Imunisasi Portofolio vs. Pencocokan Arus Kas: Suatu Tinjauan
Setiap kali kita berbicara tentang pendekatan manajemen portofolio aset-liabilitas (ALM), konsep imunisasi dan pencocokan arus kas ikut berperan. Dalam manajemen portofolio, imunisasi dan pencocokan arus kas adalah dua jenis strategi dedikasi.
Ketika sebuah portofolio dibangun dengan tujuan mendanai kewajiban tertentu di masa depan, ada risiko nilai portofolio tidak memenuhi nilai target ketika kewajiban jatuh tempo. Imunisasi portofolio adalah strategi yang tepat untuk mengatasi dan meminimalkan risiko ini.
Pengambilan Kunci
- Imunisasi portofolio dan pencocokan arus kas adalah dua jenis strategi pengabdian untuk melindungi pendanaan kewajiban ketika jatuh tempo. Imunisasi bertujuan untuk menyeimbangkan dampak berlawanan tingkat suku bunga terhadap pengembalian harga dan pengembalian investasi obligasi kupon. Strategi imunisasi beragam kewajiban terbayar lebih baik ketika tingkat bunga bergeser tidak terlalu sewenang-wenang. Pencocokan arus kas bergantung pada ketersediaan sekuritas dengan prinsipal, kupon, dan jatuh tempo tertentu untuk bekerja secara efisien.
Imunisasi Portofolio
Secara sederhana, untuk mengimunisasi portofolio, kita harus mencocokkan durasi aset portofolio dengan durasi kewajiban masa depan. Untuk memahami, mari kita melihat tradeoff antara risiko harga dan risiko investasi ulang dalam konteks portofolio pendapatan tetap. Ada hubungan terbalik antara risiko harga (pengembalian) dan risiko investasi kembali (pengembalian).
Ketika suku bunga naik, harga obligasi kupon turun, sedangkan pengembalian investasi pada kupon naik. Tujuan dari imunisasi adalah untuk membangun portofolio di mana kedua komponen pengembalian total ini - pengembalian harga dan pengembalian investasi kembali (kupon menjadi konstan) - saling mengimbangi dalam kasus pergeseran suku bunga paralel setelah portofolio ditetapkan. Ini dicapai dengan mencocokkan durasi portofolio dengan masa investasi dari kewajiban masa depan.
Mari kita pertimbangkan obligasi dua tahun dengan kupon 6% dibayarkan setiap enam bulan yang dijual dengan nilai nominal $ 1.000, menghasilkan 6%. Jangka waktu investor untuk obligasi semacam itu adalah satu tahun — yaitu, jangka waktu kewajiban di masa depan.
Durasi (lihat Durasi Macaulay) dari obligasi ini adalah 1, 91 tahun.
Jumlah yang dibutuhkan setelah satu tahun untuk mendanai kewajiban ini adalah:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Sekarang mari kita perhatikan tiga skenario berbeda yang melibatkan variasi suku bunga tepat setelah obligasi dibeli. Skenario 1 sesuai dengan tidak ada perubahan dalam tarif, sedangkan dalam Skenario 2 dan 3, ada tingkat masing-masing 8% dan 4%.
Untuk mencapai tingkat pengembalian 6% yang diimunisasi selama periode cakrawala satu tahun, durasi obligasi atau portofolio obligasi harus ditetapkan pada 1. Ketika jangka waktu dicocokkan, pengembalian harga dan pengembalian investasi kembali saling mengimbangi sehingga ada tidak ada perubahan bersih dalam pengembalian total.
Dalam kasus di atas, durasi obligasi adalah 1, 91 dibandingkan dengan durasi kewajiban 1, 0 dan karenanya pengembalian portofolio (Kolom 6) bervariasi dengan pergeseran suku bunga (Kolom 1). Oleh karena itu, sangat penting bahwa durasi portofolio tetap sesuai dengan durasi kewajiban setiap saat sebagai langkah pertama untuk mencapai imunisasi.
Kasus di atas sering disebut Imunisasi Periode Tunggal Klasik. Namun, ketika seorang investor harus mendanai aliran kewajiban masa depan, pendekatan ini diperluas untuk mencakup beberapa kondisi lain yang harus dipenuhi untuk mencapai Imunisasi Kewajiban Berganda.
Fong dan Vasicek (1984) mengidentifikasi kondisi ini sebagai berikut:
- Nilai sekarang aset harus sama dengan nilai sekarang kewajiban. (Lihat video: Memahami Net Present Value) Durasi portofolio harus sama dengan liabilitas. Kisaran durasi obligasi individual dalam portofolio harus memiliki rentang yang melampaui rentang durasi kewajiban individu, yang berarti bahwa portofolio harus berisi masing-masing obligasi dengan durasi kurang dari kewajiban pertama dan durasi lebih besar dari kewajiban terakhir.
Orang harus ingat bahwa kondisi ini menjamin tingkat pengembalian yang diimunisasi hanya dalam kasus pergeseran tingkat paralel. Jika suku bunga bergeser secara sewenang-wenang, yang sebagian besar terjadi di dunia nyata, teknik seperti optimisasi dan pemrograman linier dapat digunakan untuk membangun portofolio imunisasi risiko minimum. (Untuk bacaan terkait, lihat artikel: 4 Strategi Top untuk Mengelola Portofolio Obligasi .)
Pencocokan Arus Kas
Pencocokan arus kas adalah strategi dedikasi lain tetapi relatif mudah dipahami. Seperti disebutkan di atas, ada aliran kewajiban yang akan didanai pada interval waktu tertentu. Untuk mencapai hal ini, strategi pencocokan arus kas menggunakan arus kas dari pembayaran pokok dan kupon pada berbagai obligasi yang dipilih sehingga total arus kas sama persis dengan jumlah kewajiban. Ini paling baik dipahami dengan sebuah contoh.
Tabel di atas menunjukkan aliran kewajiban selama empat tahun. Untuk mendanai kewajiban ini dengan pencocokan arus kas, kami mulai dengan mendanai kewajiban terakhir dengan ikatan nilai nominal $ 10.000 selama empat tahun dengan pembayaran kupon tahunan sebesar $ 1.000 (Baris C4). Pembayaran pokok dan kupon secara bersamaan memenuhi kewajiban sebesar $ 11.000 pada tahun keempat.
Selanjutnya, kita melihat liabilitas kedua hingga terakhir, Liability 3 of $ 8, 000, dan mendanainya dengan obligasi berjangka tiga tahun senilai $ 6, 700 dengan pembayaran kupon tahunan $ 300. Selanjutnya, kita melihat Liability 2 sebesar $ 9.000 dan mendanai dengan obligasi nilai nominal dua tahun sebesar $ 7.000 dengan pembayaran kupon tahunan sebesar $ 700. Akhirnya, berinvestasi dalam obligasi nol-tahun satu tahun dengan nilai nominal $ 3.000, kita dapat mendanai Kewajiban 1 dari $ 5.000.
Ini, tentu saja, adalah contoh yang disederhanakan, dan ada beberapa tantangan dalam upaya untuk menyesuaikan arus kas dengan aliran liabilitas di dunia nyata. Pertama, obligasi dengan nilai nominal yang diperlukan dan pembayaran kupon mungkin tidak tersedia. Kedua, mungkin ada kelebihan dana tersedia sebelum kewajiban jatuh tempo, dan kelebihan dana ini harus diinvestasikan kembali pada tingkat jangka pendek yang konservatif. Hal ini menyebabkan beberapa risiko investasi kembali dalam strategi pencocokan arus kas. Sekali lagi, teknik pemrograman linier dapat digunakan untuk memilih serangkaian obligasi dalam konteks tertentu untuk menciptakan kecocokan arus kas risiko investasi-ulang minimum.
Pertimbangan Khusus
Dalam dunia ideal di mana seseorang memiliki akses ke semua jenis sekuritas yang menawarkan berbagai nilai nominal — kupon dan jatuh tempo — strategi pencocokan arus kas akan menciptakan kesesuaian sempurna antara aliran kas dan liabilitas dan sepenuhnya menghilangkan risiko investasi kembali atau risiko kecocokan arus kas. Namun, yang ideal jarang ada dalam skenario dunia nyata, sehingga strategi pencocokan arus kas sulit dicapai tanpa tradeoff yang signifikan dalam hal investasi tunai yang lebih tinggi dan saldo kas berlebih diinvestasikan kembali pada tingkat yang sangat konservatif.
Dalam pencocokan arus kas, arus kas harus tersedia sebelum liabilitas jatuh tempo, sedangkan, dalam beberapa imunisasi, liabilitas didanai dari arus kas yang diperoleh dari penyeimbangan kembali portofolio berdasarkan durasi dolar. Dalam hal ini, strategi imunisasi kewajiban ganda umumnya lebih unggul daripada pencocokan arus kas.
Namun, dalam kasus-kasus tertentu di mana jumlah kewajiban dan arus kas dapat dicocokkan secara wajar selama jangka waktu tanpa banyak risiko investasi kembali, strategi pencocokan arus kas mungkin disukai karena kesederhanaannya. Dalam beberapa kasus, bahkan mungkin untuk menggabungkan dua strategi dalam apa yang disebut pencocokan kombinasi, di mana aset dan liabilitas portofolio tidak hanya dicocokkan dengan durasi untuk cakrawala waktu yang lengkap tetapi juga aliran kas yang cocok untuk beberapa tahun awal.
