Daftar Isi
- Swap Default Kredit Satu Nama
- Waktu CDS untuk Jatuh Tempo atau Tenor
- Pemicu Acara Kredit
- Penyelesaian Fisik vs. Tunai
- Proses Penyelesaian CDS Berkembang
- Lelang Default Kredit
- Lelang Lehman Brothers
- CDS "Big Bang"
- Garis bawah
Meskipun credit default swaps (CDS) pada dasarnya adalah kebijakan asuransi terhadap default dari penerbit obligasi, banyak investor menggunakan sekuritas ini untuk melihat peristiwa kredit tertentu. Kebangkrutan besar pada musim gugur 2008 membuat beberapa investor dalam kontrak ini lengah; setelah semua, acara CDS utama tidak terjadi sejak Delphi pada bulan November 2005.
Peristiwa musim gugur 2008 adalah ujian sistem yang menyelesaikan swap default kredit. Artikel ini akan mengeksplorasi apa yang terjadi pada pemegang CDS ketika perusahaan mengalami peristiwa kredit, dengan kegagalan Lehman Brothers (LEHMQ) sebagai contoh.
Swap Default Kredit Satu Nama
Untuk memahami proses default lelang acara kredit, akan sangat membantu jika Anda memiliki pemahaman umum tentang swap standar kredit nama tunggal (CDS). CDS satu nama adalah turunan di mana instrumen yang mendasarinya adalah kewajiban referensi atau ikatan penerbit atau entitas referensi tertentu.
Swap default kredit memiliki dua sisi pada perdagangan: pembeli perlindungan dan penjual perlindungan. Pembeli perlindungan mengasuransikan terhadap kehilangan pokok dalam hal default oleh penerbit obligasi. Oleh karena itu, swap default kredit disusun sehingga jika entitas referensi mengalami peristiwa kredit, pembeli perlindungan menerima pembayaran dari penjual perlindungan. (Untuk lebih lanjut, lihat: Credit Default Swaps. )
Waktu CDS untuk Jatuh Tempo atau Tenor
Tenor - jumlah waktu yang tersisa pada saat jatuh tempo keamanan utang - adalah penting dalam pertukaran default kredit karena ini mengkoordinasikan istilah yang tersisa pada kontrak dengan jatuh tempo aset yang mendasarinya. Swap default kredit terstruktur dengan benar harus sesuai dengan jatuh tempo antara kontrak dan aset. Jika ada ketidaksesuaian antara tenor dan jatuh tempo aset, maka integrasi tidak mungkin terjadi. Selanjutnya, koordinasi antara arus kas (dan kalkulasi hasil berikutnya) hanya mungkin terjadi ketika tenor dan jatuh tempo aset dikaitkan.
Di pasar interdealer, tenor standar swap kredit default adalah lima tahun. Ini juga disebut sebagai jangka waktu yang dijadwalkan karena peristiwa kredit menyebabkan pembayaran oleh penjual yang dilindungi, yang berarti swap akan dihentikan. Ketika jangka waktu berakhir, lakukan pembayaran pada swap default.
Pemicu Acara Kredit
Dalam dunia CDS, peristiwa kredit adalah pemicu yang menyebabkan pembeli perlindungan untuk mengakhiri dan menyelesaikan kontrak. Peristiwa kredit disepakati ketika perdagangan dimasukkan dan merupakan bagian dari kontrak. Mayoritas CDS nama tunggal diperdagangkan dengan peristiwa kredit berikut sebagai pemicu: entitas referensi kebangkrutan, kegagalan membayar, percepatan kewajiban, penolakan, dan moratorium.
Penyelesaian Fisik vs. Tunai
Ketika peristiwa kredit terjadi, penyelesaian kontrak CDS dapat berupa fisik atau tunai. Di masa lalu, acara kredit diselesaikan melalui penyelesaian fisik. Ini berarti pembeli perlindungan benar-benar mengirimkan ikatan kepada penjual perlindungan untuk nominal. Ini bekerja dengan baik jika pemegang kontrak CDS benar-benar memegang ikatan yang mendasarinya.
Seiring meningkatnya popularitas CDS, CDS lebih jarang digunakan sebagai alat lindung nilai dan lebih sebagai cara untuk bertaruh pada kredit tertentu. Bahkan, jumlah kontrak CDS yang tertulis lebih banyak dari jumlah obligasi yang menjadi dasar mereka. Ini akan menjadi mimpi buruk operasional jika semua pembeli perlindungan CDS memilih untuk menyelesaikan obligasi secara fisik. Cara yang lebih efisien untuk menyelesaikan kontrak CDS perlu dipertimbangkan.
Untuk itu, penyelesaian tunai diperkenalkan untuk lebih efisien menyelesaikan kontrak CDS satu nama ketika peristiwa kredit terjadi. Penyelesaian kas lebih baik mencerminkan maksud mayoritas peserta di pasar CDS satu nama, ketika instrumen bergerak dari alat lindung nilai ke spekulasi, atau alat kredit-pandangan.
Proses Penyelesaian CDS Berkembang
Ketika CDS berevolusi menjadi alat perdagangan kredit, proses penyelesaian default perlu berkembang juga. Volume kontrak CDS yang ditulis jauh lebih besar daripada jumlah ikatan fisik. Dalam lingkungan ini, penyelesaian tunai lebih unggul daripada penyelesaian fisik.
Dalam upaya untuk membuat penyelesaian tunai lebih transparan, lelang acara kredit dikembangkan. Lelang acara kredit menetapkan harga untuk semua peserta pasar yang memilih untuk membayar tunai.
Lelang acara kredit di bawah protokol global International Swaps and Derivatives Association (ISDA) dimulai pada tahun 2005. Ketika pembeli dan penjual perlindungan tunduk pada protokol entitas bangkrut tertentu, mereka secara resmi setuju untuk menyelesaikan kontrak derivatif kredit mereka melalui proses lelang. Untuk berpartisipasi, mereka harus mengirimkan surat kepatuhan kepada ISDA melalui email. Ini terjadi untuk setiap acara kredit.
Lelang Default Kredit
Pembeli dan penjual perlindungan yang berpartisipasi dalam lelang acara kredit memiliki pilihan antara penyelesaian tunai dan apa yang secara efektif merupakan penyelesaian fisik. Penyelesaian fisik dalam proses lelang berarti Anda menyelesaikan pembelian atau penjualan posisi Anda, bukan setiap kontrak. Ini lebih unggul dari metode sebelumnya karena mengurangi jumlah perdagangan obligasi yang dibutuhkan untuk menyelesaikan semua kontrak.
Ada dua bagian berturut-turut untuk proses lelang. Tahap pertama melibatkan permintaan penyelesaian fisik dan proses pasar dealer di mana titik tengah pasar dalam (IMM) ditetapkan. Dealer memesan untuk utang perusahaan yang telah mengalami peristiwa kredit. Kisaran harga yang diterima digunakan untuk menghitung IMM (untuk perhitungan yang tepat digunakan, kunjungi:
Selain IMM yang ditetapkan, pasar dealer digunakan untuk menentukan ukuran dan arah minat terbuka (net buy atau net sell). IMM diterbitkan untuk dilihat dan digunakan pada lelang tahap kedua.
Setelah IMM diterbitkan, bersama dengan ukuran dan arah minat terbuka, peserta dapat memutuskan apakah mereka ingin mengirimkan pesanan terbatas untuk pelelangan. Limit order yang diajukan kemudian dicocokkan dengan order bunga terbuka. Ini adalah tahap kedua dari proses.
Lelang Lehman Brothers
Kegagalan Lehman Brothers pada bulan September 2008 memberikan ujian sejati terhadap prosedur dan sistem yang dikembangkan untuk menyelesaikan derivatif kredit. Lelang, yang terjadi pada 10 Oktober 2008, menetapkan harga 8, 625 sen pada dolar untuk utang Lehman Brothers. Diperkirakan antara $ 6 miliar dan $ 8 miliar berpindah tangan selama penyelesaian tunai lelang CDS. Pemulihan untuk Fannie Mae dan Freddie Mac (FRE) masing-masing adalah 91, 51 dan 94, 00. (Untuk mempelajari lebih lanjut, baca: Bagaimana Fannie Mae dan Freddie Mac Terselamatkan .)
Pemulihan jauh lebih tinggi untuk perusahaan pembiayaan hipotek yang ditempatkan di konservatori, karena pemerintah AS mendukung hutang perusahaan-perusahaan ini.
Apa arti harga 8, 625 sen? Ini berarti penjual perlindungan pada CDS Lehman harus membayar 91, 375 sen dolar kepada pembeli perlindungan untuk menyelesaikan dan mengakhiri kontrak melalui proses lelang protokol Lehman.
Dengan kata lain, jika Anda memegang obligasi Lehman Brothers dan membeli perlindungan melalui kontrak CDS, Anda akan menerima 91, 375 sen dolar. Ini akan mengimbangi kerugian Anda pada obligasi tunai yang Anda miliki. Anda diharapkan menerima par, atau 100, ketika mereka jatuh tempo, tetapi hanya akan menerima nilai pemulihan mereka setelah proses kebangkrutan berakhir. Sebaliknya, karena Anda membeli perlindungan dengan kontrak CDS, Anda menerima 91, 375. (Untuk mempelajari lebih lanjut, baca: Studi Kasus: Runtuhnya Lehman Brothers .)
CDS "Big Bang"
Peningkatan lebih lanjut dan standardisasi kontrak CDS terus dilakukan. Bersama-sama, berbagai perubahan yang diterapkan telah disebut "Big Bang."
Pada tahun 2009, kontrak CDS baru mulai diperdagangkan dengan kupon tetap 100 atau 500 basis poin, dengan pembayaran dimuka berbeda berdasarkan pada risiko kredit yang dirasakan dari penerbit obligasi yang mendasarinya.
Peningkatan lainnya adalah menjadikan proses lelang bagian standar dari kontrak CDS baru. Sebelumnya, proses lelang bersifat sukarela, dan investor harus mendaftar untuk setiap protokol secara terpisah, sehingga meningkatkan biaya administrasi. Investor sekarang harus memilih keluar dari protokol jika mereka ingin menyelesaikan kontrak mereka di luar proses lelang (menggunakan daftar kewajiban pengiriman yang telah disetujui sebelumnya).
Garis bawah
Semua perubahan pada kontrak CDS harus membuat pertukaran kredit nama tunggal lebih populer dan lebih mudah untuk diperdagangkan. Ini mewakili evolusi dan kematangan produk keuangan apa pun. (Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat: Credit Default Swaps: An Introduction .)
