Sepertinya selalu ada perdagangan dua tempat yang kondisi pasar tertentu, produk baru, atau masalah likuiditas keamanan dapat membuat sangat menguntungkan. Dasar perdagangan negatif telah mewakili perdagangan semacam itu untuk emiten korporasi tunggal., kami menjelaskan mengapa peluang ini ada dan menguraikan cara dasar untuk mengeksekusi perdagangan basis negatif.
Apa Itu Basis?
Basis secara tradisional berarti perbedaan antara harga spot (uang tunai) suatu komoditas dan harga masa depannya (derivatif). Konsep ini dapat diterapkan pada pasar derivatif kredit di mana basis mewakili perbedaan dalam spread antara credit default swaps (CDS) dan obligasi untuk penerbit utang yang sama dan dengan jatuh tempo yang serupa, jika tidak persis sama,. Di pasar derivatif kredit, basis bisa positif atau negatif. Basis negatif berarti bahwa spread CDS lebih kecil dari spread obligasi.
Ketika pedagang pendapatan tetap atau manajer portofolio merujuk pada spread, ini mewakili perbedaan antara harga penawaran dan permintaan atas kurva yield treasury (treasury biasanya dianggap sebagai aset tanpa risiko). Untuk bagian obligasi dari persamaan basis CDS, ini merujuk pada sebaran nominal obligasi pada treasury dengan jangka waktu yang sama, atau mungkin Z-spread. Karena suku bunga dan harga obligasi terkait terbalik, spread yang lebih besar berarti keamanan lebih murah.
Partisipan berpendapatan tetap menyebut bagian CDS dari perdagangan basis negatif sebagai sintetis (karena CDS adalah turunan) dan bagian obligasi sebagai uang tunai. Jadi, Anda mungkin mendengar pedagang pendapatan tetap menyebutkan perbedaan dalam spread antara obligasi sintetis dan obligasi tunai ketika mereka berbicara tentang peluang basis negatif.
Melaksanakan Perdagangan Dasar Negatif
Untuk memanfaatkan perbedaan dalam selisih antara pasar tunai dan pasar derivatif, investor harus membeli aset "murah" dan menjual aset "mahal", konsisten dengan pepatah "beli rendah, jual tinggi." Jika ada dasar negatif, itu berarti bahwa ikatan tunai adalah aset murah dan pertukaran kredit default adalah aset mahal (ingat dari atas bahwa aset murah memiliki spread yang lebih besar). Anda dapat menganggap ini sebagai persamaan:
Basis CDS = CDS spread spread spread obligasi
Diasumsikan bahwa pada atau mendekati jatuh tempo obligasi, dasar negatif pada akhirnya akan menyempit (menuju nilai alami nol). Ketika basisnya menyempit, perdagangan basis negatif akan menjadi lebih menguntungkan. Investor dapat membeli kembali aset mahal dengan harga lebih rendah dan menjual aset murah dengan harga lebih tinggi, mengunci keuntungan.
Perdagangan biasanya dilakukan dengan obligasi yang diperdagangkan pada harga nominal atau dengan diskon, dan CDS nama tunggal (berlawanan dengan indeks CDS) dengan tenor yang sama dengan jatuh tempo obligasi (tenor CDS sama dengan kematangan). Ikatan tunai dibeli, sementara secara bersamaan sintetis (nama tunggal CDS) disingkat.
Ketika Anda melakukan short swap default kredit, ini berarti Anda telah membeli perlindungan seperti premi asuransi. Meskipun ini mungkin tampak berlawanan dengan intuisi, ingatlah bahwa perlindungan pembelian berarti Anda memiliki hak untuk menjual obligasi pada nilai nominal kepada penjual perlindungan jika terjadi gagal bayar atau peristiwa kredit negatif lainnya. Jadi, perlindungan pembelian sama dengan short.
Sementara struktur dasar perdagangan basis negatif cukup sederhana, komplikasi timbul ketika mencoba mengidentifikasi peluang perdagangan yang paling layak dan ketika memantau perdagangan itu untuk peluang terbaik untuk mengambil keuntungan.
Kondisi Pasar Menciptakan Peluang
Ada kondisi teknis (yang didorong oleh pasar) dan kondisi fundamental yang menciptakan peluang basis negatif. Perdagangan basis negatif biasanya dilakukan berdasarkan alasan teknis karena diasumsikan bahwa hubungan tersebut bersifat sementara dan pada akhirnya akan kembali ke basis nol.
Banyak orang menggunakan produk sintetis sebagai bagian dari strategi lindung nilai mereka, yang dapat menyebabkan perbedaan penilaian versus pasar tunai yang mendasarinya, terutama selama masa tekanan pasar. Pada saat ini, pedagang lebih memilih pasar sintetis karena lebih likuid daripada pasar tunai. Pemegang obligasi tunai mungkin tidak mau atau tidak dapat menjual obligasi yang mereka miliki sebagai bagian dari strategi investasi jangka panjang mereka. Oleh karena itu, mereka mungkin mencari ke pasar CDS untuk membeli perlindungan pada perusahaan atau penerbit tertentu daripada hanya menjual obligasi mereka. Perbesar efek ini selama krisis di pasar kredit, dan Anda dapat melihat mengapa peluang ini ada selama dislokasi pasar.
Tak ada yang abadi
Karena dislokasi pasar atau "credit crunches" menciptakan kondisi untuk basis perdagangan negatif menjadi mungkin, sangat penting bagi pemegang perdagangan ini untuk memantau pasar secara konstan. Basis perdagangan negatif tidak akan bertahan selamanya. Setelah kondisi pasar kembali ke norma historis, spread juga kembali ke normal, dan likuiditas kembali ke pasar tunai, perdagangan basis negatif tidak akan lagi menarik. Tapi seperti yang diajarkan sejarah kepada kita, peluang perdagangan lain selalu ada di ujung tanduk. Pasar dengan cepat memperbaiki inefisiensi, atau membuat yang baru.
