Ketika datang untuk menempatkan label risiko pada sekuritas, investor sering beralih ke model penetapan harga aset modal (CAPM) untuk membuat penilaian risiko. Tujuan CAPM adalah untuk menentukan tingkat pengembalian yang diperlukan untuk membenarkan penambahan aset pada portofolio yang sudah terdiversifikasi dengan baik, mengingat risiko aset tersebut tidak dapat didiversifikasi.
CAPM diperkenalkan pada tahun 1964 oleh ekonom John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe dan Jan Mossin. Model ini merupakan perpanjangan dari karya sebelumnya Harry Markowitz pada diversifikasi dan teori portofolio modern. William Sharpe kemudian menerima Hadiah Nobel di bidang ekonomi bersama dengan Merton Miller dan Markowitz untuk kontribusi mereka lebih lanjut untuk teori berbasis CAPM.
Seperti yang dikatakan di atas, CAPM memperhitungkan risiko pasar yang tidak terdiversifikasi atau beta (β) di samping pengembalian yang diharapkan dari aset bebas risiko. Sementara CAPM diterima secara akademis, ada bukti empiris yang menunjukkan bahwa model ini tidak sedalam yang pertama kali terlihat. Baca terus untuk mengetahui mengapa tampaknya ada beberapa masalah dengan CAPM.
Asumsi Teori Pasar Modal, Gaya Markowitz
Asumsi berikut berlaku untuk teori dasar:
- Semua investor secara alami menolak risiko. Investor memiliki periode waktu yang sama untuk mengevaluasi informasi. Ada modal tak terbatas untuk dipinjam dengan tingkat pengembalian bebas risiko. Investasi dapat dibagi menjadi potongan dan ukuran yang tidak terbatas. Tidak ada pajak, inflasi atau biaya transaksi.
Karena alasan ini, investor memilih portofolio efisien mean-varian varian, yang namanya berusaha untuk meminimalkan risiko dan memaksimalkan pengembalian untuk setiap tingkat risiko tertentu.
Hak Cipta © 2009 Investopedia.com
Reaksi awal terhadap asumsi-asumsi ini adalah bahwa mereka tampaknya tidak realistis; bagaimana hasil dari teori ini dapat bertahan dengan menggunakan asumsi-asumsi ini? Sementara asumsi itu sendiri dapat dengan mudah menjadi penyebab hasil yang gagal, penerapan model juga terbukti sulit.
CAPM Membawa Beberapa Hit
Pada tahun 1977, penelitian yang dilakukan oleh Imbarine Bujang dan Annuar Md. Nassir membuat lubang dalam model CAPM ketika mereka mengurutkan saham berdasarkan karakteristik harga pendapatan. Temuannya adalah bahwa saham dengan hasil pendapatan yang lebih tinggi cenderung memiliki pengembalian yang lebih baik dari perkiraan CAPM. Semakin banyak bukti yang dipasang pada tahun-tahun mendatang (termasuk karya Rolf W. Banz pada 1981) yang menemukan apa yang sekarang dikenal sebagai efek ukuran. Studi Banz menunjukkan bahwa stok kecil yang diukur dengan kapitalisasi pasar mengungguli apa yang diharapkan CAPM.
Sementara penelitian berlanjut, tema dasar yang mendasari semua studi adalah bahwa rasio keuangan yang diikuti para analis sebenarnya mengandung beberapa informasi prediktif yang tidak sepenuhnya ditangkap dalam versi beta. Setelah semua, harga saham hanyalah nilai diskon arus kas masa depan dalam bentuk pendapatan.
Dengan begitu banyak penelitian yang menyerang validitas CAPM, mengapa di dunia masih diakui, dipelajari dan diterima secara luas? Satu penjelasan mungkin dalam studi tahun 2004 yang dilakukan oleh Peter Chung, Herb Johnson dan Michael Schill pada Fama dan temuan CAPM 1995 Perancis. Mereka menemukan bahwa saham dengan rasio harga / buku rendah biasanya adalah perusahaan yang baru-baru ini memiliki beberapa hasil yang kurang dari bintang dan mungkin sementara tidak disukai dan harga rendah. Di sisi lain, perusahaan-perusahaan dengan rasio harga / buku lebih tinggi dari harga pasar mungkin sementara dipompa karena mereka berada dalam tahap pertumbuhan.
Menyortir perusahaan berdasarkan metrik seperti harga / buku atau rasio harga / pendapatan memaparkan reaksi subyektif para investor, yang cenderung sangat baik di saat baik dan terlalu negatif di saat buruk. Investor juga cenderung untuk memperkirakan kinerja masa lalu, yang mengarah pada harga saham yang terlalu tinggi untuk perusahaan harga / pendapatan tinggi (saham pertumbuhan) dan terlalu rendah untuk perusahaan P / E rendah (nilai saham). Setelah siklus selesai, hasilnya seringkali berarti pengembalian yang lebih tinggi untuk saham nilai dan pengembalian yang lebih rendah untuk saham pertumbuhan.
Upaya untuk Mengganti CAPM
Berbagai upaya telah dilakukan untuk menghasilkan model penetapan harga yang unggul. Model harga aset modal intertemporal tahun 1973 Merton, misalnya, merupakan perpanjangan dari CAPM. ICAPM bervariasi dari CAPM dengan asumsi yang berbeda tentang tujuan investor. Dalam CAPM, investor hanya peduli pada kekayaan yang dihasilkan portofolio mereka pada akhir periode saat ini. Dalam ICAPM, investor tidak hanya peduli dengan hasil akhir periode mereka, tetapi juga dengan peluang mereka harus mengkonsumsi atau menginvestasikan hasilnya.
Ketika memilih portofolio pada titik waktu asli, investor ICAPM mempertimbangkan bagaimana kekayaan investor pada titik waktu mendatang dapat berbeda dari variabel masa depan ketika memperhitungkan faktor pendapatan tenaga kerja, harga barang konsumsi, dan sifat peluang portofolio pada titik masa depan tersebut. pada waktunya. Tetapi sementara ICAPM merupakan upaya yang baik untuk menyelesaikan kekurangan CAPM, ICAPM juga memiliki keterbatasan.
Kesimpulan
Meskipun CAPM masih memimpin paket sebagai salah satu model penetapan harga yang paling banyak dipelajari dan diterima, itu bukan tanpa kritik. Asumsinya telah dikritik sejak awal karena terlalu tidak realistis bagi investor di dunia nyata. Berkali-kali studi empiris berhasil membedah model.
Faktor-faktor seperti ukuran, berbagai rasio dan momentum harga memberikan kasus pengalihan yang jelas dari premis model. Ini mengabaikan terlalu banyak kelas aset lainnya untuk dianggap sebagai opsi yang layak.
Aneh bahwa begitu banyak penelitian dilakukan untuk menyangkal CAPM sebagai teori standar harga pasar, namun hingga saat ini tampaknya tidak ada yang mempertahankan ketenaran dari yang asli yang merupakan teori di balik Hadiah Nobel.
