Perusahaan memerlukan modal finansial untuk menjalankan bisnisnya. Bagi sebagian besar perusahaan, modal finansial dinaikkan dengan menerbitkan surat utang dan dengan menjual saham biasa. Jumlah hutang dan ekuitas yang membentuk struktur modal perusahaan memiliki banyak risiko dan implikasi pengembalian. Oleh karena itu, manajemen perusahaan harus menggunakan proses yang menyeluruh dan hati-hati untuk menetapkan struktur modal target perusahaan. Struktur modal adalah bagaimana perusahaan membiayai operasi dan pertumbuhannya dengan menggunakan berbagai sumber dana.
Penggunaan Leverage Keuangan secara empiris
Leverage keuangan adalah sejauh mana sekuritas pendapatan tetap dan saham preferen digunakan dalam struktur modal perusahaan. Leverage keuangan memiliki nilai karena perisai pajak bunga yang diberikan oleh undang-undang pajak penghasilan perusahaan AS. Penggunaan leverage keuangan juga memiliki nilai ketika aset yang dibeli dengan modal utang menghasilkan lebih dari biaya utang yang digunakan untuk membiayainya. Dalam kedua keadaan ini, penggunaan leverage keuangan meningkatkan laba perusahaan. Dengan demikian, jika perusahaan tidak memiliki penghasilan kena pajak yang memadai untuk melindungi, atau jika laba operasinya di bawah nilai kritis, leverage keuangan akan mengurangi nilai ekuitas dan dengan demikian mengurangi nilai perusahaan.
Mengingat pentingnya struktur modal perusahaan, langkah pertama dalam proses pengambilan keputusan modal adalah bagi manajemen perusahaan untuk memutuskan berapa banyak modal eksternal yang perlu dihimpun untuk menjalankan bisnisnya. Setelah jumlah ini ditentukan, manajemen perlu memeriksa pasar keuangan untuk menentukan persyaratan di mana perusahaan dapat mengumpulkan modal. Langkah ini sangat penting untuk proses karena lingkungan pasar dapat membatasi kemampuan perusahaan untuk menerbitkan efek hutang atau saham biasa pada tingkat atau biaya yang menarik. Dengan itu, setelah pertanyaan-pertanyaan ini dijawab, manajemen perusahaan dapat merancang kebijakan struktur modal yang sesuai dan membuat paket instrumen keuangan yang perlu dijual kepada investor. Dengan mengikuti proses sistematis ini, keputusan pembiayaan manajemen harus diimplementasikan sesuai dengan rencana strategis jangka panjangnya, dan bagaimana ia ingin menumbuhkan perusahaan dari waktu ke waktu.
Penggunaan leverage keuangan sangat bervariasi berdasarkan industri dan sektor bisnis. Ada banyak sektor industri di mana perusahaan beroperasi dengan tingkat leverage keuangan yang tinggi. Toko eceran, maskapai penerbangan, toko bahan makanan, perusahaan utilitas, dan lembaga perbankan adalah contoh klasik. Sayangnya, penggunaan leverage keuangan yang berlebihan oleh banyak perusahaan di sektor-sektor ini telah memainkan peran penting dalam memaksa banyak dari mereka untuk mengajukan kebangkrutan Bab 11. Contohnya termasuk RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010), dan Generasi Midwest (2012). Selain itu, penggunaan leverage keuangan yang berlebihan adalah penyebab utama yang menyebabkan krisis keuangan AS antara 2007 dan 2009. Runtuhnya Lehman Brothers (2008) dan sejumlah lembaga keuangan yang sangat berpengaruh lainnya adalah contoh utama dari konsekuensi negatif yang terkait dengan penggunaan struktur modal yang sangat leverage.
Leverage Keuangan Dalam Struktur Modal Perusahaan
Tinjauan Modigliani dan Teorema Miller tentang Struktur Modal Perusahaan
Studi tentang struktur modal optimal perusahaan dimulai pada tahun 1958 ketika Franco Modigliani dan Merton Miller menerbitkan karya pemenang Hadiah Nobel mereka “Biaya Modal, Keuangan Perusahaan, dan Teori Investasi.” Sebagai premis penting dari pekerjaan mereka, Modigliani dan Miller mengilustrasikan bahwa dalam kondisi di mana pajak penghasilan perusahaan dan biaya kesusahan tidak ada dalam lingkungan bisnis, penggunaan leverage keuangan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Pandangan ini, yang dikenal sebagai teorema Proposisi Tidak Relevan, adalah salah satu bagian terpenting dari teori akademik yang pernah diterbitkan.
Sayangnya, Teorema Irrelevance, seperti kebanyakan karya pemenang Hadiah Nobel di bidang ekonomi, memerlukan beberapa asumsi tidak praktis yang perlu diterima untuk menerapkan teori dalam lingkungan dunia nyata. Dalam mengakui masalah ini, Modigliani dan Miller memperluas teorema Ketidakrelevanan Proposisi mereka untuk memasukkan dampak pajak penghasilan perusahaan, dan dampak potensial dari biaya kesusahan, untuk tujuan menentukan struktur modal yang optimal bagi suatu perusahaan. Pekerjaan mereka yang direvisi, secara universal dikenal sebagai Teori Trade-off dari struktur modal, membuat kasus bahwa struktur modal optimal perusahaan harus menjadi keseimbangan yang bijaksana antara manfaat pajak yang terkait dengan penggunaan modal utang, dan biaya yang terkait dengan potensi kebangkrutan bagi perusahaan. Saat ini, premis Teori Trade-off adalah fondasi yang harus digunakan manajemen perusahaan untuk menentukan struktur modal optimal bagi perusahaan.
Dampak Leverage Keuangan terhadap Kinerja
Mungkin cara terbaik untuk menggambarkan dampak positif dari leverage keuangan terhadap kinerja keuangan perusahaan adalah dengan memberikan contoh sederhana. Return on Equity (ROE) adalah fundamental populer yang digunakan dalam mengukur profitabilitas bisnis karena membandingkan laba yang dihasilkan perusahaan pada tahun fiskal dengan uang yang diinvestasikan oleh pemegang saham. Bagaimanapun, tujuan setiap bisnis adalah untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham, dan ROE adalah metrik pengembalian investasi pemegang saham.
Dalam tabel di bawah ini, laporan laba rugi untuk Perusahaan ABC telah dihasilkan dengan asumsi struktur modal yang terdiri dari modal ekuitas 100 persen. Modal yang dikumpulkan adalah $ 50 juta. Karena hanya ekuitas yang dikeluarkan untuk meningkatkan jumlah ini, nilai total ekuitas juga $ 50 juta. Di bawah jenis struktur ini, ROE perusahaan diproyeksikan turun antara kisaran 15, 6 dan 23, 4 persen, tergantung pada tingkat pendapatan sebelum pajak perusahaan.
Sebagai perbandingan, ketika struktur modal Perusahaan ABC direkayasa ulang yang terdiri dari 50 persen modal utang dan 50 persen modal ekuitas, ROE perusahaan meningkat secara dramatis ke kisaran yang turun antara 27, 3 dan 42, 9 persen.
Seperti yang dapat Anda lihat dari tabel di bawah ini, leverage keuangan dapat digunakan untuk membuat kinerja perusahaan terlihat jauh lebih baik daripada apa yang dapat dicapai dengan hanya mengandalkan penggunaan pembiayaan modal ekuitas.
Karena manajemen sebagian besar perusahaan sangat bergantung pada ROE untuk mengukur kinerja, penting untuk memahami komponen ROE untuk lebih memahami apa yang disampaikan oleh metrik.
Metodologi populer untuk menghitung ROE adalah pemanfaatan Model DuPont. Dalam bentuknya yang paling sederhana, Model DuPont membangun hubungan kuantitatif antara laba bersih dan ekuitas, di mana kelipatan yang lebih tinggi mencerminkan kinerja yang lebih kuat. Namun, Model DuPont juga memperluas perhitungan ROE umum untuk memasukkan tiga bagiannya. Bagian-bagian ini termasuk margin keuntungan perusahaan, perputaran aset, dan pengganda ekuitas. Karenanya, rumus DuPont yang diperluas ini untuk ROE adalah sebagai berikut:
Pengembalian ekuitas = Pendapatan EquityNet = Pendapatan SalesNet × AssetsSales × EquityAssets
Berdasarkan persamaan ini, Model DuPont menggambarkan bahwa ROE perusahaan hanya dapat ditingkatkan dengan meningkatkan profitabilitas perusahaan, dengan meningkatkan efisiensi operasinya atau dengan meningkatkan leverage keuangannya.
Pengukuran Risiko Leverage Keuangan
Manajemen perusahaan cenderung mengukur leverage keuangan dengan menggunakan rasio solvabilitas jangka pendek. Sesuai namanya, rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Dua dari rasio solvabilitas jangka pendek yang paling banyak digunakan adalah rasio lancar dan rasio uji asam. Kedua rasio ini membandingkan aset lancar perusahaan dengan liabilitas lancar. Namun, sementara rasio lancar memberikan metrik risiko agregat, rasio uji asam memberikan penilaian yang lebih baik dari komposisi aset lancar perusahaan untuk tujuan memenuhi kewajiban kewajiban lancar karena tidak termasuk inventaris dari aset lancar.
Rasio kapitalisasi juga digunakan untuk mengukur leverage keuangan. Sementara banyak rasio kapitalisasi digunakan dalam industri ini, dua metrik yang paling populer adalah rasio utang-terhadap-kapitalisasi jangka panjang dan rasio total utang-terhadap-kapitalisasi. Penggunaan rasio ini juga sangat penting untuk mengukur leverage keuangan. Namun, mudah untuk mengubah rasio ini jika manajemen menyewakan aset perusahaan tanpa memanfaatkan nilai aset pada neraca perusahaan. Selain itu, dalam lingkungan pasar di mana suku bunga pinjaman jangka pendek rendah, manajemen dapat memilih untuk menggunakan utang jangka pendek untuk mendanai kebutuhan modal jangka pendek dan jangka panjangnya. Oleh karena itu, metrik kapitalisasi jangka pendek juga perlu digunakan untuk melakukan analisis risiko secara menyeluruh.
Rasio cakupan juga digunakan untuk mengukur leverage keuangan. Rasio cakupan bunga, juga dikenal sebagai rasio waktu-perolehan bunga, mungkin merupakan metrik risiko yang paling terkenal. Rasio cakupan bunga sangat penting karena menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memiliki pendapatan operasional sebelum pajak yang cukup untuk menutupi biaya beban keuangannya. Rasio dana-dari-operasi-ke-total-utang dan rasio bebas-operasi-arus-kas-terhadap-total-utang juga merupakan metrik risiko penting yang digunakan oleh manajemen perusahaan.
Faktor-Faktor Yang Dipertimbangkan dalam Proses Pengambilan Keputusan Struktur Modal
Banyak faktor kuantitatif dan kualitatif perlu dipertimbangkan ketika membangun struktur modal perusahaan. Pertama, dari sudut pandang penjualan, perusahaan yang menunjukkan aktivitas penjualan yang tinggi dan relatif stabil berada dalam posisi yang lebih baik untuk memanfaatkan leverage keuangan, dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki penjualan yang lebih rendah dan lebih tidak stabil.
Kedua, dalam hal risiko bisnis, perusahaan dengan leverage operasi yang lebih sedikit cenderung dapat mengambil leverage keuangan yang lebih besar daripada perusahaan dengan leverage operasional yang tinggi.
Ketiga, dalam hal pertumbuhan, perusahaan yang tumbuh lebih cepat cenderung lebih bergantung pada penggunaan leverage keuangan karena jenis perusahaan ini cenderung membutuhkan lebih banyak modal yang tersedia daripada rekan-rekan mereka yang pertumbuhannya lambat.
Keempat, dari sudut pandang pajak, perusahaan yang berada di golongan pajak yang lebih tinggi cenderung memanfaatkan lebih banyak utang untuk mengambil keuntungan dari manfaat perisai pajak bunga.
Kelima, perusahaan yang kurang menguntungkan cenderung menggunakan lebih banyak leverage keuangan, karena perusahaan yang kurang menguntungkan biasanya tidak dalam posisi yang cukup kuat untuk membiayai operasi bisnisnya dari dana yang dihasilkan secara internal.
Keputusan struktur modal juga dapat diatasi dengan melihat sejumlah faktor internal dan eksternal. Pertama, dari sudut pandang manajemen, perusahaan yang dijalankan oleh pemimpin yang agresif cenderung menggunakan lebih banyak leverage keuangan. Dalam hal ini, tujuan mereka untuk menggunakan leverage keuangan tidak hanya untuk meningkatkan kinerja perusahaan tetapi juga untuk membantu memastikan kontrol mereka terhadap perusahaan.
Kedua, ketika waktu baik, modal dapat dinaikkan dengan menerbitkan saham atau obligasi. Namun, ketika waktu buruk, pemasok modal biasanya lebih suka posisi aman, yang, pada gilirannya, lebih menekankan pada penggunaan modal utang. Dengan pemikiran ini, manajemen cenderung untuk menyusun susunan modal perusahaan dengan cara yang akan memberikan fleksibilitas dalam meningkatkan modal masa depan dalam lingkungan pasar yang terus berubah.
Garis bawah
Intinya, manajemen perusahaan memanfaatkan leverage keuangan terutama untuk meningkatkan pendapatan per saham perusahaan dan untuk meningkatkan laba atas ekuitas. Namun, dengan keunggulan-keunggulan ini muncul peningkatan variabilitas pendapatan dan potensi peningkatan biaya kesulitan keuangan, bahkan mungkin kebangkrutan. Dengan pemikiran ini, manajemen perusahaan harus memperhitungkan risiko bisnis perusahaan, posisi pajak perusahaan, fleksibilitas keuangan dari struktur modal perusahaan, dan tingkat agresivitas manajerial perusahaan ketika menentukan struktur modal yang optimal.
