Apa itu Struktur Modal yang Optimal?
Struktur modal yang optimal adalah campuran terbaik secara obyektif dari hutang, saham preferen, dan saham biasa yang memaksimalkan nilai pasar perusahaan sambil meminimalkan biaya modalnya.
Secara teori, pembiayaan utang menawarkan biaya modal terendah karena pengurangan pajaknya. Namun, terlalu banyak utang meningkatkan risiko keuangan kepada pemegang saham dan laba atas ekuitas yang mereka butuhkan. Dengan demikian, perusahaan harus menemukan titik optimal di mana manfaat marjinal utang sama dengan biaya marjinal.
Menurut ekonom Modigliani dan Miller, dengan tidak adanya pajak, biaya kebangkrutan, biaya agensi, dan informasi asimetris. Dalam pasar yang efisien, nilai perusahaan tidak terpengaruh oleh struktur modalnya.
Sementara teorema Modigliani-Miller dipelajari dalam bidang keuangan, perusahaan nyata menghadapi pajak, risiko kredit, biaya transaksi, dan pasar yang tidak efisien.
Struktur Modal yang Optimal
Dasar-Dasar Struktur Modal Optimal
Struktur modal yang optimal diperkirakan dengan menghitung campuran utang dan ekuitas yang meminimalkan biaya rata-rata tertimbang modal (WACC) sambil memaksimalkan nilai pasarnya. Semakin rendah biaya modal, semakin besar nilai sekarang dari arus kas masa depan perusahaan, didiskontokan oleh WACC. Dengan demikian, tujuan utama dari setiap departemen keuangan perusahaan adalah untuk menemukan struktur modal yang optimal yang akan menghasilkan WACC terendah dan nilai maksimum perusahaan (kekayaan pemegang saham).
Teorema Modigliani-Miller (M&M) adalah pendekatan struktur modal yang dinamai menurut nama Franco Modigliani dan Merton Miller pada 1950-an. Modigliani dan Miller adalah dua profesor ekonomi yang mempelajari teori struktur modal dan berkolaborasi untuk mengembangkan proposisi tidak relevan struktur-modal.
Proposisi ini menyatakan bahwa dalam pasar sempurna struktur modal yang digunakan perusahaan tidak menjadi masalah karena nilai pasar perusahaan ditentukan oleh kekuatan penghasilannya dan risiko aset yang mendasarinya. Menurut Modigliani dan Miller, nilainya tidak tergantung pada metode pembiayaan yang digunakan dan investasi perusahaan. Teorema M&M membuat dua proposisi:
Proposisi I
Proposisi ini mengatakan bahwa struktur modal tidak relevan dengan nilai perusahaan. Nilai dua perusahaan yang identik akan tetap sama dan nilai tidak akan terpengaruh oleh pilihan keuangan yang diadopsi untuk membiayai aset. Nilai suatu perusahaan tergantung pada pendapatan yang diharapkan di masa depan. Itu ketika tidak ada pajak.
Proposisi II
Proposisi ini mengatakan bahwa leverage keuangan meningkatkan nilai perusahaan dan mengurangi WACC. Itu adalah ketika informasi pajak tersedia.
Teori Pecking Order
Teori pecking order berfokus pada biaya informasi asimetris. Pendekatan ini mengasumsikan bahwa perusahaan memprioritaskan strategi pembiayaan mereka berdasarkan jalur resistensi paling rendah. Pembiayaan internal adalah metode pilihan pertama, diikuti oleh hutang dan pembiayaan ekuitas eksternal sebagai pilihan terakhir.
Pengambilan Kunci
- Struktur modal yang optimal adalah campuran terbaik secara obyektif dari hutang, saham preferen, dan saham biasa yang memaksimalkan nilai pasar perusahaan sambil meminimalkan biaya modalnya. Biaya modal rata-rata (WACC) adalah salah satu cara untuk mengoptimalkan campuran biaya terendah dari pembiayaan. Namun, WACC tidak memperhitungkan risiko kredit, pajak, dan informasi asimetris. Menurut ekonom Modigliani dan Miller, dengan tidak adanya pajak, biaya kebangkrutan, biaya agensi, dan informasi asimetris; dan di pasar yang efisien, nilai perusahaan tidak terpengaruh oleh struktur modalnya. Kita tahu bahwa dalam kenyataannya perusahaan menghadapi hambatan ini.
Pertimbangan Khusus
Apa Campuran Ekuitas dan Utang Akan Menghasilkan WACC Terendah?
Biaya hutang lebih murah daripada ekuitas karena lebih tidak berisiko. Pengembalian yang diperlukan diperlukan untuk mengkompensasi investor utang kurang dari pengembalian yang diperlukan yang diperlukan untuk mengkompensasi investor ekuitas, karena pembayaran bunga memiliki prioritas di atas dividen, dan pemegang utang menerima prioritas dalam hal likuidasi. Hutang juga lebih murah daripada ekuitas, karena perusahaan mendapatkan keringanan pajak atas bunga, sementara pembayaran dividen dibayarkan setelah penghasilan setelah pajak.
Namun, ada batasan jumlah utang yang harus dimiliki perusahaan karena jumlah utang yang berlebihan meningkatkan pembayaran bunga, volatilitas pendapatan, dan risiko kebangkrutan. Peningkatan risiko keuangan ini bagi pemegang saham berarti bahwa mereka akan memerlukan pengembalian yang lebih besar untuk mengkompensasi mereka, yang meningkatkan WACC — dan menurunkan nilai pasar bisnis. Struktur optimal melibatkan penggunaan ekuitas yang cukup untuk mengurangi risiko tidak mampu membayar utang — dengan mempertimbangkan variabilitas arus kas bisnis.
Perusahaan dengan arus kas yang konsisten dapat mentolerir beban utang yang jauh lebih besar dan akan memiliki persentase utang yang jauh lebih tinggi dalam struktur modal optimal mereka. Sebaliknya, perusahaan dengan arus kas yang fluktuatif akan memiliki sedikit hutang dan jumlah ekuitas yang besar.
Perubahan Struktur Modal Kirim Sinyal ke Pasar
Karena sulit untuk menentukan struktur yang optimal, manajer biasanya berusaha untuk beroperasi dalam kisaran nilai. Mereka juga harus memperhitungkan sinyal yang dikirim oleh keputusan pembiayaan mereka ke pasar.
Perusahaan dengan prospek yang baik akan mencoba untuk meningkatkan modal menggunakan utang daripada ekuitas, untuk menghindari dilusi dan mengirimkan sinyal negatif ke pasar. Pengumuman yang dibuat tentang perusahaan yang mengambil utang biasanya dipandang sebagai berita positif, yang dikenal sebagai pensinyalan utang. Jika perusahaan menaikkan terlalu banyak modal selama periode waktu tertentu, biaya hutang, saham preferen, dan ekuitas umum akan mulai naik, dan ketika ini terjadi, biaya modal marjinal juga akan naik.
Untuk mengukur seberapa berisiko sebuah perusahaan, calon investor ekuitas melihat rasio utang / ekuitas. Mereka juga membandingkan jumlah leverage yang digunakan bisnis lain dalam industri yang sama — dengan asumsi bahwa perusahaan ini beroperasi dengan struktur modal yang optimal — untuk melihat apakah perusahaan menggunakan jumlah utang yang tidak biasa dalam struktur modalnya.
Cara lain untuk menentukan tingkat utang-ke-ekuitas yang optimal adalah dengan berpikir seperti bank. Berapa tingkat utang optimal yang bersedia dipinjamkan bank? Seorang analis juga dapat menggunakan rasio utang lain untuk menempatkan perusahaan dalam profil kredit menggunakan peringkat obligasi. Spread default yang melekat pada peringkat obligasi kemudian dapat digunakan untuk spread di atas tingkat bebas risiko dari perusahaan berperingkat AAA.
Keterbatasan Struktur Modal Optimal
Sayangnya, tidak ada rasio ajaib dari hutang terhadap ekuitas untuk digunakan sebagai pedoman untuk mencapai struktur modal optimal dunia nyata. Apa yang mendefinisikan campuran utang dan ekuitas yang sehat bervariasi sesuai dengan industri yang terlibat, lini bisnis, dan tahap perkembangan perusahaan dan juga dapat bervariasi dari waktu ke waktu karena perubahan eksternal dalam suku bunga dan lingkungan peraturan.
Namun, karena investor lebih baik memasukkan uang mereka ke perusahaan dengan neraca yang kuat, masuk akal bahwa keseimbangan optimal umumnya harus mencerminkan tingkat utang yang lebih rendah dan tingkat ekuitas yang lebih tinggi.
