Debat publik tentang utang dan monetisasi utang sama tuanya dengan Republik. James Madison menyebut utang sebagai kutukan bagi publik, dan Menteri Keuangan pertama Alexander Hamilton menyebutnya sebagai berkah asalkan utang itu tidak terlalu besar. Istilah monetisasi utang modern berasal dari biaya Departemen Keuangan untuk membiayai utang Perang Dunia II melalui masalah obligasi yang meningkat.
Secara historis, Departemen Keuangan telah menentukan jumlah utang dan jatuh tempo yang dikeluarkan. Dalam kapasitas ini, ia memiliki kendali penuh atas kebijakan moneter, yang didefinisikan sebagai pasokan uang dan kredit. Federal Reserve adalah distributor dari semua utang kepada publik dan mendukung harga utang melalui penjualan obligasi, wesel dan tagihan. Tabrakan terjadi antara kedua agen karena gagal membiayai utang perang pada waktu yang tepat.
The 1951 Treasury-Fed Accord menyelesaikan pertanyaan tentang siapa yang mengendalikan neraca Fed dengan membalikkan peran. The Fed akan mengendalikan kebijakan moneter dengan mendukung harga utang tanpa kendali atas utang apa pun yang dipegangnya, dan akan membeli apa yang tidak diinginkan publik, sementara Perbendaharaan akan fokus pada jumlah penerbitan dan jatuh tempo kategoris. (Pelajari tentang alat-alat yang digunakan Fed untuk mempengaruhi suku bunga dan kondisi ekonomi secara umum, baca Merumuskan Kebijakan Moneter .)
Kebijakan moneter
Sejak 1951, kebijakan moneter telah dikontrol melalui Operasi Pasar Terbuka Fed dengan kebijakan khusus Tresuri. Ini memisahkan The Fed dari kebijakan fiskal dan alokasi kredit, dan memungkinkan kemerdekaan sejati. Itu juga membebaskan The Fed dari memonetisasi utang untuk tujuan kebijakan fiskal dan mencegah kolusi, seperti perjanjian untuk mematok suku bunga langsung ke masalah Treasury. Kebijakan kredit juga dipisahkan dan terbatas pada Perbendaharaan, didefinisikan sebagai lembaga bail out, mensterilkan operasi valuta asing dan mentransfer aset Fed ke Perbendaharaan untuk pengurangan defisit. Sekretaris Keuangan dan pengawas keuangan mata uang dihapus dari Dewan Cadangan Federal sehingga keputusan kebijakan terpisah dari kebijakan fiskal. Hari ini 12 Gubernur Federal Reserve Bank dan Ketua The Fed membentuk Komite Pasar Terbuka Federal yang menetapkan suku bunga dan kebijakan pasokan uang.
Efek dari Mendapatkan Hutang
Menghasilkan utang menyebabkan peningkatan dalam pertumbuhan uang dalam kaitannya dengan suku bunga, tetapi tidak harus terhadap pertumbuhan uang dalam kaitannya dengan pembelian pemerintah atau operasi pasar terbuka. Hutang uang terjadi ketika perubahan utang menghasilkan perubahan suku bunga. Namun pertumbuhan uang saja bukan merupakan monetisasi hutang karena pertumbuhan uang surut dan mengalir melalui siklus kontraksi dan ekspansi selama bertahun-tahun tanpa perubahan suku bunga.
Misalkan penjualan cuci terjadi di mana semua utang yang diterbitkan dijual tanpa monetisasi. Ini adalah tujuan kebijakan fiskal yang diselesaikan. Kebijakan fiskal adalah kebijakan pajak dan pengeluaran administrasi kepresidenan saat ini. Bagaimana jika pertumbuhan uang setara dengan hutang tanpa monetisasi? Pertumbuhan uang ditemukan di M1, M2 dan M3. M1 adalah uang yang beredar, M2 adalah M1 plus tabungan dan deposito berjangka di bawah $ 100.000 dan M3 adalah M2 ditambah deposito besar di atas $ 100.000. Jadi, operasi pasar terbuka adalah penerbitan utang yang diganti dengan uang. (Untuk membaca tentang berbagai kategori uang, lihat What Is Money? )
Memonetisasi utang juga dapat ditandai sebagai pertumbuhan uang yang melebihi utang federal atau tidak ada pertumbuhan uang dalam kaitannya dengan utang. Contoh terakhir ini disebut efek likuiditas, di mana pertumbuhan uang yang rendah menyebabkan suku bunga rendah. Entah akan mengubah kecepatan uang, didefinisikan sebagai seberapa cepat uang beredar. Biasanya targetnya adalah pertumbuhan utang sama dengan kecepatan. Ini memungkinkan sistem untuk sinkron.
Mengapa Fed Menghasilkan Utang?
Cara yang lebih baik untuk memahami hubungan ini adalah dengan bertanya: apa target Fed? Apakah mereka menargetkan pertumbuhan pada kecepatan, pertumbuhan uang ke lapangan kerja, seperti dulu, pertumbuhan uang sama dengan penawaran uang sekarang, target tingkat bunga atau inflasi? Target terhadap inflasi tidak hanya terbukti menjadi bencana, tetapi penelitian menunjukkan hubungan statistik negatif yang memaksa hubungan yang tidak selaras dengan pertumbuhan hutang. Banyak jalan telah dicoba sejak Undang-Undang Federal Reserve 1913 disahkan yang menciptakan Sistem Federal Reserve.
Pertanyaan monetisasi dan pertumbuhan-ke-hutang harus dipahami dalam hal efek pengganda, berapa banyak jumlah uang beredar meningkat sebagai respons terhadap perubahan dalam basis moneter. Ini adalah metode yang lebih baik untuk memahami kepemilikan Fed. Misalkan Fed mengubah persyaratan cadangan bank, rasio kas yang harus dipegang bank terhadap simpanan nasabah. Ini akan mengubah tingkat pertumbuhan uang dalam pengganda, basis moneter dan mungkin menyebabkan perubahan suku bunga. Selama hutang sejalan dengan pertumbuhan uang ini, tidak ada monetisasi terjadi karena semua yang meningkat adalah basis moneter atau suplai uang dan kredit. Studi sebelumnya selama bertahun-tahun menunjukkan, tanpa pertanyaan, dampak statistik antara pertumbuhan uang dan perubahan utang.
Bentuk Monetisasi Lainnya
Monetisasi terjadi dengan cara lain, seperti ketika pertumbuhan uang menargetkan tingkat bunga yang lebih tinggi. Ini adalah pertumbuhan uang dengan target pertumbuhan yang diinginkan. Satu-satunya cara ini dapat terjadi adalah mengurangi tingkat jatuh tempo untuk meningkatkan likuiditas pendapatan tetap. Peningkatan likuiditas dengan pengurangan yang sesuai dalam penerbitan utang akan menyebabkan jumlah uang beredar lebih tinggi dan ketidakseimbangan dalam pertumbuhan terhadap utang. Suku bunga harus dinaikkan untuk membawa keseimbangan kembali ke sistem. Masalahnya terjadi ketika suku bunga naik, nilai hutang terutang jatuh. Utang jangka panjang turun lebih dari utang jangka pendek, sehingga defisit terjadi karena perlambatan kegiatan ekonomi dan peningkatan rasio utang terhadap pendapatan. Metode ini akan mendorong pertumbuhan PDB dalam jangka pendek, tetapi akan memperlambat ekonomi dalam jangka panjang.
Selama siklus kontraksi dan lingkungan suku bunga rendah, pertumbuhan uang dan utang biasanya menurun secara bersamaan. Ini berarti bahwa pemerintah harus membayar obligasi, wesel, dan tagihan yang jatuh tempo di pasar. Hutang dan pajak baru diperlukan untuk pensiun dari hutang lama dan melayani hutang baru. Jika harga obligasi tidak naik dan pemerintah hanya membayar imbal hasil, ini memastikan kontraksi lebih lanjut dan perpanjangan siklus. Utang tiga kali lipat antara 1943 dan 1946 karena investor tidak ingin membeli obligasi yang harganya turun. Namun selama pertumbuhan uang sama dengan utang, tidak ada monetisasi terjadi.
Kesimpulan: Menghasilkan Masalah
Penting untuk memperhatikan jumlah utang dan lamanya jatuh tempo yang ditawarkan oleh Departemen Keuangan. Untuk sebagian besar, jatuh tempo yang sama secara tradisional ditawarkan dalam obligasi 2, 10, dan 30 tahun dan T-Bills 13 minggu. Amati setiap perubahan pada dinamika ini karena pertumbuhan uang ke utang akan berubah. Perhatikan juga harga berbagai instrumen ini. Anda tidak ingin utang jangka pendek membayar lebih dari utang jangka panjang. Ini menunjukkan perubahan besar dalam rasio pertumbuhan terhadap utang.
Berhati-hatilah dalam meningkatkan permintaan untuk hutang jangka pendek karena ini dapat menekan modal jangka panjang. Ini disebut netralitas hutang atau Ricardian Equivalence, dinamai menurut David Ricardo, ekonom abad ke-18 yang terkenal. Netralitas hutang dapat dilihat sebagai terjadi ketika Departemen Keuangan menerbitkan lebih banyak hutang jangka pendek daripada jatuh tempo jangka panjang. Tujuannya ada dua: untuk menyembunyikan defisit atau, seperti tahun-tahun sebelumnya, untuk menjaga inflasi dan pengangguran tetap rendah. Sementara utang bersih yang diterbitkan mungkin sama, dampak jangka panjangnya dapat menghancurkan perekonomian. Terakhir, perhatikan pernyataan Fed, karena kebijakan moneter hanya dapat menargetkan jumlah uang beredar atau suku bunga. (Untuk gambaran umum faktor-faktor ekonomi makro, lihat Analisis Ekonomi Makro .)
