Saham yang membayar dividen merupakan komponen utama dari portofolio banyak investor, dan dengan alasan yang bagus. Sejak 1932, dividen telah menyumbang hampir sepertiga dari total pengembalian ekuitas untuk saham AS, sementara capital gain menyumbang dua pertiga, menurut Standard & Poor's. Pembayar dividen menganggap kepentingan yang lebih besar dalam lingkungan dengan tingkat suku bunga rendah, seperti yang berlaku di sebagian besar dunia dari tahun 2009 hingga 2015. Tetapi apakah perubahan suku bunga memengaruhi pembayar dividen? Mari kita mulai dengan melihat sekilas tentang dividen dan rasio pembayaran.
Rasio dividen dan pembayaran
Dividen adalah distribusi yang dibuat dari laba setelah pajak oleh perusahaan kepada pemegang sahamnya. Sementara pilihan jumlah dividen yang dibayarkan, dan frekuensinya, sepenuhnya tergantung pada perusahaan, banyak perusahaan mengikuti kebijakan pembayaran dividen triwulanan yang meningkat secara mantap seiring waktu.
Definisi paling umum dari rasio pembayaran dividen adalah rasio dividen per saham (DPS) dengan laba per saham (EPS), dinyatakan dalam persentase. Rasio pembayaran juga dapat dinyatakan sebagai rasio total dividen yang dibayarkan kepada laba bersih yang diperoleh selama suatu periode. Sementara rasio pembayaran dapat dihitung secara triwulanan atau tahunan, rasio pembayaran tahunan menemukan aplikasi yang lebih besar karena mereka memperlancar fluktuasi yang biasanya terlihat dalam hasil triwulanan. (Lihat "Bagaimana cara menghitung rasio pembayaran dividen dari neraca?")
Definisi rasio pembayaran yang kurang ketat menggunakan arus kas dari operasi daripada EPS dalam penyebut. Sederhananya, kami menghitung rasio pembayaran menggunakan EPS selama diskusi ini.
Rasio pembayaran dividen sangat bervariasi di berbagai industri. Rasio pembayaran mungkin lebih dari 80% di sektor-sektor tertentu seperti utilitas dan jaringan pipa, dan mungkin di bawah 20% di industri lain. Secara umum, semakin rendah rasio pembayaran dividen, semakin baik keberlanjutan dividen dari waktu ke waktu. Rasio pembayaran yang jauh di atas 100% menyiratkan bahwa perusahaan membayar lebih banyak dividen daripada penghasilan sebagai laba; jika ini terus berlanjut untuk jangka waktu yang lama, pembayaran dividen mungkin dalam bahaya.
Saham sensitif tingkat suku bunga
Perusahaan-perusahaan yang biasanya memiliki hasil dividen tertinggi (dividend yield adalah rasio dividen tahunan dengan harga saham, dinyatakan sebagai persentase) umumnya di sektor-sektor dengan beban utang terberat, seperti utilitas, telekomunikasi dan perwalian investasi real estat (REITs). Sektor-sektor ini juga dikenal sebagai sektor "sensitif suku bunga" karena sensitivitasnya terhadap perubahan suku bunga. Jika suku bunga naik, harga saham perusahaan di sektor ini turun; sebaliknya, jika suku bunga turun, harga saham perusahaan-perusahaan ini naik. (Lihat juga REIT mana yang Membayar Dividen Tertinggi?)
Fenomena ini secara intuitif mudah dipahami. Ketika suku bunga naik, perusahaan dengan beban utang yang tinggi akan melihat biaya layanan utangnya meningkat secara signifikan karena harus membayar jumlah bunga yang lebih besar, yang akan berdampak buruk pada profitabilitasnya. Dampak lain adalah efek tingkat bunga yang lebih tinggi terhadap arus kas yang didiskontokan. Sederhananya, aliran pendapatan masa depan $ 100 memiliki nilai sekarang yang lebih kecil ketika didiskon pada tingkat 4% daripada 3%.
Sebuah contoh
Pertimbangkan utilitas hipotetis MegaPower Inc., yang memiliki 100 juta saham beredar. Saham diperdagangkan pada $ 50, memberikan MegaPower kapitalisasi pasar sebesar $ 5 miliar. MegaPower juga memiliki utang $ 4 miliar dari berbagai jangka waktu - jangka pendek dan jangka panjang - dengan tingkat bunga berbeda; tingkat bunga rata-rata tertimbang utangnya adalah 5%. Oleh karena itu tagihan bunga tahunan MegaPower adalah $ 200 juta. Selain itu, MegaPower membayar dividen triwulanan $ 0, 50 per saham, untuk hasil dividen 4% (yaitu ($ 0, 50 x 4) / $ 50 = 4%); ini berarti perusahaan membayar $ 200 juta per tahun sebagai dividen.
Katakanlah bahwa MegaPower menghasilkan EBIT (Penghasilan sebelum Bunga dan Pajak) sebesar $ 550 juta pada tahun tertentu. Dengan asumsi tarif pajak 35%, seperti inilah rasio pembayaran dividennya:
(dalam $ jutaan)
EBIT $ 550.0
Bunga $ 200, 0
Penghasilan sebelum pajak $ 350.0
Pajak @ 35% $ 122, 5
Penghasilan bersih (A) $ 227, 5
EPS (a) $ 4, 55
Dividen (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Rasio pembayaran
(A / B) atau (a / b) 87, 9%
Asumsikan bahwa pada tahun berikutnya, karena suku bunga telah naik sedikit, MegaPower harus menggulingkan utangnya yang sudah jatuh tempo pada tingkat yang lebih tinggi, sehingga tingkat bunga rata-rata tertimbang pada utangnya naik menjadi 6%. Tagihan bunga tahunannya sekarang $ 240 juta. Dengan asumsi tingkat EBITDA yang sama, inilah rasio pembayaran dividen yang direvisi:
(dalam $ jutaan)
EBIT $ 550.0
Bunga $ 240, 0
Penghasilan sebelum pajak $ 310.0
Pajak @ 35% $ 108, 5
Penghasilan bersih (A) $ 201, 5
EPS (a) $ 4, 03
Dividen (B) $ 200, 0
DPS (b) $ 4, 00
Rasio pembayaran
(A / B) atau (a / b) 99, 3%
Jika MegaPower diperdagangkan pada $ 50 dan menghasilkan $ 4, 55 di EPS, rasio harga-pendapatan saham (P / E) akan menjadi sekitar 11. Jika terus diperdagangkan pada rasio P / E yang sama, tetapi sekarang menghasilkan $ 4, 03 di EPS - yang mewakili penurunan pendapatan 11, 4% - saham secara teoritis harus diperdagangkan di $ 44, 33 (yaitu $ 4, 03 x 11). Meskipun ini adalah penjelasan yang agak sederhana, pada kenyataannya, saham yang pendapatannya diperkirakan akan menurun seiring waktu dapat diperdagangkan pada P / E yang lebih rendah di masa depan, sebuah fenomena yang dikenal sebagai kompresi berganda.
Pengaruh perubahan suku bunga pada pembayar dividen
Ada dua alasan utama mengapa perubahan suku bunga berpengaruh pada pembayar dividen:
1. Dampak terhadap profitabilitas perusahaan - Seperti terlihat di bagian sebelumnya, perubahan suku bunga dapat berdampak pada profitabilitas perusahaan dan menghambat kemampuan untuk membayar dividen, terutama untuk perusahaan yang sarat utang di sektor-sektor seperti utilitas. Bagaimana jika perusahaan yang membayar dividen memiliki sedikit atau tidak ada hutang tetapi operasi asing yang luas? Dalam hal ini, hanya prospek kenaikan suku bunga di AS - seperti misalnya, pada paruh pertama 2015 - dapat memiliki dampak tidak langsung pada profitabilitas melalui dua jalan:
(a) Dolar AS yang lebih kuat, yang mengurangi kontribusi dari pendapatan luar negeri dan dengan demikian mempengaruhi garis bawah (Lihat "Bagaimana greenback yang kuat memengaruhi perekonomian"), dan
(B) Harga komoditas yang lebih rendah berkat korelasi negatifnya dengan dolar AS, yang secara signifikan dapat mempengaruhi profitabilitas produsen komoditas.
2. Persaingan dari sumber hasil lainnya - Ketika suku bunga naik, sumber hasil lainnya seperti surat berharga jangka pendek dan sertifikat deposito mulai terlihat lebih menarik bagi investor, terutama jika saham menghadapi volatilitas yang lebih besar. Saham juga akan menghadapi persaingan dari obligasi jangka panjang, yang hasilnya akan naik karena harga obligasi turun seiring dengan kenaikan suku bunga. Investor sering membandingkan hasil dividen dari indeks benchmark seperti S&P 500 dengan yield Treasury 10-tahun AS untuk menilai daya tarik relatif saham versus obligasi. Pada Juli 2015, S&P 500 memiliki hasil dividen sekitar 2%, dibandingkan dengan yield Treasury 10-tahun hanya 2, 19%. Faktanya, antara 2009 dan 2015, ada saatnya ketika yield Treasury 10-tahun turun di bawah yield dividen S&P 500. Mengingat bahwa saham menawarkan prospek apresiasi modal selain dividen, obligasi menawarkan persaingan yang sangat terbatas ketika hasil mereka mendekati rekor terendah.
Beberapa pengecualian
Ada beberapa pengecualian terhadap aturan bahwa perubahan suku bunga berpengaruh pada saham dengan hasil dividen di atas rata-rata.
Misalnya, bank umumnya membayar dividen yang cukup besar. Namun, mereka cenderung melakukan dengan baik ketika suku bunga naik, karena suku bunga biasanya tren lebih tinggi ketika ekonomi membaik. Bank adalah pemain utama di sebagian besar perekonomian, sehingga ketika ekonomi menguat dan kurva hasil meningkat, margin bunga bersih (perbedaan antara suku bunga pinjaman dan suku bunga pinjaman) meningkat, yang berdampak positif pada profitabilitas mereka.
Perusahaan-perusahaan yang dikelola terbaik juga berhasil meningkatkan dividen bahkan ketika suku bunga naik. Standard & Poor's memiliki indeks Dividend Aristocrat yang mencakup perusahaan S&P 500 yang telah menaikkan dividen setiap tahun selama 25 tahun terakhir berturut-turut atau lebih. Pada Juli 2015, sebanyak 52 perusahaan dalam S&P 500 telah menaikkan dividen setiap tahun dari setidaknya tahun 1990 hingga 2015, periode yang mencakup tiga fase kenaikan suku bunga. Aristocrat Dividen ini termasuk banyak nama rumah tangga seperti 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) dan Exxon Mobil Corp. (XOM).
Garis bawah
Perubahan suku bunga berpengaruh pada harga saham kaya dividen di sektor sensitif tingkat bunga seperti utilitas, pipa, telekomunikasi dan REIT. Bank dan Aristokrat Dividen Standard & Poor's adalah pengecualian dari aturan ini.
