang digunakan untuk menentukan harga CDO. Kurva eurodollar terkadang digunakan sebagai patokan. Margin diskon digunakan pada tingkat suku bunga mengambang. Perhitungan OAS dibuat untuk analisis nilai relatif.
Garis bawah
Konvensi penetapan harga pasar obligasi agak rumit, tetapi seperti aturan baseball, memahami dasar-dasarnya menghilangkan beberapa ambiguitas dan bahkan membuatnya menyenangkan. Harga obligasi sebenarnya hanya masalah mengidentifikasi patokan harga, menentukan spread dan memahami perbedaan antara dua perhitungan hasil dasar: hasil hingga jatuh tempo dan kurs spot. Dengan pengetahuan itu, memahami bagaimana berbagai jenis obligasi dihargai seharusnya tidak mengintimidasi.
