Nafsu makan investor terhadap pinjaman dengan leverage yang berisiko cepat berkurang, dan itu mungkin merupakan sinyal peringatan dini dari gejolak pasar kredit, bahkan mungkin mengarah pada krisis keuangan baru. Reksadana yang berinvestasi terutama dalam utang perusahaan berkualitas rendah telah melihat penarikan bersih sekitar $ 27 miliar, atau 16%, sejak aset mereka memuncak pada $ 175 miliar pada September 2018, per data dari unit Refinitiv dari Thomson Reuters yang dikutip oleh CNBC.
Sementara itu, semakin banyak peminjam perusahaan mengeluarkan utang yang seharusnya senior yang sebenarnya tidak ada artinya. Pada akhir 2018, rekor 27% dari pinjaman lien pertama, kategori utang paling senior yang dipegang oleh banyak investor, dikeluarkan oleh perusahaan-perusahaan yang tidak memiliki hutang junior, menurut The Wall Street Journal. Selain itu, mantan Ketua Federal Reserve Janet Yellen melihat paralel yang mengganggu antara pasar pinjaman leverage hari ini dan krisis subprime mortgage 2007.
Bendera Merah Untuk Pinjaman yang Didongkrak
- Reksa dana pinjaman yang disungkit melihat 16% dari aset melarikan diri sejak puncak September 2018. Rekor 27% dari pinjaman gadai pertama tidak terlindungi oleh hutang yunior. Berkurangnya "bantal utang" membuat utang senior dianggap kurang aman.
Signifikansi Bagi Investor
Secara luas didefinisikan, pinjaman dengan leverage adalah utang yang dikeluarkan oleh perusahaan yang telah meminjam terlalu banyak, yang menyebabkan peringkat kredit buruk dan dengan demikian risiko gagal bayar atau kebangkrutan di atas rata-rata.
Persentase pinjaman lien pertama yang dikeluarkan oleh perusahaan tanpa utang junior telah meningkat menjadi 27% pada akhir 2018 dari 18% pada 2007, per data dari divisi Leveraged Commentary & Data (LCD) dari S&P Global Market Intelligence, sebagaimana dikutip oleh Journal. Menyebut utang senior semacam itu menyesatkan, karena tidak ada utang junior untuk menyerap kerugian terlebih dahulu. Artinya, tanpa "bantalan utang" yang disediakan oleh utang subordinasi, para pemegang pinjaman lien pertama ini hampir pasti akan menderita kerugian karena gagal bayar atau bangkrut.
Perhatikan bahwa 2007 adalah seri data LCD paling awal, sehingga catatan sejarahnya agak pendek. Bagaimanapun, 2007 adalah tahun di mana resesi terakhir dan pasar beruang terakhir dimulai.
Mantan Ketua The Fed Janet Yellen memperingatkan bahwa pasar untuk kewajiban pinjaman yang dijamin (CLO) hari ini, di mana pinjaman dengan leverage berkualitas rendah dikemas ke dalam sekuritas, memiliki kesamaan yang meresahkan dengan pasar untuk sekuritas yang didukung oleh hipotek subprime berisiko pada 2007. Pada 2007, wanprestasi tentang hipotek yang mendasari menyebabkan nilai-nilai sekuritas kompleks itu anjlok, akhirnya memicu krisis keuangan pada tahun 2008. Saat ini, para CLO menimbulkan risiko yang sama bagi perekonomian dan sistem keuangan, menurut pendapat Yellen.
Penerbitan CLO adalah rekor $ 128 miliar yang dikeluarkan pada tahun 2018, per data dari Refinitiv yang dikutip oleh Journal. Namun, penerbitan pada bulan Desember mereda ke level terendah dua tahun. Secara keseluruhan, pasar pinjaman yang leveraged bernilai sekitar $ 1, 3 triliun, dan Moody's Investors Service, yang memberi peringkat utang ini, menemukan bahwa kualitas perlindungan yang diberikan kepada kreditor dalam perjanjian pinjaman terkait berada pada posisi terendah menurut sejarah, per laporan yang sama.
Melihat ke depan
Pengumuman baru-baru ini oleh The Fed bahwa mereka berencana untuk berjalan lebih lambat pada kenaikan suku bunga mungkin memiliki dua efek. Di satu sisi, itu akan mengurangi biaya bunga yang terkait dengan pinjaman baru, mengurangi tekanan keuangan pada emiten. Di sisi lain, Refinitiv mengamati, suku bunga yang lebih rendah harus mengurangi permintaan investor. Bagaimanapun, pertumbuhan leveraged loan dan pasar CLO telah meningkatkan risiko yang hanya akan sepenuhnya terlihat selama resesi berikutnya atau pasar yang menanggung.
